本報(bào)記者 毛藝融

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行。會(huì)議指出，要深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)，持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，此次會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，既是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵期的精準(zhǔn)把握，也是對(duì)資本市場(chǎng)核心功能定位的再次深化，其核心在于實(shí)現(xiàn)融資端精準(zhǔn)賦能與投資端價(jià)值回報(bào)的動(dòng)態(tài)平衡。

董忠云認(rèn)為，資本市場(chǎng)投融資綜合改革的目標(biāo)，是構(gòu)建一個(gè)更具韌性、更有效率、更富活力的現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系，具體體現(xiàn)在三個(gè)平衡：一是功能平衡，從“融資主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“投融資并重”。二是結(jié)構(gòu)平衡，優(yōu)化市場(chǎng)參與主體結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)穩(wěn)定性。三是發(fā)展平衡，統(tǒng)籌好創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系。

董忠云提到，“投融資綜合改革”未來(lái)仍有以下發(fā)力點(diǎn)，一方面，完善IPO定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)估值聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用；另一方面，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)“互聯(lián)互通”新格局，進(jìn)一步明確滬深北交易所各板塊、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的差異化定位與互補(bǔ)功能，為各類創(chuàng)新主體提供量身定制的金融支持；此外，持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，提升監(jiān)管的前瞻性、精準(zhǔn)性和有效性，對(duì)問(wèn)題企業(yè)嚴(yán)格出清，營(yíng)造公平、透明、可預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境。

提高發(fā)行制度包容性

著力提升上市公司投資價(jià)值

融資端是資本市場(chǎng)的“入口”，其改革的質(zhì)量直接決定了市場(chǎng)資產(chǎn)的“成色”。

從入口端看，董忠云提到，以制度包容性激活科創(chuàng)動(dòng)能?？苿?chuàng)企業(yè)普遍具有“輕資產(chǎn)、高研發(fā)、長(zhǎng)周期”特征，融資端改革的關(guān)鍵是提高發(fā)行制度包容性，而不是降低標(biāo)準(zhǔn)，而是建立一套與科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律相匹配的、更加精準(zhǔn)、更具彈性的制度安排。

董忠云建議，在發(fā)行上市方面，進(jìn)一步優(yōu)化未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，建立“財(cái)務(wù)指標(biāo)+科技屬性”的多元評(píng)價(jià)體系，探索引入“研發(fā)投入占比”“核心技術(shù)專利數(shù)量”等輔助指標(biāo)，更精準(zhǔn)地識(shí)別真正的科創(chuàng)企業(yè)，允許更多優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)上市；在再融資方面，繼續(xù)優(yōu)化再融資審核流程和定價(jià)機(jī)制，特別是對(duì)于用于基礎(chǔ)研究、核心技術(shù)攻關(guān)的募投項(xiàng)目，應(yīng)給予更大力度的支持。同時(shí)，簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可，支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)并購(gòu)重組獲取前沿技術(shù)、核心人才和市場(chǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)新協(xié)同”。

從存量端，著力提升上市公司投資價(jià)值。董忠云表示，一方面，繼續(xù)強(qiáng)化公司治理與信息披露，完善分紅與回購(gòu)機(jī)制，將現(xiàn)金分紅比例與再融資資格、股權(quán)激勵(lì)等適度掛鉤，鼓勵(lì)有能力、有意愿的上市公司形成穩(wěn)定、可預(yù)期的分紅政策。同時(shí)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和鼓勵(lì)股份回購(gòu)，支持上市公司通過(guò)回購(gòu)注銷穩(wěn)定股價(jià)，向市場(chǎng)傳遞價(jià)值信心；另一方面，退市制度常態(tài)化，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，引入“市值+財(cái)務(wù)指標(biāo)”的組合退市規(guī)則，堅(jiān)決出清劣質(zhì)公司，做到“應(yīng)退盡退”。同時(shí)完善退市過(guò)程中的投資者救濟(jì)機(jī)制，如先行賠付、集體訴訟等，并做好退市公司與新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的銜接，為股東提供合法的退出渠道，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度生態(tài)

打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)

投資端是資本市場(chǎng)生態(tài)的“生命之水”，其改革的深度與廣度，直接決定了市場(chǎng)的穩(wěn)定性、韌性和長(zhǎng)期健康發(fā)展。

“當(dāng)前，我國(guó)投資端改革已取得顯著成效，為市場(chǎng)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，長(zhǎng)期資金‘壓艙石’作用顯著增強(qiáng)，投資工具與產(chǎn)品供給極大豐富，對(duì)外開(kāi)放水平持續(xù)深化，吸引外資能力增強(qiáng)。”董忠云表示。

在董忠云看來(lái)，投資端改革的核心是構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度生態(tài)，通過(guò)破除體制機(jī)制障礙、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、增加資金供給，打通中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，培育“價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資”理念，這需要解決中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住、能增值”的問(wèn)題。

談及未來(lái)進(jìn)一步打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)的舉措，董忠云提到了考核制度、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面。

考核制度上，董忠云建議，進(jìn)一步優(yōu)化考核機(jī)制，拉長(zhǎng)投資周期。對(duì)于保險(xiǎn)資金，繼續(xù)適度調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，對(duì)長(zhǎng)期持有的權(quán)益資產(chǎn)給予更低的風(fēng)險(xiǎn)資本占用，鼓勵(lì)其提高權(quán)益投資比例上限。對(duì)于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等，應(yīng)建立以3至5年為周期的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，使其能夠真正踐行“長(zhǎng)期主義”。

產(chǎn)品創(chuàng)新上，董忠云建議，進(jìn)一步開(kāi)發(fā)適配長(zhǎng)期資金需求的產(chǎn)品，針對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等對(duì)安全性和收益性有雙重要求的長(zhǎng)期資金，大力開(kāi)發(fā)更多低波動(dòng)、穩(wěn)健型產(chǎn)品。同時(shí)，積極推動(dòng)公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）市場(chǎng)擴(kuò)容，為長(zhǎng)期資金提供兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)大類資產(chǎn)。

此外，風(fēng)險(xiǎn)管理上，董忠云建議，持續(xù)豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，穩(wěn)妥有序地?cái)U(kuò)大股指期貨、股指期權(quán)等衍生品的品種和規(guī)模，引入更多個(gè)股期權(quán)、ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）期權(quán)等工具，滿足長(zhǎng)期資金對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，讓其敢于“長(zhǎng)線重倉(cāng)”。