國泰君安期貨

　　近期黑色產業鏈各品種波動較大。針對9月鐵礦石大量廠庫交割的情況以及華東鋼廠和貿易商的生產以及經營情況，我們特地做了一次深入調研。

　　調研的結果是，廠庫交割或使得連鐵貼水加大20-30元/噸；另外，9月份華東鋼廠總體出貨和庫存情況比8月有所好轉。不過，后期協議戶有逐漸減少的趨勢。

　　關于連鐵廠庫交割

　　連鐵分倉庫交割、廠庫交割、提貨單交割三種方式。1409鐵礦石全部采用廠庫交割的方式。對交貨方沙鋼而言，我們可以核算其交割成本：1、從成本節約的角度，倉庫入庫及倒垛費用15元，而廠庫為0；2、從收入的角度，廠庫有收入，出庫按最低汽車計12元，廠庫可盈利9元，其他出庫方式火運22元，船運26元，廠庫收入更加可觀；倉儲噸/天0.5元，收入起碼4元。注銷倉單后滯納金噸/天2元，大批接貨很難在規定的4天之內全部拉完，滯納金也會是一筆收入。3、此外如果是倉庫交割，賣方需要交1元的檢驗費；但如果是廠庫交割，則是誰需要檢驗誰出檢驗費，不硬性規定賣方必須出檢驗費。所以對于賣方而言，廠庫交割成本合計比倉庫最少要低30元。不過賣方需要事先備貨并且出具130%的保函，會有一部分資金成本占用，但這部分費用可通過出庫費賺回。

　　而對于接貨方而言，我們調研了三家樣本企業，結論是廠庫交割由于不確定的倉儲和滯納金成本，造成接貨方處理貨物非常被動，由此造成的成本可能達到20-30元/噸。換言之，接貨價格起碼貼水市場價格30元/噸，才能盈虧持平。而滯納金的問題在于，接貨方必須要花費一定代價避免，倉單要一次注銷，4天內提清，造成選擇客戶的范圍大幅縮小。

　　華東鋼廠9月出貨好轉

　　從訂單情況來看，9月初由于現貨價格反彈，出貨較之前有所增加，部分鋼廠出現了規格不全的情況；同時，華東鋼廠9月出口訂單普遍較為飽和，也在一定程度上影響了國內市場投放。不過，大部分商家對于10月及以后的行情并不看好。原因主要在于在建地產項目偏少，年底臨近春節，其他施工項目也會大幅減少。

　　從利潤情況來看，對鋼廠而言，當前螺紋鋼生產基本是微利，熱卷利潤相對較好，而鋼貿商處境較為艱難，利潤空間基本所剩無幾，購貨較為謹慎，以快進快出為主。從生產情況來看，由于當前生產尚有一定利潤空間，目前華東地區有條件的鋼廠均滿負荷生產，部分鋼廠因為資金問題，開工處于低位，這也使得區域供給出現一定收縮。

　　從成材庫存情況來看，經過7、8月持續的庫存上升，9月鋼廠庫存上升趨勢暫緩，華東鋼廠因為本地供給減少，庫存普遍處于低位，這也造成了華東鋼價的相對堅挺；而山東、河北等地庫存仍在緩慢上升，部分鋼廠通過加大出口接單來消化庫存。

　　鐵礦石方面，當前鋼廠庫存普遍都不高，國慶節前雖然有適量補庫，但采購量普遍不大，對礦價推動有限。鋼廠的普遍看法是，雖然不能判斷礦價底部在哪，但目前的供需格局和參與者結構來看，貿易商退出較多且資金問題存在隱患，所以大幅反彈缺乏動力，采購抄底已經意義不大，不如加強原料庫存精細化管理。

　　協議戶減量成趨勢

　　從鋼廠角度而言，近兩年已經有協議戶逐漸退出的趨勢，所以很多鋼廠都加大了直銷比例，甚至部分鋼廠開始廠庫前移，直接跟貿易商采用代理銷售模式；從貿易商角度而言，今年年底減量或者退出協議戶的比例會增大，因為協議戶已經沒有太多資源或者政策優勢，反而造成了賣貨被動、虧損加大，而協議戶的大幅減少無疑會使得鋼廠渠道費用明顯上升。

　　協議戶減少，意味著鋼廠的直銷能力需要進一步增強，部分鋼廠為了應對協議戶減少的情況，均在多地設立了網點及辦事處，通過擴大直銷比例來填補協議戶的減少造成的空缺，不過從目前反饋的情況來看，由于各地需求均不好，擴展辦事處目前收效并不明顯。

　　目前，華東鋼廠庫存相對低位，節后出貨尚可，加之本地鋼廠出口加大，對國內市場投放減少，造成了華東鋼價的相對堅挺，但螺紋鋼下跌的根本矛盾，即房地產市場的拿地和開工意愿疲弱并未解決。所以，我們認為，鋼價反彈之后仍是沽空機會。