債券交易員押注美聯儲未來一年降息幅度將較為平緩，這是全球范圍內押注美聯儲將放緩或停止貨幣寬松政策的趨勢的一部分。除了周三預期的25個基點降息外，期貨和期權交易顯示，交易員們現在預計美聯儲將在2026年總共降息50個基點，其中大部分降息將集中在今年上半年。這與一周前利率互換市場預期明年將降息近三次的情況截然相反。類似的鷹派情緒也迅速在澳大利亞、新西蘭以及最近的加拿大和歐元區等經濟體中重燃。

在美國，這一轉變發生在關鍵的勞動力市場數據開始發布之前，該報告延遲至下周公布，這些數據很可能決定市場目前對美聯儲的看法是否會持續。周二，美國就業崗位空缺率指標超出預期。該數據推高了美國國債收益率，并凸顯了政策制定者在本周開會時面臨的挑戰，因為此時通脹仍然居高不下。

New York Life Investments首席市場策略師Lauren Goodwin表示，在物價持續承壓的背景下，更大幅度的降息可能會使美聯儲對抗通脹的信譽受到質疑。她表示，在美聯儲的政策路徑上，“我們比市場略微鷹派一些”。她還說，“美聯儲在2026年加息絕對存在風險”，盡管這并非他們的基本預期。

市場對美聯儲降息預期減弱的趨勢開始反映在與擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的期貨市場中，該利率與美聯儲的政策路徑密切相關。周二，2025年12月合約與2026年12月合約之間的利差降至6月以來的最小負值，反映出交易員預期到明年年底寬松政策的幅度有所減少。

在SOFR期權市場，近幾日資金流動明顯偏向鴿派對沖，但目標依然是明年上半年。這種倉位配置表明，交易員正在對沖美聯儲在年中前后結束降息周期并暫停降息的可能性。

當然，利率市場目前的立場將取決于美聯儲周三就未來一年的預期發出的信號。接下來是12月16日公布的11月勞動力市場數據，以及12月的就業報告，后者將于1月9日發布——這些都將為美聯儲1月28日的下一次政策決定做準備。

與此同時，現貨美國國債的上漲勢頭也已減弱，美國10年期國債收益率徘徊在9月以來的最高水平附近。摩根大通周二發布的每周調查顯示，美國國債投資者繼續平倉多頭頭寸，轉而持中立場。

以下是利率市場最新倉位指標的概述：

摩根大通調查

根據摩根大通的調查，截至12月8日當周，投資者凈多頭頭寸降至近五周以來的最低水平，此前他們大幅削減了6個百分點的多頭頭寸，轉為中性。在所有客戶的調查中，中性頭寸的比例升至8月25日以來的最高水平。

新增鴿派SOFR期權

在SOFR期權市場中，截至2026年6月到期的期權合約中，多個2026年3月到期的看漲期權的未平倉合約量激增，這主要是由于過去一周市場對旨在利用第一季度預期降息溢價的上漲策略的需求持續旺盛。其中，2026年3月到期的96.625/96.8125 2x1看漲期權價差和96.625/96.75看漲期權價差的買盤尤為突出。此外，過去一周SOFR 2025年12月到期的96.25看漲期權也出現了大量平倉，未平倉合約量減少了約8萬份。

在SOFR期權中，截至6月26日到期的各期限合約中，96.25行權價的期權交易量最大，這主要是由于市場對12月25日到期期權中該行權價位的看漲期權結構需求旺盛。盡管過去一周該行權價位出現了一些平倉，但96.25行權價的12月25日到期看跌期權的未平倉合約量仍然相當大。

美國國債期權溢價

過去一周，用于對沖美國國債風險的期權溢價已轉向看跌期權溢價高于看漲期權溢價，其中1個月期25 delta值已降至8月以來的最低水平。用于對沖美國10年期國債近月風險的期權溢價仍接近中性。周一，美國30年期國債收益率觸及4.83%的峰值，為9月5日以來的最高水平。

高盛此前也表示，市場普遍預期美聯儲將在本周的12月聯邦公開市場委員會會議上，連續第三次降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%-3.75%。然而，此次降息預計將伴隨“鷹派”信號，表明未來進一步放寬政策的門檻已經提高。

高盛補充道，盡管降息幾乎已成定局，但本次會議可能帶有一些鷹派元素。首先，會議聲明可能沿用一年前使用的“額外調整的程度和時機”表述，暗示未來進一步降息的門檻將提高;其次，美聯儲主席鮑威爾可能在新聞發布會上強調降息門檻提高，并再次解釋反對降息的委員觀點;此外，預計將有兩名委員對降息投出反對票，另有五名委員可能通過點陣圖表達溫和反對立場，將2025年適宜利率水平定為3.875%。不過高盛認為，這些鷹派信號已被市場部分消化，可能不會帶來顯著意外。