2025年港股步入估值修復與結構重塑并行階段，估值低估、資金錯位與業績分化成為核心特征。歷經此前三年調整，恒生指數形成顯著的估值洼地，南向資金創紀錄凈流入與外資轉向共同重塑資金格局。

　　日前，中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，2026年港股將在政策紅利與外部風險博弈中開啟第二輪估值修復，內外因素共振有望進一步打開上行空間。在此背景下，投資需緊扣“業績確定性+估值彈性”主線，科技、醫藥、資源品與必選消費四大賽道，憑借政策支撐、產業景氣或供需優勢，成為把握港股修復行情的核心方向。

　　估值洼地凸顯

　　今年以來，港股三大指數震蕩上行。Wind數據顯示，截至12月9日，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數分別累計漲幅為49.20%、22.59%、24.32%。

　　“當前港股正處于估值修復與結構重塑的關鍵階段，估值低估、資金錯位與業績分化構成市場核心特征。”徐廣鴻表示，從估值維度看，2021年春節后至2024年1月底，恒生指數經歷了連續三年的“殺估值”行情，累計下跌超50%，持續下跌累積的悲觀情緒導致估值壓制，甚至對潛在風險過度計價。2024年起市場邁入估值與業績雙擊行情，不僅反映了全球投資者對港股信心的回暖，也是中國資產盈利修復的開始。截至2025年末，恒生指數2026年EPS增速預期達8%（彭博一致預期），對應動態市盈率僅12倍，加權股權風險溢價攀升至5.7%，在全球主要市場中形成顯著的估值洼地。值得注意的是，恒生科技指數與納斯達克100指數的歷史估值比值分位數僅為30%左右，為AI敘事催化下的估值修復預留空間。

　　徐廣鴻認為，估值洼地效應直接反映在資金流向中，今年港股市場呈現出“南向主導、外資轉向”的資金格局。截至11月底，南向資金全年凈流入近1.4萬億港元，創互聯互通機制開通以來新高。其中，6月至10月ETF流入占比激增至51.3%，8月更是達到88%，凸顯國內個人投資者借道ETF加倉的熱情。資金結構上呈現鮮明分化，機構投資者偏好有色（黃金）、紅利、非銀主題ETF，個人投資者則聚焦汽車、醫藥、消費等成長賽道。外資方面雖仍有流出，但8月后出現關鍵轉折。托管數據顯示，外資持倉震蕩走平，EPFR統計的長線外資實現去年9月24日以來首次階段性流入，信息技術板塊成為核心增配方向，標志著國際資本對中國資產從“可交易”向“可投資”的態度轉變。

　　在中國資產持續的賺錢效應下，特別考慮到港股的低配情況，徐廣鴻判斷，南向資金將持續增配港股，尤其是普通投資者有較大的增配空間。而隨著行業及主題類ETF更趨成熟，結構性配置將成為確定性趨勢。

　　資金偏好差異進一步加劇市場結構分化，科技板塊的波動與優勢并存。徐廣鴻表示，近期恒生科技指數雖因短期資金進出呈現震蕩走勢，但板塊核心競爭力仍在持續強化。港股匯聚了國內完整的AI產業鏈，涵蓋基礎設施、軟硬件及應用環節，疊加DeepSeekR1模型等技術突破，恒生科技與美元兌日元走勢相關性由負轉正，重現2022年底ChatGPT推動費城半導體指數的聯動效應。

　　業績端的分化更為顯著，2025年科技板塊凈利潤有望實現高增，與金融、地產等傳統行業形成反差。展望2026年，徐廣鴻認為，隨著能源、工業等周期板塊彈性釋放及地產企穩預期升溫，行業盈利增速標準差有望收斂，為市場擺脫依賴單一板塊奠定基礎。

　　長期修復趨勢不改

　　對于年底以及2026年的港股行情，徐廣鴻認為，其將在政策紅利與外部風險的博弈中展開，短期擾動不改長期修復趨勢。短期來看，“十五五”規劃建議的政策催化效應值得期待，歷史數據顯示，從規劃建議發布到正式落地的五個月間，市場表現通常優于后續階段，盡管產業發展的細則需待明年綱要發布才能明晰，但情緒提振已現端倪。

　　美聯儲政策成為短期最大變量，徐廣鴻認為，市場對12月“鷹派”降息存在擔憂，但機構判斷此次議息會議或為“鷹派”恐慌頂點，后續隨著美聯儲主席提名博弈展開，若未出現極端“鷹派”候選人，市場將重回寬松交易邏輯。

　　2026年港股將迎來第二輪估值修復，徐廣鴻表示，第二輪估值修復的核心邏輯，在于內外因素的共振發力。內部層面，“十五五”政策落地、反內卷持續推進與AI商業化提速將夯實企業盈利基礎，科技與醫藥板塊雙位數增速可期。外部層面，美國中期選舉年疊加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，構成全球“財政+貨幣”雙寬松格局，疊加中美關系緩和預期降低主權風險溢價，有望吸引外資持續回流。在此背景下，港股估值修復空間將進一步打開，當前恒生指數市盈率與全球主要市場的差距，有望隨風險偏好提升逐步收窄。

　　“但市場上行路徑并非坦途，美國經濟與政策風險需重點警惕。”徐廣鴻表示，當前美聯儲面臨關鍵抉擇，美國高利率環境已持續三年，實體經濟證券化率處于高位，而10年期美債與隔夜政策利率的期限利差為近七十年最低，反映貨幣政策可能存在的滯后調整風險。值得關注的是，美國居民地產隱患顯現，Zillow數據顯示，9月房價同比增速僅0.1%，租金通脹自4月快速回落。歷史經驗表明，降息周期中房價與租金同步下行往往預示經濟衰退，若美聯儲寬松政策加碼不及時，垃圾債信用利差上行與擔保隔夜融資利率（SOFR）偏離政策利率的跡象，可能引發全球金融市場波動，進而傳導至港股。

　　關注四大投資方向

　　“今年港股市場整體呈現估值修復的態勢，有業績支撐的行業估值擴張更為顯著，例如原材料板塊。在此背景下，具有進一步基本面支撐的行業有望獲得更大的估值上行空間。”徐廣鴻說。

　　對于2026年港股配置，徐廣鴻認為，需緊扣“業績確定性+估值彈性”主線，在科技、醫藥、資源品與必選消費四大賽道中尋找機會。

　　具體來看，他認為，科技板塊尤其是AI產業鏈，將受益于“投入-增收-再投入”的良性循環。國產大模型迭代推動互聯網企業提效增收，算力自主需求提升加速基礎設施建設，建議重點關注具備生態優勢的頭部公司與算力產業鏈優質標的，這兩類企業均有望在境內外資金增配中實現估值擴張。

　　醫藥板塊則迎來政策與產業的雙重利好，行業進入確定性成長階段。在反內卷政策引導下，臨床價值定價機制逐步完善，集采政策優化與醫保多元支付體系落地降低行業波動。配置可聚焦兩大方向：一是憑借創新研發與出海能力實現高增長的龍頭企業；二是受益于國產化率提升與國企改革的優質標的。這兩類企業均能在估值修復中兌現業績彈性。

　　資源品板塊的投資邏輯源于供需錯配與流動性驅動的雙重支撐。全球流動性寬松與美元信用弱化背景下，商品價格具備上行基礎，而國內反內卷政策與全球生產擾動限制供給彈性，供需缺口有望推升行業景氣度。港股市場中有色、稀土等板塊的標的，將直接受益于商品價格上漲與業績改善。

　　必選消費板塊則等待政策發力后的估值修復。當前板塊估值已具備性價比，國內“以舊換新”等穩內需政策與收入預期改善措施，有望推動消費數據企穩。隨著居民消費能力回升，港股必選消費板塊將復制A股消費復蘇路徑，實現估值與業績的雙重修復，成為行情輪動中的穩健選擇。投資者可通過行業ETF分散配置，平衡單一板塊波動風險。

　　（文章來源：中國證券報）