2025年美聯(lián)儲最后一次議息會議即將來臨。根據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，市場目前押注FOMC在12月會議上降息25個基點的概率約為87%至89%，顯著高于一個月前。

　　當(dāng)?shù)貢r間12月3日，美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國私營部門意外減少約3.2萬個就業(yè)崗位，遠低于市場預(yù)期的增加2萬個就業(yè)崗位。分析認(rèn)為，該數(shù)據(jù)反映出私營企業(yè)的裁員情況，加劇了對美國勞動力市場走弱的擔(dān)憂，基于此，美聯(lián)儲或再度降息25個基點。事實上，美股過去兩周的走勢已經(jīng)提前消化了美聯(lián)儲的降息預(yù)期。

　　在這種“股市強勢—通脹溫和—降息預(yù)期穩(wěn)固”的復(fù)雜環(huán)境下，投資者普遍關(guān)心：當(dāng)前市場上漲的真正動力是什么？美聯(lián)儲12月的降息是否意味著更長的寬松周期？貴金屬的強勢能否延續(xù)至2026年？以及在新一年即將到來之際，市場是否已經(jīng)累積潛在風(fēng)險？圍繞這些問題，南方財經(jīng)記者專訪了Spartan Capital Securities首席市場經(jīng)濟學(xué)家Peter Cardillo。

　　美股在混雜數(shù)據(jù)中保持韌性 圣誕行情成為推力

　　南方財經(jīng)：首先我們先回顧一下截至12月5日一周美國股市的表現(xiàn)。盡管勞動力市場數(shù)據(jù)以及核心PCE通脹等經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)各異，但12月第一周美股整體依然相當(dāng)強勁。你認(rèn)為推動市場保持韌性的主要因素是什么？

　　Peter Cardillo：我認(rèn)為市場之所以保持韌性，部分原因在于美聯(lián)儲大概率會降息25個基點，而且他們這一次的態(tài)度可能會比以往更偏鴿派。這主要是因為勞動力市場正在走弱，我們從一些私人宏觀指標(biāo)中也看到明顯的疲軟跡象。因此，美聯(lián)儲的預(yù)期疊加12月歷來是股市表現(xiàn)較強的月份，使得市場進入了典型的“圣誕行情”。

　　南方財經(jīng)：那么，你現(xiàn)在最關(guān)注哪些板塊？

　　Peter Cardillo：我其實并不是特別關(guān)注具體板塊。我更關(guān)注整體趨勢，而現(xiàn)在整體趨勢是向上的。

　　南方財經(jīng)：你為什么這么認(rèn)為？為什么整體趨勢仍然向上？

　　Peter Cardillo：因為我們剛剛經(jīng)歷了一個強勁的財報季，而美聯(lián)儲也即將降息。所以這些因素都強化了我們在這一時期通常會看到的市場上行趨勢。

　　貴金屬與風(fēng)險資產(chǎn)同步上漲

　　南方財經(jīng)：除了美股，近期金屬與大宗商品表現(xiàn)也很突出，比如金價跳漲、銅價走強。你認(rèn)為這些走勢傳遞了怎樣的市場情緒？

　　Peter Cardillo：其實，金屬市場并不能真正反映整體市場情緒，因為它們通常與風(fēng)險資產(chǎn)呈反向波動，只是恰巧在這個時間點與股市同步上行。背后的原因在于，黃金和白銀一直在釋放一個長期存在的信號——全球仍面臨嚴(yán)峻的地緣政治風(fēng)險；關(guān)稅具有持續(xù)的通脹壓力；而外匯市場或許正醞釀一場危機。這樣的風(fēng)險很可能來自美元兌日元的走勢，我認(rèn)為這與套息交易的平倉或反向操作有關(guān)。這就是當(dāng)前金屬市場傳遞出的重要信息。

　　南方財經(jīng)：2025年以來黃金表現(xiàn)超過大多數(shù)資產(chǎn)。你認(rèn)為這種上升勢頭會延續(xù)到2026年嗎？

　　Peter Cardillo：會的。而且如果你看白銀，從百分比來看，它的表現(xiàn)甚至更強。實際上，今天白銀收盤基本接近今年的高點。而黃金距離歷史最高點可能只有大約2%。但我預(yù)計今年年底兩者都會有相當(dāng)穩(wěn)健的表現(xiàn)。

　　南方財經(jīng)：那你對今年黃金的年末目標(biāo)價是多少？

　　Peter Cardillo：哦，我認(rèn)為可能會接近4500美元左右。

　　美聯(lián)儲降息預(yù)期強化 2026年或仍處寬松周期

　　南方財經(jīng)：接下來我想把焦點放在12月的美聯(lián)儲會議上。你剛才提到，市場幾乎已經(jīng)完全消化了25個基點的降息預(yù)期。你為什么這么認(rèn)為？這是否意味著更長的寬松周期？

　　Peter Cardillo：我認(rèn)為，如果你觀察市場當(dāng)前的押注，預(yù)期降息的概率大概已經(jīng)接近85%，即便不是85%也非常接近了，這本身就是一個非常明確的信號。而且，從近期一些美聯(lián)儲官員的公開講話來看，他們也普遍釋放出信號：現(xiàn)在確實是應(yīng)該降息的時點。

　　美聯(lián)儲現(xiàn)在的做法并不是無視仍然存在的“黏性通脹”——其中一部分來自關(guān)稅帶來的價格壓力——而是把焦點轉(zhuǎn)向了勞動力市場走弱。

　　為了避免就業(yè)狀況進一步惡化，進而對消費者信心以及消費者支出造成更大沖擊，美聯(lián)儲需要采取行動。盡管剛剛公布的個人收入和個人支出數(shù)據(jù)中，收入略好于預(yù)期，但支出僅增長0.3%，這一增速顯然偏弱。

　　如果就業(yè)繼續(xù)惡化、失業(yè)人數(shù)繼續(xù)上升，風(fēng)險會進一步加劇。例如Challenger裁員報告顯示，今年已有110萬個工作崗位被裁減。而且你也會注意到，幾乎每周都有企業(yè)宣布新的裁員計劃。因此，我認(rèn)為美聯(lián)儲希望及時應(yīng)對此類趨勢。

　　南方財經(jīng)：那你認(rèn)為2026年這一寬松周期會繼續(xù)嗎？

　　Peter Cardillo：我認(rèn)為會。而且我認(rèn)為FOMC公報里真正的“驚喜”不會是降息25個基點，而是他們的措辭會比過去更偏鴿派。這意味著我們明年可能還會看到另外兩次降息，總計大約50個基點，這樣算起來，2025和2026年大概會有100個基點的降息。

　　2026年美股或現(xiàn)大幅調(diào)整

　　南方財經(jīng)：非常感謝你分享對美聯(lián)儲的觀點。那么回到市場層面，橫跨股票、債券、大宗商品和外匯，最令你關(guān)注的是什么？投資者最應(yīng)該注意什么？

　　Peter Cardillo：我認(rèn)為，投資者的資產(chǎn)配置中必須要有對沖工具。而在當(dāng)前環(huán)境下，黃金是我心目中最好的對沖資產(chǎn)。所以每一份投資組合都應(yīng)該配置一定比例的貴金屬作為風(fēng)險緩沖。

　　至于股票市場，我認(rèn)為投資者仍然需要留在股市中，但同時要保持謹(jǐn)慎。因為到了2026年，我預(yù)計大致在第一季度末或第二季度，市場可能會出現(xiàn)一輪幅度較深的調(diào)整，跌幅可能在12%、15%，甚至18%到20%之間。

　　南方財經(jīng)：你為什么認(rèn)為明年初會出現(xiàn)這樣的調(diào)整？

　　Peter Cardillo：我只是認(rèn)為可能第一季度的盈利增長會因為經(jīng)濟走軟而變得更弱。這意味著估值可能會被拉得過高，從而引發(fā)某種調(diào)整。但這并不意味著2026年不會以上漲收尾。

　　南方財經(jīng)：你剛剛提到投資者應(yīng)用黃金作為對沖。那么從資產(chǎn)配置角度來說，你認(rèn)為黃金或貴金屬應(yīng)占多少比例？

　　Peter Cardillo：我認(rèn)為每個投資組合至少應(yīng)配置5%到10%的比例。

　　（作者：周蕊 編輯：和佳）