2025年12月，北京深演智能科技股份有限公司（以下簡稱“深演智能”）再次向港交所遞交招股書，這是其繼新三板折戟、創業板撤回后的第三次上市嘗試。

　　作為中國營銷與銷售決策AI應用市場的領頭羊，深演智能以2.6%的市占率位居行業首位。然而，亮眼標簽背后，其業務結構失衡、客戶依賴加劇、盈利能力下滑等風險正成為資本市場審視的焦點。

　　業務結構失衡：廣告投放依賴癥加劇

　　深演智能的營收結構暴露了其增長模式的脆弱性。2022年至2025年上半年，智能廣告投放業務收入占比從82.1%攀升至93.3%，而智能數據管理業務同期從17.9%萎縮至6.7%。

　　這種“單腿走路”的格局意味著公司收入高度受制于廣告行業預算波動。2024年，因快消與汽車行業客戶削減營銷開支，公司營收同比下滑12%，而2025年上半年的增長則依賴互聯網行業客戶的臨時預算調整，可持續性存疑。

　　更值得警惕的是，核心業務的客戶基礎正在松動。2025年上半年，智能廣告投放終端客戶數量從119家降至113家，同期前五大客戶收入占比飆升至70.2%。這意味著深演智能在客戶拓展乏力的同時，對頭部客戶的依賴愈發嚴重。一旦主要客戶如WPP集團或阿里巴巴（曾為第一大客戶）調整合作策略，其營收將面臨斷崖風險。

　　盈利質量惡化：毛利率承壓與現金流隱憂

　　盡管深演智能2025年上半年凈利潤同比增長134.3%，但這一改善主要依賴上市相關開支調整，其核心盈利能力實則堪憂。2024年，公司毛利率降至27.3%，較2022年下滑3.6個百分點，遠低于明略科技等同行50%以上的毛利率水平。智能數據管理業務毛利率的驟降尤為突出——從2022年的45.9%跌至2025年上半年的27.6%，反映其高附加值業務正被迫向低毛利服務妥協。

　　現金流狀況同樣敲響警鐘。2024年上半年經營現金流轉為負值，盡管2025年上半年回升至3305萬元，但公司坦言這一改善高度依賴回款管理優化，若客戶付款延遲重現，現金流可能再度惡化。

　　技術壁壘爭議：研發投入不足與生態擠壓

　　深演智能在招股書中強調其“AI決策引擎”的技術領先性，但研發投入強度與這一敘事嚴重脫節。2024年，公司研發開支僅占營收的10.5%，遠低于可比公司平均49.3%的投入水平。在第四范式等對手斥資千億級參數大模型時，深演智能的研發規模難以支撐其技術迭代需求。

　　此外，公司面臨“既依賴又競爭”的生態困境。其媒體資源采購依賴騰訊、阿里等平臺，但這些巨頭同時是其在決策AI市場的直接對手。深演智能試圖通過垂直細分市場定位（如切割“營銷決策AI”賽道）淡化競爭壓力，然而2.6%的市占率僅領先第二名0.2個百分點，市場高度分散的格局下，其龍頭地位并不穩固。新推出的Deep Agent系統雖簽訂17份合同，但尚未產生重大收入，未來能否扛起第二增長曲線仍是未知數。

　　IPO前景：資本輸血與戰略破局難題

　　深演智能此次IPO募資擬用于技術研發、客戶拓展與戰略收購，但其核心挑戰在于如何打破“廣告代理”的標簽束縛。公司歷史上曾因業務模式爭議在創業板遭遇三輪問詢，深交所曾質疑其客戶依賴、關聯交易及財務數據一致性。轉戰港股后，投資者或將更關注其三個關鍵能力的證明：

　　一是業務多元化能力，能否將Deep Agent等新業務培育成新引擎；

　　二是客戶結構優化能力，降低對大客戶的依賴并提升中小客戶滲透率；

　　三是技術商業化能力，在研發投入有限的背景下實現產品效果突破。

　　業內人士指出，深演智能的癥結在于“賽道選擇與資源錯配”。其深耕的營銷AI市場雖前景廣闊，但巨頭環伺且需求易受經濟周期影響。若無法在上市后快速證明盈利模式的可持續性，資本市場的耐心恐將迅速消耗。

　　結語

　　深演智能的港股征程，是中國AI企業從技術探索到商業落地的一次壓力測試。其十六年積累的行業數據、500余家客戶資源構成護城河，但業務結構單一性與盈利質量短板亦折射出決策AI賽道的普遍困境。

　　注1：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

　　注2：本文可比公司選取明略科技、第四范式、商湯、百融云、創新奇智。