對于追求收益的投資者而言，輕松獲利的時代正逐漸消失。

　　近年來，保守型投資者曾獲得豐厚回報。短期美國國債收益率超過5%——這是無需鎖定資本或追逐風險就能獲得穩健收益的罕見機會。對養老基金、保險公司和捐贈基金而言，這標志著徹底擺脫了危機后近零利率的十年。即使高通脹侵蝕了實際回報，那些曾經不得不追逐收益的機構也突然獲得了喘息空間。

　　這扇窗口正在重新關閉。美聯儲預計本周將再次降息，這輪寬松周期已使收益率遠低于疫情后的高點。對于以收益為核心的投資組合而言，安全資產帶來的輕松收益正在消逝。與此同時，從公司債券到全球股票等傳統替代品價格高企，緩沖空間減少，前路亦不明朗。

　　壓力已累積數月。在人工智能熱潮和美國經濟韌性的推動下，廣泛的跨資產上漲壓低了公開市場回報率。對于管理長期負債的投資者而言，權衡取舍更加嚴峻：要保持收益水平，投資組合必須拉長久期、放棄流動性或承擔更多風險。

　　公開市場難覓慰藉。MSCI全球指數追蹤的全球股票股息收益率仍接近2002年以來最低水平，投資級信用利差僅略高于數十年低點，若經濟前景惡化幾乎沒有容錯空間。

　　盡管長期美債收益率近期攀升至多月高點，但長期債券反映了增長、通脹和財政風險。對于收益型投資者而言，這將使回報更依賴擇時能力與獨立判斷而非央行信號——因此他們更偏好短期債券。

　　貝萊德駐倫敦的歐洲、中東和非洲地區全球固定收益聯席主管詹姆斯·特納表示，美聯儲預期中的降息提醒人們“當前收益率水平可能不會長期持續”。他透露，養老基金和保險客戶正關注高收益債、新興市場債券、AAA級抵押貸款債券和證券化投資以“增強收益并分散風險”。

　　作為長期宣傳的多元化配置工具，私募信貸已從尋求超越公開債務回報的機構吸收數千億美元資金。盡管今年因交易質量與市場飽和擔憂導致需求降溫，但美債收益率下降將助推私募資產倡導者的銷售說辭，因為配置者正在重新評估其收益組合。

　　摩根資產管理預計，為獲取收益而轉向私募市場的資金將增加。該機構駐墨爾本的全球市場策略師克里·克雷格認為，盡管近期存在擔憂，但投資者“承擔私募信貸的額外風險將獲得回報”。

　　其他投資者也持相同觀點。新加坡Vantage Point資產管理公司首席投資官尼克·費雷斯指出：“隨著利率下降和利差收窄，獲取合理利息收益的挑戰更大?！痹摴救ツ晖瞥霭拇罄麃喪找婊?，近期已選擇性增持私募信貸以助力產生收益。

　　對收益的廣泛追逐從未真正停止?！笆找孀分饝稹痹橇憷收邥r代的代名詞，但即使在高利率長期持續的預期支撐美債收益率時期，這一動態依然延續。對增長資產的押注、人工智能熱潮和風險偏好復蘇，持續推動資金流向高波動性資產。隨著安全資產收益下降，向風險曲線遠端移動的誘因再次增強。

　　資金也在流向金融市場更小眾的角落。將罕見事件風險貨幣化的巨災債券和保險連接證券，因其與市場相關性低的償付特性正重新獲得機構需求。2023年初成立的Victory Pioneer巨災債券基金目前已管理16億美元資產，投資組合經理劉晉表示，該基金持續吸引“面臨收益挑戰的投資者”。

　　股票為收益型投資組合提供的緩沖也在減弱。全球股票股息收益率因股價（尤其是科技股）飆升而受擠壓，同時企業為保持靈活性日益傾向股票回購而非派息。

　　領航投資駐墨爾本的亞太區投資主管鄧肯·伯恩斯指出，在全球股票中“尋找收益正變得更困難”，“我們看到股票回購增加的趨勢，其中部分似乎源于股息分配的減少”。

　　戰術層面仍存亮點。澳大利亞頑固的通脹推升了進一步加息的預期，英國長期國債收益率因政府借貸而上升。但這些只是普遍規則中的例外：全球市場的收益環境正在全面收緊。

　　墨爾本Vantage Markets分析師陳禧表示：“美國利率下降正為收益型投資者塑造更艱難的環境，下跌的美債收益率和接近歷史低位的信用利差，正推動投資者向風險曲線遠端遷移以獲取更微薄的回報?！?/p>