來源：預(yù)審IPO

　　文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/p>

　　“昆山臺(tái)企第一股”滬電股份（002463.SZ），迎來高光時(shí)刻。

　　作為A股PCB龍頭企業(yè)，滬電股份乘上了業(yè)績?cè)鲩L的快車。2022年-2024年，短短三年間，公司收入規(guī)模從83.36億元猛增至133.42億元，凈利潤也從13.62億元升至25.66億元，增長近一倍。

　　在資本市場上，滬電股份同樣狂飆突進(jìn)。今年以來，其A股股價(jià)累計(jì)大漲87.05%，9月盤中創(chuàng)下歷史最高價(jià)84.45元/股。截至12月9日收盤，公司報(bào)收73.85元/股，市值高達(dá)1421億元。

　　與之相比，更引外界關(guān)注的，是滬電股份的權(quán)力交接。去年4月，一代“臺(tái)商”吳禮淦卸任一周后離世，享年83歲，隨后79歲的妻子陳梅芳接任董事長，同時(shí)二兒子吳傳林成為副董事長，而大兒子卻在今年11月剛剛進(jìn)入董事會(huì)。

　　近日，滬電股份向港交所遞交了招股書，叩響了“A+H”雙平臺(tái)的大門，陳梅芳將帶領(lǐng)著由子女和兒媳家族7人組成的實(shí)控人團(tuán)隊(duì)共享這場資本盛宴。

　　01

　　吳禮淦家族七人實(shí)控

　　IPO前夜長子進(jìn)董事會(huì)

　　滬電股份的前身為昆山滬士電子有限公司，成立于1992年4月，由香港碧景出資2000萬美元設(shè)立，香港碧景則由吳禮淦家族創(chuàng)立的臺(tái)灣楠梓電全資持有。

　　經(jīng)過數(shù)輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，2002年8月20日，滬電股份注冊(cè)資本增至6750萬美元，由滬士控股持股45.0%、碧景控股持股31.0%、中新創(chuàng)投持股15.0%、合拍合伙持股3.0%及公司當(dāng)時(shí)其他3名股東合計(jì)持股6%。

　　彼時(shí)，滬士控股、碧景控股、合拍合伙背后均為吳禮淦家族。

　　2003年2月，完成股份制改革后，滬電股份又進(jìn)行了數(shù)輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓。截至2009年3月，公司由碧景控股持股31.0%、滬士控股持股27.0%、中新創(chuàng)投持股15.0%、合拍友聯(lián)持股6.0%及公司當(dāng)時(shí)其他11名股東合共持股21.0%。

　　次年8月，滬電股份在深交所上市，發(fā)行8000萬股股份，總募資12.8億元。

　　A股上市后，滬電股份實(shí)施了數(shù)輪資本公積轉(zhuǎn)增股本、注銷回購以及股權(quán)激勵(lì)，公司股份發(fā)生了數(shù)次變動(dòng)。截至最后實(shí)際可行日期，公司總股本為19.24億股。

　　遞表前，吳禮淦家族通過碧景控股、合拍友聯(lián)合計(jì)控制公司20.35%的股權(quán)，為實(shí)際控制人；臺(tái)灣楠梓電通過滬士股份持有公司11.26%的股權(quán)。

　　招股書顯示，吳禮淦家族成員包括陳梅芳及其子吳傳彬、吳傳林，女兒吳曉杉，兒媳鄧文瀾、朱雨潔，女婿胡詔棠共7人；合拍友聯(lián)則由吳禮淦家族及一名獨(dú)立第三方分別持股75.82%、24.18%。此外，自2009年后，吳禮淦家族不再控制臺(tái)灣楠梓電。

　　吳禮淦家族成員實(shí)控滬電股份，也坐鎮(zhèn)公司董事會(huì)。

　　吳禮淦的配偶陳梅芳擔(dān)任滬電股份董事長、非執(zhí)行董事，現(xiàn)年79歲。公司創(chuàng)辦人、原董事長為吳禮淦，于2024年4月4日與世長辭，享年83歲。他去世后，陳梅芳便接任了董事長之職。

　　吳禮淦的大兒子吳傳彬目前擔(dān)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，小兒子吳傳林為執(zhí)行董事、副董事長及采購總監(jiān)。其中，吳傳彬在2025年11月27日，即滬電股份遞表港交所的前一天，才剛剛進(jìn)入董事會(huì)，而吳傳林則早于兄長十年，在2015年8月就成為公司董事。

　　履歷顯示，吳傳彬早在1995年7月開始就任職于滬電股份，歷任公司管理資訊系統(tǒng)經(jīng)理、營銷經(jīng)理、制造經(jīng)理、運(yùn)營副總裁以及廠務(wù)制造經(jīng)理協(xié)理。2003年1月，吳傳彬經(jīng)父親提名，成為總經(jīng)理。

　　吳傳林則在2007年起進(jìn)入滬電股份，2024年4月，在父親去世后成為副董事長。

　　2022年-2024年，陳梅芳每年固定領(lǐng)薪36萬元；同期，吳傳林年薪分別為92.4萬元、106.6萬元、127.3萬元，三年漲薪34.9萬元。

　　2024年，公司年薪最高的是執(zhí)行董事、業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理張進(jìn)，為237.2萬元。他自1995年9月起在滬電股份任職，先后擔(dān)任品保、業(yè)務(wù)及生產(chǎn)部門主管，2024年4月成為董事。

　　02

　　臺(tái)灣楠梓電兼任四重身份

　　“股東+客戶+供應(yīng)商+銷售代理”

　　吳禮淦家族雖然不再控制臺(tái)灣楠梓電，但該公司依然與滬電股份仍存在著千絲萬縷的關(guān)系。

　　滬電股份成立初期，公司技術(shù)便來源于臺(tái)灣楠梓電的經(jīng)驗(yàn)傳承和技術(shù)轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)訂單也來源于楠梓電子生產(chǎn)能力飽和時(shí)的剩余訂單。

　　1997年，受亞洲金融危機(jī)影響，臺(tái)灣楠梓電客戶訂單已無法滿足其自身產(chǎn)能需求，導(dǎo)致轉(zhuǎn)移給滬電股份的訂單數(shù)量大幅減少，開工率不足。為改變被動(dòng)接單局面，公司開始脫離楠梓電子獨(dú)立開拓市場、技術(shù)和產(chǎn)品。

　　時(shí)至今日，臺(tái)灣楠梓電依然是滬電股份的供應(yīng)商，公司向其采購PCB相關(guān)產(chǎn)品、勞務(wù)及其他服務(wù)，且雙方已簽訂《合并采購框架協(xié)議》，有效期至2028年。

　　2022年-2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），公司向臺(tái)灣楠梓電的采購金額分別為4470萬元、2650萬元、3470萬元和3730萬元。

　　同時(shí)，臺(tái)灣楠梓電又是滬電股份的客戶，報(bào)告期內(nèi)，公司向臺(tái)灣楠梓電的銷售金額分別為2280萬元、1350萬元、1030萬元和920萬元。招股書稱是因?yàn)闇姽煞莸漠a(chǎn)品“質(zhì)量優(yōu)良且技術(shù)先進(jìn)”，臺(tái)灣楠梓電向其采購有助于提升滬電股份的銷售規(guī)模。

　　臺(tái)灣楠梓電的全資子公司W(wǎng)US Printed Circuit（Singapore）Pte．，Ltd．（下稱“WUS Singapore”）曾為滬電股份的銷售代理，并收取傭金。2022年02024年，滬電股份向WUS Singapore支付的銷售傭金分別為849.5萬元、693.1萬元和139.4萬元。

　　還需指出的是，滬電股份和臺(tái)灣楠梓電之間還存在頻繁的資金拆借和代墊款項(xiàng)。截至2025年6月末，滬電股份向臺(tái)灣楠梓電和WUS Singapore的關(guān)聯(lián)方墊款合計(jì)余額為343.6萬元。

　　03

　　年入133億元

　　超80%來自海外

　　滬電股份是一家全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)通訊和智能汽車領(lǐng)域PCB（印制電路板）解決方案提供商。公司產(chǎn)品涵蓋高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器、AI（人工智能）服務(wù)器及HPC（高性能計(jì)算）、智能駕駛域控制器等高端PCB。

　　報(bào)告期內(nèi)，滬電股份實(shí)現(xiàn)收入分別為83.36億元、89.38億元、133.42億元和84.94億元，期內(nèi)利潤分別為13.62億元、14.9億元、25.66億元和16.78億元。

　　公司業(yè)績保持高速增長，2024年及2025年上半年，收入同比大增49.26%、56.59%，凈利潤同比增長72.29%、48.76%。

　　滬電股份的絕大部分收入均來自PCB產(chǎn)品銷售，期間該業(yè)務(wù)收入占比超95%。

　　細(xì)分來看，數(shù)據(jù)通訊領(lǐng)域的高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器是最核心的業(yè)務(wù)支柱，收入占比由2022年的35.5%增至2025年上半年的40.8%；其次是AI服務(wù)器及HPC，同期收入占比由5.2%增至17.8%。

　　這兩大業(yè)務(wù)的猛漲成為滬電股份收入攀升的中堅(jiān)力量，使公司總收入由不到百億迅速突破130億元。2024年及2025年上半年，高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器的收入同比分別增加13.67億元及21.38億元，增速分別高達(dá)54.14%及161.48%；同期，AI服務(wù)器及HPC的收入同比分別增加17.35億元和3.05億元，增幅為139.93%和25.34%。

　　從PCB產(chǎn)品層數(shù)劃分來看，公司22層至30層、32層及以上PCB產(chǎn)品的收入占比趨高，由2022年的32.9%上升至2025年上半年的54.2%。同時(shí)，10至20層、8層及以下PCB產(chǎn)品收入占比則由62.3%降至41.7%。

　　滬電股份持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向高性能及高信賴性及更高層數(shù)的PCB，以應(yīng)對(duì)應(yīng)用領(lǐng)域（特別是在AI服務(wù)器及HPC、高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器領(lǐng)域）不斷變化且日益先進(jìn)的需求，公司因此毛利率不斷增長，報(bào)告期各期分別為27.9%、28.4%、31.7%及32.3%。

　　從銷售地區(qū)來看，滬電股份大多數(shù)收入來自境外地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入占比分別為75.5%、80.7%、83.2%及81.1%，整體升高。

　　期內(nèi)，滬電股份的前五大客戶集中度呈上升趨勢(shì)，收入占比分別為46%、46%、50.9%和51.2%。同期，公司從前五大供應(yīng)商的采購額分別占各期總采購額的34%、41.3%、40.5%和46.1%。

　　截至2025年上半年末，滬電股份在中國和泰國合計(jì)擁有五個(gè)主要生產(chǎn)基地。在中國的四個(gè)生產(chǎn)基地中，有兩個(gè)位于昆山市，一個(gè)位于黃石市，一個(gè)位于常州市。

　　不過，從招股書披露的五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率來看，除昆山滬士電子生產(chǎn)基地和黃石基地的產(chǎn)能利用率在2025年上半年基本飽和外，其余生產(chǎn)基地的利用率均不及90%。

　　其中，位于常州市的金壇生產(chǎn)基地在被滬電股份收購前是虧損資產(chǎn)，主要生產(chǎn)汽車用PCB。滬電股份通過技術(shù)改造，將該基地的產(chǎn)能利用率從2022年的43.3%提升至2025年上半年的71.2%。另外，公司的泰國生產(chǎn)基地剛開始試產(chǎn)，產(chǎn)能利用率只有73.5%。

　　04

　　短債缺口7.2億元

　　近三年半分紅24.9億元

　　隨著收入大增，滬電股份的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)相應(yīng)遞增，報(bào)告期各期分別為22.54億元、26.93億元、40.44億元及44.06億元。

　　2022年-2024年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)占收入的比例分別為27.04%、30.13%、30.31%。

　　雖然貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)額持續(xù)增多，但周轉(zhuǎn)天數(shù)并未延長，相反由2022年91天縮短至2025年上半年的89天。

　　從賬齡來看，截至2025年6月末，滬電股份已逾期的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)為8068萬元，占比1.81%。

　　同時(shí)，公司存貨余額也呈上升趨勢(shì)，各期分別為15.51億元、15.48億元、22.74億元及29.42億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在23%左右。截至2025年6月末，公司存貨中超94%為在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。

　　此外，滬電股份的凈利潤雖實(shí)現(xiàn)大幅度增長，但凈利潤含金量有所下降。2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為22.78億元，占凈利潤的比例只有88.78%，此前兩年的凈現(xiàn)比則分別達(dá)到114.1%及149%。

　　報(bào)告期內(nèi)，滬電股份投資活動(dòng)現(xiàn)金流大額凈流出，各期分別為-7.9億元、-18.47億元、-29.87億元、-13.42億元，其解釋，主要是國債逆回購、購買固定資產(chǎn)、定期存款等所致。

　　截至2025年9月末，滬電股份賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有30.71億元，而短債為37.92億元，公司存在7.21億元的短債缺口。

　　同期，滬電股份還有長債11.61億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)66.57億元。

　　伴隨著資產(chǎn)負(fù)債率由2022年的33.9%上升到2025年上半年的47.7%，滬電股份償債壓力增大。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，滬電股份還實(shí)施了大手筆分紅，各期分派股息分別為2.85億元、2.86億元、9.57億元及9.62億元，合計(jì)24.9億元。

　　近三年半，滬電股份分紅金額超過此前九年之和。自A股上市以來，滬電股份累計(jì)分紅41.13億元。

　　附：滬電股份上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

　　聯(lián)席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、HSBC Corporate Finance （Hong Kong） Limited

　　法律顧問：普衡律師事務(wù)所（香港）有限法律責(zé)任合伙、通商律師事務(wù)所、司力達(dá)律師樓、國浩律師（蘇州）事務(wù)所

　　海外核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：羅兵咸永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所

　　行業(yè)顧問：灼識(shí)行業(yè)咨詢有限公司

　　合規(guī)顧問：新百利融資有限公司