來源：證券之星
“非洲手機之王”傳音控股（688036.SH）赴港上市迎來新進展，公司已于12月2日向香港聯(lián)交所遞交IPO申請。
證券之星注意到，隨著其他手機品牌的相繼入局，公司非洲大本營出現(xiàn)銷量與收入雙雙下滑的情況。同時，公司亞太、中東等市場表現(xiàn)同樣不容樂觀，其收入均轉為負增長。
面對業(yè)績壓力，傳音控股加速推進高端化戰(zhàn)略和多元化布局，并啟動赴港IPO計劃，不過當前非手機業(yè)務營收貢獻有限，高端化戰(zhàn)略也未有效提振毛利率，研發(fā)與銷售費用的增長進一步擠壓利潤空間。不僅如此，公司控股股東在遞表前夕的套現(xiàn)行為引發(fā)市場爭議。
01．多區(qū)域收入滑坡
盡管傳音控股憑借過半市場份額，仍保持著非洲智能手機市場的頭把交椅，但來自追趕者的壓力正持續(xù)加大。近年來，realme、OPPO、榮耀等品牌相繼入局，上述品牌通過本地制造以及與運營商和零售商的合作，進一步強化了其市場地位。
市場研究機構Omdia的數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。2025年Q1，傳音控股的領先優(yōu)勢已出現(xiàn)松動跡象，公司雖以47%的市場份額排名第一，但市占率同比下滑了5個百分點。在2025年Q3，傳音控股雖以51%的市場份額保持市場第一，但其25%的增長率則低于小米的34%、榮耀的158%。
從財務表現(xiàn)來看，傳音控股同樣面臨增長壓力。2025年前三季度，傳音控股營收為495.43億元，同比減少3.33%；歸母凈利潤為21.48億元，同比下滑44.97%，出現(xiàn)營利雙降的情況。其中，公司Q3收入和歸母凈利潤分別為204.66億元、9.35億元，同比變動幅度分別為22.6%、-11.06%，凈利潤已連續(xù)六個季度出現(xiàn)下滑。
盡管公司Q3收入有所回暖，但受上半年業(yè)績疲軟拖累，前三季度整體營收仍未能實現(xiàn)增長。證券之星注意到，作為公司的核心市場，非洲地區(qū)的銷量出現(xiàn)下滑，其收入增速也隨之放緩，至今已出現(xiàn)負增長。
招股說明書顯示，2024年及2025年上半年，公司非洲地區(qū)的手機銷量分別為1.04億部、4186.5萬部，同比分別下滑1.58%、18.9%。從收入端看，2024年，公司來自非洲地區(qū)的收入為205.75億元，同比增長2.67%，相較于2023年的5.96%出現(xiàn)下滑。2025年上半年，該地區(qū)收入為96.51億元，同比下滑4.45%。
證券之星注意到，新興亞太市場作為傳音控股的另一重要市場，其表現(xiàn)亦不容樂觀。2023年、2024年及2025年上半年，公司來自該市場的收入分別為210億元、244.42億元、104.1億元，同比變動幅度分別為44.74%、16.39%、-19.56%，呈現(xiàn)逐年放緩趨勢。
此外，2025年上半年，公司來自中東、拉丁美洲、中歐及東歐三大市場的收入全線下滑，分別為26.83億元、24.37億元、9.11億元，同比分別下滑19.79%、27%、59.59%。
02．高端及多元化布局效果不彰
證券之星注意到，面對業(yè)績增長壓力，公司以智能機業(yè)務為基礎，正在快速發(fā)展移動互聯(lián)、數(shù)碼配件、家用電器等業(yè)務，通過智能硬件品類生態(tài)模式的本地化探索，積極實施多元化戰(zhàn)略布局。
此次赴港IPO，公司擬將募集資金用于強擴品類業(yè)務和移動互聯(lián)板塊生態(tài)鏈的建設、AI等前沿技術研發(fā)及產品迭代、拓展國際化營銷和銷售布局等。
但目前傳音控股來自非手機業(yè)務的營收貢獻仍然較小。招股說明書顯示，2025年上半年，公司手機業(yè)務收入為260.93億元，同比下滑18.41%，占總營收比重達89.8%；移動互聯(lián)網(wǎng)服務、物聯(lián)網(wǎng)產品及其他收入共計29.85億元，雖同比增長13.57%，但其增量尚不足以抵消手機業(yè)務下滑的缺口。
值得一提的是，目前，傳音控股正在加速推進中高端機型品牌建設。開源證券在研報中指出，公司200美元以上的中高端機型占比持續(xù)提升，從2017年的4.74%提升至2024年的14.04%，而100美元以下的低端機型占比相對收窄。
今年以來，公司旗下品牌Infinix已成功向300–599美元價格段擴張，公司相繼發(fā)布全球最薄三折疊手機TECNO PHANTOM Ultimate G Fold以及最薄曲面屏手機TECNO Slim，持續(xù)強化高端品牌形象。
不過，高端化戰(zhàn)略尚未有效帶動公司整體毛利率提升。2024年及2025年前三季度，公司的銷售毛利率分別為21.28%、19.47%，同比分別下滑3.17個百分點、2.12個百分點，影響了公司的盈利能力。
同時，期間費用的增長進一步擠壓其利潤空間。2025年前三季度，由于公司加大研發(fā)投入，提升手機用戶的終端體驗及產品競爭力，其研發(fā)費用同比增長17.26%，為21.39億元。同期，公司的銷售費用也出現(xiàn)增長，為38.82億元，同比增長4.17%。
03．控股股東兩年套現(xiàn)近29億
證券之星注意到，遞表前夕，傳音控股的控股股東減持行為引發(fā)外界質疑。
9月12日，公司發(fā)布公告稱，深圳市傳音投資有限公司（以下簡稱“傳音投資”）因自身資金需求，通過詢價轉讓減持2280.7萬股，占公司總股本的比例約為2%，轉讓價格為81.81元/股，套現(xiàn)18.66億元。本次權益變動后，傳音投資持有公司股份比例由49.64%減少至47.15%。
需要指出的是，這已經(jīng)是傳音投資近年來第二次通過詢價轉讓的方式減持公司股份。去年5月，傳音投資以125.55元/股的價格轉讓806.57萬股，減持比例為1%，共套現(xiàn)10.13億元。經(jīng)計算，傳音投資兩次減持共套現(xiàn)28.79億元。
傳音投資由公司創(chuàng)始人竺兆江實際控制，按其在傳音投資的持股比例估算，竺兆江在此次減持中對應獲利約6億元。而對比兩次減持的轉讓價格不難發(fā)現(xiàn)，在不足一年半的時間里，其轉讓價格由125.55元/股跌至81.81元/股，降幅約34.8%，這意味著市場對傳音控股的估值已出現(xiàn)大幅下調。
從二級市場表現(xiàn)來看，傳音控股股價自9月25日盤中觸及104.9元/股的階段性高點后，其股價出現(xiàn)回調。截至12月9日收盤，其股價報收66.7元/股，較高位累計下跌約36.42%。
進一步研究發(fā)現(xiàn)，傳音控股賬面資金較為充足。截至2025年9月末，公司貨幣資金及交易性金融資產共計252.01億元，而其短期借款及一年內到期的非流動負債共計15.58億元，其賬上資金足以覆蓋其短期債務。在這一背景下，公司此番赴港上市募資必要性存疑。（本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡）