12月10日，Bitcoin財務公司Twenty One（XXI）在完成與Cantor Equity Partners（CEP）的SPAC合并后，首日交易即出現大幅下跌，股價下滑約25%，收于每股約10.50美元，接近其PIPE融資價格10美元。這一表現標志著該公司作為比特幣原生企業正式進入公開市場，但首日股價波動顯示投資者對新上市比特幣財務公司仍保持謹慎態度。公司由Strike CEO Jack Mallers領導，同時Jack Mallers擔任XXI CEO，ZFX山海證券認為，其管理團隊的行業經驗和背景有助于公司在比特幣市場中建立信任，但短期股價仍易受市場情緒影響。

　　根據公開數據，Twenty One目前持有比特幣43514枚，是全球第三大企業級比特幣財務公司，背后投資方包括Tether、Bitfinex以及Strike。公司的戰略聚焦于資本高效的比特幣積累和基于鏈上儲備證明的比特幣生態系統服務，旨在通過穩健的資產管理和透明的運營提升市場認可度。ZFX山海證券認為，盡管公司資產規模較大，但首日股價表現反映出投資者對PIPE定價模式的敏感性以及對比特幣財務公司盈利模式的不確定性。短期內，市場情緒和流動性因素可能繼續對股價形成壓力。

　　觀察今年以來比特幣財務公司上市情況可以發現類似趨勢。Anthony Pompliano旗下的ProCap BTC（BRR）在完成SPAC交易后，股價已經下跌超過60%，顯示PIPE定價機制在市場中仍面臨挑戰。更高風險的案例是KindlyMD（NAKA），作為PIPE融資模式下的美國上市比特幣財務公司，其股價已從歷史高點下跌99%，現交易價格僅為0.43美元。ZFX山海證券認為，這些數據表明PIPE融資在當前市場環境下存在較大波動風險，投資者需充分評估相關企業的財務穩健性和市場信心。相比之下，比特幣本身在過去24小時內價格波動不大，維持在約90900美元附近，顯示出加密資產價格與相關企業股價之間可能出現脫節現象，這也提示投資者在進行企業股權投資時需考慮加密資產本身波動對企業市值的潛在影響。

　　綜上所述，ZFX山海證券認為，Twenty One首日股價大幅下跌體現了市場對新興比特幣財務公司的謹慎情緒，同時也凸顯PIPE融資模式在當前環境中的不穩定性。盡管公司擁有較大比特幣儲備和行業背景支持，其股價短期仍可能受到整體市場情緒、流動性和投資者信心的影響。ZFX山海證券建議投資者在關注企業成長潛力的同時，應保持對風險的充分認知，并結合加密資產市場動態進行綜合判斷，以實現穩健投資。