事件要點：
中國11月CPI同比增長0.7%，預期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比增長-2.2%，預期-2.0%，前值-2.1%。
摘要：
- 11月CPI同比超預期回升。上游端國際大宗商品價格總體有所上升，且內需型商品價格在部分重點行業產能治理持續推進的情況下，國內供需關系逐步改善，價格中樞短期整體上移，PPI降幅有望持續收窄；11月份，服務消費政策刺激加強以及食品價格大幅回升，CPI同比大幅回升。目前我國進入商品消費旺季尾聲，疊加房地產、基建項目施工整體放緩，國內需求持續偏弱；但是海外需求向好，外需端短期對總需求仍有支撐；此外，國內重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，部分內需型商品價格供需基本面整體持續改善，價格中樞短期有望繼續上移。國外由于OPEC+停止增產但俄烏和平談判一度取得進展，原油價格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震蕩偏強運行；海外商品價格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價格總體上移，國內需求偏弱但部分行業產能治理持續推進推動相關行業價格整體上漲，PPI降幅有望逐步收窄。CPI環比下降，下階段，隨著國內服務消費政策刺激進一步增強且逐步落地顯效，內需有一定的支撐；而且隨著食品供需關系整體改善以及部分行業產能治理持續推進，供求關系有望繼續改善，加之上年同期高基數影響逐步消除，CPI有望逐步修復回升。
- 11月CPI同比增長0.7%，預期0.7%，前值0.2%；環比-0.1%，預期0.2%，前值0.2%，通脹繼續回升且符合市場預期，同比漲幅比上月擴大0.5個百分點，為2024年3月份以來最高，同比漲幅擴大主要是食品價格由降轉漲拉動；環比下跌主要受服務價格季節性下降影響。從翹尾看，上年價格變動對本月CPI同比的翹尾影響約為0個百分點，下拉影響比上月縮窄0.6個百分點；從新漲價看，本月CPI同比0.7%，高于季節性水平，二者共同導致CPI同比回升。
- 食品價格由上月下降2.9%轉為上漲0.2%，對CPI同比的影響由上月下拉0.54個百分點轉為上拉0.04個百分點。食品中，豬肉價格下降15.0%，降幅比上月縮窄1個百分點，影響CPI下降約0.21個百分點；鮮菜價格上漲14.5%，大幅上升21.8百分點，影響CPI上升約0.31個百分點；鮮果價格上升0.7%，較上月上漲2.7個百分點，影響CPI上升約0.01個百分點。能源價格同比下降3.4%，降幅擴大1%，影響CPI下降約0.26個百分點，能源對通脹的拖累持續加大。
- 隨著反內卷帶動上游原料價格上漲、擴內需促消費政策持續顯效以及金飾價格的持續上漲，核心CPI同比漲幅繼續維持在1.2%的高位，漲幅較上個月持平。其中，非食品價格上漲0.8%，較上月下降0.1%，拉動CPI同比上升0.66%。服務和扣除能源的工業消費品價格分別上漲0.7%和2.1%，分別影響CPI同比上漲約0.29個百分點和0.53個百分點。其中擴內需政策措施繼續顯效，家用器具和服裝價格分別上漲4.9%和2.0%，飛機票、家政服務和在外餐飲價格分別上漲7.0%、2.4%和1.2%。金飾品價格漲幅擴大至58.4%，影響CPI同比上漲約0.35個百分點。另外，燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降2.5%和2.4%。整體來看，由于服務價格上漲，但能源和食品價格降幅收窄，通脹超預期回升。
- 11月PPI同比增長-2.2%，預期-2.0%，前值-2.1%，PPI同比降幅比上月擴大0.1個百分點；PPI環比由上月持平為0.1%，為年內連續第二個月上漲。主要受上年同期對比基數走高、國內部分行業供需結構優化、國際大宗商品價格傳導等因素影響。在11月份2.2%的PPI同比降幅中，翹尾影響約為-0.1個百分點，今年價格變動的新影響約為-2.1個百分點。
- 國外方面，由于OPEC+停止增產但俄烏和平談判一度取得進展，原油價格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震蕩偏強運行；整體來看，輸入性因素影響國內有色金屬和石油相關行業價格走勢分化。國內方面，國內房地產、基建以及制造業投資持續放緩，國內商品需求整體偏弱；但是隨著重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，供需關系改善帶動部分行業價格上漲，國內工業品整體震蕩運行；因此，PPI環比小幅上漲。其中，煤炭開采和洗選業、光伏設備及元器件制造、鋰離子電池制造價格同比降幅比上月分別收窄3.8個、2.0個和0.7個百分點，均已連續多個月收窄；新能源車整車制造價格降幅比上月收窄0.6個百分點。從邊際變化看，我國各項宏觀政策不斷顯效，價格呈現積極變化。一是綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，相關行業價格同比降幅收窄。二是新興產業快速發展，帶動相關行業價格同比上漲。三是消費潛力有效釋放，帶動有關行業價格同比回升向好。
- 目前我國進入商品消費旺季尾聲，疊加房地產、基建項目施工整體放緩，國內需求持續偏弱；但是海外需求向好，外需端短期對總需求仍有支撐；此外，國內重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，部分內需型商品價格供需基本面整體持續改善，價格中樞短期有望繼續上移。國外由于OPEC+停止增產但俄烏和平談判一度取得進展，原油價格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震蕩偏強運行；海外商品價格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價格總體上移，國內需求偏弱但部分行業產能治理持續推進推動相關行業價格整體上漲，PPI降幅有望逐步收窄。CPI環比下降，下階段，隨著國內服務消費政策刺激進一步增強且逐步落地顯效，內需有一定的支撐；而且隨著食品供需關系整體改善以及部分行業產能治理持續推進，供求關系有望繼續改善，加之上年同期高基數影響逐步消除，CPI有望逐步修復回升。
圖1 CPI和PPI當月同比
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖2 核心CPI當月同比
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖3 CPI食品、非食品、消費、服務當月同比
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖4 食品、衣著、居住、生活用品及服務同比增速
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖5 PPI生產資料和生活資料當月同比
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖6 PPI生產資料和生活資料當月同比
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD圖7 PPI燃料、有色、黑色當月同比增速
資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD以上文中涉及數據來自：Wind、同花順iFind，東海期貨研究所整理。
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