出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　11月17日，完美日記母公司逸仙電商發布2025年第三季度財報，公司營收同比增長47.5%，連續第四個季度保持增長。然而，對于這份看似亮眼的財報投資者并不買單，財報發布后公司股價卻應聲暴跌20.32%。

　　逸仙電商的轉型故事，正遭遇市場對其增長“含金量”的嚴苛審視。低基數基礎上的營收增長背后，逸仙電商仍未擺脫持續虧損、重營銷的“包袱”。 這或意味著揭示了當前資本市場對消費類企業估值邏輯的轉變：單純的營收增長已不足以打動市場，清晰的盈利時間和健康的增長結構成為更關鍵的考量因素。

　　5年多持續虧損超60億元 持續虧損資本市場耐心不足、財報發布股價跌

　　2017年，逸仙電商憑借完美日記一戰成名，成為新銳國貨彩妝之光，迅速成為國貨彩妝的頭部，逸仙電商幾乎以每一年一輪融資的速度獲得資本青睞，并于2020年11月正式在紐交所敲鐘上市，一時風光無兩。

　　然而，上市后的逸仙電商，業績開始出現滑坡，2020年公司營收增速大幅下滑、歸母凈利潤更是出現了26.88億元的虧損。在此之后，公司經營仍不見顯著好轉，持續處于虧損之中。

　　逸仙電商早期依托于“流量投放+營銷爆品”的模式。隨著線上流量紅利見頂、競爭加劇及消費者對“成分功效”越發關注，逸仙電商業績大幅下滑，連續多年虧損，單純依靠營銷造勢的增長模式已不再適用。

　　從全年業績來看，2021-2024年公司營收分別為58.4億元、37.06億元、34.15億元、33.93億元；2022-2024年分別同比變動-36.54%、-7.46%及-0.6%。公司歸母凈利潤也處于持續虧損當中，2020年-2024年，公司歸母凈利潤分別為-26.88億元、-15.41億元、-8.15億元、-7.48億元及-7.1億元，累計虧損超60億元。2025年前三季度，逸仙電商總營收29.18億元，同比增長30.2%，但仍未擺脫虧損困境。

　面對持續不斷的虧損，資本市場耐心有限，投資者也紛紛“用腳投票”，財報發布后公司股價卻應聲暴跌20.32%。這或說明，單純的營收增長已不足以打動市場，清晰的盈利時間和健康的增長結構更為關鍵。低基數基礎上的營收增長背后，逸仙電商仍未擺脫的持續虧損、高昂的營銷“包袱”。

　　2025年第三季度，逸仙電商銷售與市場費用占總收入比重仍高達68.3%，這一比例較上年同期有所增加。數據顯示，逸仙電商營銷費用占營收比例多年來始終處于高位，2021年至2024年均超60%，對比同行業公司，其營銷投入明顯偏高。

　　逸仙電商的困境反映了流量驅動型新消費品牌的普遍挑戰。當流量紅利消退，缺乏產品護城河的品牌勢必面臨增長壓力，逸仙電商旗下核心彩妝品牌“完美日記”便是最貼切的例子之一。

　　科蘭黎挑起轉型敘事大旗？完美日記“雙11”榜上無名

　　分業務來看，驅動本季增長的核心引擎還是護膚業務，尤其是高端品牌科蘭黎（Galénic）的“單點突破”。

　　從護膚業務來看，通過收購高端品牌來豐富產品線，填補相對空白的護膚品類。公司目前收購的高端品牌，包括Galénic科蘭黎、DR.WU（其中國大陸業務）、英國護膚品牌Eve Lom，單價都能夠觸達到上千元。除此之外，公司還孵化了新品牌完子心選，復制了完美日記上新快、高性價比的特點。但在產品力上，完子心選遠不及Eve Lom、DR.WU（其中國大陸業務）、Galénic科蘭黎等品牌。

　　第三季度，公司護膚業務收入同比大幅增長83.2%，占總營收的比重升至49.2%，首次接近一般?？铺m黎憑借“超高端+限量”策略，幾乎以一己之力扛起了逸仙電商轉型的敘事大旗。然而，這種增長結構的失衡構成了另一重風險。

　　用戶說數據顯示，2025年科蘭黎的市場表現進一步爆發：618期間首次躋身抖音美妝TOP20榜單，VC精華上市24小時銷售額破百萬，全周期總銷售額突破1億元；京東美妝板塊中，品牌成交額同比增長超100%。雙11期間持續發力，穩居抖音美妝榜單第17名，開門紅階段全店GMV達9900萬元，新品GMV突破2300萬元，成功登頂面部護膚品類榜首。

　　然而，逸仙電商旗下其他護膚品牌如DR.WU達爾膚、EVE LOM及完子心選等，或受限于細分賽道，或因品類邊緣化，均未能展現出同等強勁的擴張勢頭。

　　從美妝業務來看，逸仙電商旗下美妝品牌以完美日記、Pink Bear、小奧汀為主，其中完美日記仍為最核心的美妝品牌。2017年，逸仙電商憑借完美日記一戰成名，成為新銳國貨彩妝之光，迅速成為國貨彩妝的頭部，逸仙電商幾乎以每一年一輪融資的速度獲得資本青睞，并于2020年11月正式在紐交所敲鐘上市，一時風光無兩。很長一段時間內，完美日記品牌都為逸仙電商貢獻絕大部分銷售額。

　　然而，逸仙電商的風光并未維持多久，或因核心品牌缺乏產品競爭力、產品銷售過度依賴營銷和超頭主播，核心品牌完美日記逐漸跌落神壇，市場聲量與份額均已大不如昔日巔峰時期。在2025年雙11期間，天貓美妝雙11品牌成交總榜TOP20及抖音彩妝TOP10榜單均再見完美日記的身影。