華爾街見聞

　　博通，甲骨文三天跌超17%，CoreWeave六周內跌幅超60%，美股AI股大跌危機源于夏季的一場暴雨，強降雨和大風導致CoreWeave德克薩斯州丹頓市的一個大型AI數據中心集群延期約60天。CoreWeave高管的混亂表態進一步加劇了投資者恐慌。這一事件暴露出整個AI基礎設施行業面臨的系統性風險：狂熱的建設速度與實際交付能力之間的裂痕正在擴大，而數千億美元的估值已將樂觀預期提前消化。

　　一場看似尋常的暴雨，引發了價值數百億美元的AI基礎設施股市場震蕩。

　　數據中心服務商CoreWeave在六周內市值蒸發330億美元，跌幅超60%，與此同時博通和甲骨文在三個交易日內均暴跌超17%，凸顯出市場對AI泡沫的擔憂正從資本開支延遲蔓延至整個產業鏈。

　　而這場危機始于德克薩斯州丹頓市的一個施工現場。據《華爾街日報》周一報道，夏季的強降雨和大風導致CoreWeave的一個大型AI數據中心集群延期約60天，承包商無法按計劃澆筑混凝土。該集群計劃安裝約260兆瓦的計算能力，并租賃給OpenAI使用，但完工日期已被推遲數月。

　　CoreWeave首席執行官Michael Intrator在11月財報電話會議上的混亂表態進一步加劇了投資者恐慌。他先是試圖淡化影響，聲稱“只是一個數據中心”出現問題，隨后被首席財務官當場糾正，實際上是“一個數據中心供應商”遭遇延遲，暗示問題范圍更廣。此番混亂發言后，CoreWeave股價單日暴跌16.3%。

　　這一事件暴露出整個AI基礎設施行業面臨的系統性風險：狂熱的建設速度與實際交付能力之間的裂痕正在擴大，而數千億美元的估值已將樂觀預期提前消化。

　　暴雨引發的連鎖反應

　　據知情人士透露，德州北部夏季的異常強降雨和大風造成CoreWeave位于達拉斯北部丹頓市施工現場約60天的延誤。該數據中心集群的建設方是總部位于奧斯汀的Core Scientific，后者曾是一家加密貨幣挖礦公司，現已成為CoreWeave最大的房東之一。

　　除天氣因素外，CoreWeave及其合作伙伴在德州和其他地區建設的部分數據中心還因設計方案修改遭遇額外延期。這些延誤使得CoreWeave計劃租賃給OpenAI的大型計算集群推遲數月交付。

　　CoreWeave的商業模式依賴高息債務購買數千枚英偉達先進AI芯片，將其安裝在從第三方房東租賃的數據中心服務器機架中，再將芯片使用權轉租給AI公司。這種高杠桿模式在施工延期面前顯得格外脆弱。

　　CEO前后矛盾的表態制造恐慌

　　Intrator在11月10日的財報電話會議上試圖平息投資者對延誤的擔憂。他最初表示“一個數據中心出現問題”，并稱“這個數據中心會趕上進度，然后我們將繼續前進”。但首席財務官Nitin Agrawal迅速糾正稱，延誤集中在“一個數據中心供應商”，而非單一數據中心，意味著問題更為廣泛。

　　在同一場電話會議中，Intrator又將施工延誤描述為“系統性挑戰”，并稱這“讓我們的客戶非常沮喪”，公司正試圖使數據中心建設商供應基礎多元化以減輕不可避免的延誤影響。這種自相矛盾的表態令投資者不安。

　　次日，Intrator接受CNBC Jim Cramer采訪時再次重復“一個數據中心”的說法，在主持人提示后才糾正自己。當日CoreWeave股價從財報發布日的105.61美元跌至88.39美元，跌幅16.3%。此后股價持續下滑至12月。

　　債務高企與盈利難題

　　D.A． Davidson分析師Gil Luria表示，CoreWeave擁有“迄今為止科技行業最丑陋的資產負債表”。CoreWeave最近一季度營收同比翻倍至近14億美元，但公司仍未盈利，最近一季度虧損1.1億美元。

　　Luria指出，CoreWeave約4%的運營利潤率還不到該公司用于部署客戶計算能力的大部分債務利息支出的一半，難以看清未來如何產生利潤。“看漲者認為公司會通過規模化實現盈利，很多公司起步時利潤率都很低，但這已經是一家具備規模的公司，這里沒有規模化正在發生”。

　　上周CoreWeave完成22.5億美元可轉換債券發行。這種融資方式的利率低于公司通常用于支付新數據中心建設的資產支持融資，但也帶來稀釋股東權益、壓低股價的風險。CoreWeave債務違約保險成本已飆升至7.9個百分點。

　　AI基礎設施投資遭遇信任危機

　　CoreWeave的動蕩凸顯出影響整個AI行業的更廣泛問題：快速增長引發了關于重大資本投資何時及如何產生健康利潤的質疑。

　　知名做空者Jim Chanos因準確預測安然倒閉而聞名，他對CoreWeave的公開批評加劇了市場對AI泡沫的擔憂。10月底，在對沖基金Two Seas Capital公開反對后，Core Scientific股東以壓倒性多數否決了CoreWeave提出的90億美元收購要約。Two Seas在信中寫道，如果交易完成，Core Scientific股東將“暴露在CoreWeave股價的高度波動中”，面臨“重大經濟風險”。交易失敗后CoreWeave股價下跌超6%。

　　建設延誤的擔憂已蔓延至整個行業。在最近的財報中，云服務提供商甲骨文和定制芯片設計商博通均因表示部分支出將晚于投資者預期而遭遇股價雙位數百分比下跌。博通連續三個交易日累計跌幅達18%，創2020年3月以來最差同期表現，市值蒸發超3000億美元。甲骨文在公布意外高企的資本支出后，債券市場出現震蕩，提高了許多大型科技公司的資本成本。

　　Two Seas創始人兼首席投資官Sina Toussi表示，市場目前擔憂的是“AI的長期價值”。他同時持有CoreWeave股份，并稱公司“在以最大利用率快速啟動大型工作負載、在不中斷工作流程的情況下快速更換性能不佳的節點方面表現出色”，但承認當前市場情緒謹慎。

　　整個行業的施工延誤和供應鏈瓶頸威脅著數千億美元的支出計劃推遲，而這些支出已被計入估值之中。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。