智通財經注意到，在 11 月份失業率意外上升，給籠罩美國經濟前景的混合信號增添了不確定性之后，債券交易員們大舉押注于一種流行的策略：青睞短期美債而非長期美債。

　　周二，2 年期和 30 年期美債收益率之間的利差擴大至四年多來的最大幅度，這反映出在通脹頑固和經濟增長強勁的背景下，市場仍預期美聯儲明年至少還會再降息兩次。

　　這一切都在為所謂的“曲線陡峭化”交易火上澆油。該交易旨在押注短期和長期債務之間的收益率差距將繼續擴大。盡管通脹仍相對較高，但自美聯儲 9 月份恢復降息以來，該交易已獲得關注。周四，延遲發布的 11 月份消費者物價數據將對這一交易進行進一步的檢驗。

　　美債期貨也突顯出，押注收益率曲線陡峭化的頭寸正在加速積累。期貨合約持倉量（open interest）數據的變化表明，在曲線的短端出現了新的多頭頭寸。與此同時，周二出現的一筆 1500 萬美元的溢價頭寸，目標是長期美債更深層次的拋售。

　　WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：“2 年期收益率被美聯儲和降息預期所錨定，而曲線的后端則在對更廣泛的問題做出反應，即經濟并沒有瀕臨衰退，并且存在頑固的通脹。”

　　他表示，這使得 10 年期收益率被鎖定在 4% 至 4.5% 的區間。周二，在數據最初造成劇烈波動后，收益率全線走低，10 年期收益率在 4.15% 附近交易。

　　在期貨市場上，周一交易時段的一筆大額利差交易與 2 年期和 30 年期收益率之間利差擴大的走勢一致，其風險權重為每基點 60 萬美元。這筆交易達成時，該利差在 132 個基點左右交易。周二，該利差擴大至約 137 個基點，表明一天內盈利 300 萬美元。

　　以下是利率市場最新頭寸指標：

　　摩根大通調查

　　截至 12 月 15 日當周，投資者的直接多頭頭寸上升了 6 個百分點，從中性轉為多頭，而直接空頭頭寸保持不變。

　　新增鴿派SOFR期權

　　在SOFR期權市場，3月26日、6月26日和9月26日到期的期權交易中，過去一周風險敞口顯著增加，尤其是在3月26日到期的多個看漲期權和看跌期權行權價位上。交易員們希望對沖美聯儲明年前兩次會議前后可能出現的鴿派和鷹派政策情景。大量新增風險敞口體現在SOFR 3月26日到期的96.375/96.50/96.625/96.75看漲期權組合的大量建倉上。與此同時，為了對沖下行風險，3月26日到期的96.375/96.3125/96.1875看跌期權組合以及同樣受歡迎的3月26日到期的96.50/96.4375/96.375/96.3125看跌期權組合也獲得了買入。

　　在3月26日、6月26日和9月26日到期的期權中，96.50行權價的持倉量最大，該行權價的3月26日看漲期權和看跌期權的未平倉合約量都很高。96.375行權價的持倉量位居第二，該行權價的3月26日看跌期權持倉量也很大。而97.00和96.75行權價的6月26日看漲期權的未平倉合約量也相當可觀。

　　SOFR期權未平倉合約

　　2026年3月、2026年6月和2026年9月到期期權交易量排名前十的行權價

　　國債期權溢價

　　過去一周，用于對沖美國國債風險的溢價持續向看跌期權溢價傾斜，長期債券合約中看漲期權溢價高于看漲期權溢價，其中1個月期25天delta值已降至8月以來的最低水平。這一趨勢反映出投資者對收益率曲線陡峭化的國債的需求依然旺盛，他們預期長期收益率曲線的表現將遜于短期和中期收益率曲線。周二，2年期至30年期國債收益率曲線陡峭度達到2021年11月以來的最高水平，超過137個基點。