本文作者為創金合信基金首席經濟學家魏鳳春
自11月19日首席視點提出積極地等待后，市場處于相對僵持的狀態。此后，我們陸續討論了2026年流動性、康波周期等五大周期，以及策略實施的問題。上期提出了錨定盈利、聚焦中游、工具適配的2026年資產配置策略，其有效性根植于“風險溢價下行、盈利上行、結構分化”的三重共振。契合我們一直堅持的“周期共振為錨、戰略聚焦新動能、戰術攻守兼備”的核心框架，在不確定性中錨定盈利確定性，在結構分化中把握中游產業的稀缺價值。
在上述策略的實施中，還有一些基本的技術細節沒有處理。這些細節對單一資產收益和風險邊界的確定，對股票、債券、黃金等不同資產性價比的認定具有決定性的作用，主要指資產配置的基準線。從宏觀策略的視角看，這些基準線由收益的基準線和風險的基準線組成。收益的基準線主要指基礎因子中的經濟增長，GDP增長率和企業盈利率是最基本的分析因素。
風險的基準線主要指通貨膨脹因子，CPI和PPI是主要觀察對象。除此之外，無風險收益率是資產配置的基準，這可以納入流動性因子之中。投資者關注的流動性還包括資金的價格和資金的數量，資金的價格包括貸款市場報價利率（LPR）以及人民幣匯率；而數量方面，關注點已經從“M2定生死”轉向居民存款搬家了。在大類資產配置的框架中，還包括主要由政策偏好決定的風險溢價因子，這非常難以量化，本次首席視點暫不討論。我們將對上述因子具體量化，以增加投資決策的可操作性。
一、增長因子
1、GDP增長率。預計我國2026年實際GDP增速4.9%、名義GDP增速5.2%，呈“實穩名升”溫和修復態勢。核心邏輯是全球新秩序下各國轉向發展優先，國內積極財政與寬松貨幣政策托底基建、培育新質生產力。海外補庫存對“新三樣”等優勢出口形成結構性支撐，價格端改善緩解通縮壓力，房地產調整趨緩。
季節性上預計呈“前穩后升”節奏：一季度受益于政策資金投放與春節消費托底；二季度政策落地帶動投資發力；三季度“豬油共振”推升物價，海外補庫存效應顯現；四季度政策效果持續釋放，增速穩步收官，全年結構分化中穩健修復。
2、企業盈利。聚焦結構分化、政策邏輯與產業周期，預測企業盈利如下：
過去10個季度，工業企業利潤率與上市公司ROE呈“弱復蘇+強分化”特征：前者受工業生產者出廠價格指數（PPI）低位運行、內卷式競爭拖累，在5%左右波動，僅高端制造、必需消費保持正收益；后者依托“紅利低波+科技成長”啞鈴結構，中樞維持8%-9%，但大小盤、上下游分化劇烈。
2026年兩者預計將同步修復、彈性凸顯：核心驅動是“反內卷”供給側改革糾偏，疊加PPI三季度預期轉正，企業定價權回歸。工業企業利潤率有望回升至5.8%-6.0%，中游制造、上游資源品受益于價格修復，彈性最大；上市公司ROE中樞上移至9.5%-10%，新質生產力領域（電子、高端裝備）與紅利型央國企將成核心引擎，消費板塊隨居民收入改善緩慢修復。
上述預測需要關注兩大風險點，一是海外的補庫存不及預期，二是國內的房地產超調風險，更要關注財政發力與政策傳導的效果。大致可以判斷，企業盈利修復將從結構亮點轉向全局改善，支撐權益市場從流動性驅動轉向盈利驅動，資本市場生態得到修復。
二、通脹因子
預計2026年CPI中樞溫和回升至0.5%，PPI三季度轉正、全年中樞-0.4%，呈現“消費端弱修復、生產端逐步脫困”特征。
翹尾因素成為關鍵邊際變量。CPI方面，2025年下半年低位運行形成低基數，翹尾效應貢獻約0.1-0.2個百分點，但豬價去產能緩慢壓制新漲價動能，油價受全球供需失衡拖累，核心CPI受制于居民收入修復乏力，僅靠基數與“豬油共振”支撐溫和上行。
PPI修復動力更足，2025年大宗商品價格持續下行帶來強翹尾支撐，三季度后翹尾效應由負轉正貢獻0.3個百分點，疊加“反內卷”供給側治理與海外補庫存帶動資源品漲價，生產端價格逐步脫困。但兩者傳導阻滯仍存，工業產能過剩與消費弱復蘇導致PPI向CPI傳導不暢，且地緣風險可能擾動輸入性通脹節奏，全年通脹仍處溫和區間，無顯著上行壓力。
三、流動性因子
預計2026年10年期國債收益率中樞低位震蕩，呈現“前低后高”節奏。核心支撐是化債進程延續低利率訴求，疊加經濟溫和復蘇未改基本面弱現實，但銀行凈息差已近1.2%-1.3%底線，制約利率進一步下行空間。LPR大概率下調10bps，1年期降至2.9%、5年期以上降至3.4%，既契合穩增長政策取向，又通過精準降息避免過度擠壓銀行盈利，標志著本輪凈息差下行周期尾聲。
預計美元兌人民幣全年核心波動區間為6.80-7.15，呈“先升后穩”特征。上半年受益于美聯儲降息、中美利差收斂，人民幣溫和升值；下半年隨內外政策合力顯現、人民幣國際化深化，匯率進入均衡區間波動，貿易摩擦擾動弱化，外匯供求結構改善形成支撐。三者均體現“政策適配基本面、約束中尋平衡”的核心邏輯，無極端波動風險。
結合賣方的研究成果，市場普遍認可的居民存款搬家的額度如下：2026年居民儲蓄“搬家”規模預計2-4萬億元，居民存款余額或達175萬億元，與A股市值比值回落至1.5左右?；镜倪壿嬋缦拢?2萬億元中長期定存到期，利率重定價縮水推動資金分流；低利率環境下理財、基金吸引力上升。A股盈利修復漸顯賺錢效應，但居民風險偏好仍謹慎，資金以間接入市為主，居民存款余額與A股市值比值從2025年的1.7溫和回落，未現激進搬家態勢。
四、基礎因子綜合分析及配置建議
基于近三年增長、通脹、流動性因子的演進邏輯，結合2026年趨勢預判，從“周期共振+結構分化+政策約束”的分析框架出發，我們資產配置的邏輯如下：
近三年增長因子從疫情沖擊后的劇烈波動，逐步轉向“實穩名升”的溫和修復。企業盈利從全面承壓走向“結構亮點擴圍至全局改善”，新質生產力與紅利央國企成為核心動能。通脹因子擺脫物價低迷的壓力，呈現“CPI先于PPI修復”的分化特征，翹尾效應與供需改善形成共振但傳導阻滯。流動性因子維持寬松基調，利率中樞持續下行至歷史低位，居民儲蓄從“窖藏”轉向溫和分流，跨境資本流動更趨均衡。
對資產配置具體的策略而言，有以下結論：
一是權益資產或迎來“盈利驅動”黃金期，優先布局新質生產力（電子、高端裝備）、周期品（受益于PPI預期轉正）。驅動力的轉化，是2026年風險資產定價最大的變化。
二是債券市場或呈現“低波動+窄幅震蕩”，長短端兼顧流動性與票息收益，LPR下調利好高評級信用債。
三是理財、基金等間接入市工具受益于儲蓄搬家，可作為穩健型資金的過渡選擇。
四是匯率波動收窄背景下，人民幣資產吸引力提升，適度增配人民幣計價的權益與債券，規避單一貨幣風險，這是中國資產重估的真實寫照。
綜合而言，我們建議投資者整體遵循“進攻靠盈利、防守靠流動性、結構抓分化”的配置邏輯，因其契合當前經濟轉型與政策適配的核心特征，是過渡期我們一直堅持的分析邏輯。