證券時報記者 賀覺淵 孫璐璐

　　“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”是今年中央經(jīng)濟工作會議的新提法。在上述總體目標(biāo)下，明年如何靈活高效地運用多種貨幣政策工具備受外界關(guān)注。

　　“十五五”開局之年，適度寬松的貨幣政策要努力推動實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價回升，這首先要求明年金融總量保持合理增長，充分滿足實體經(jīng)濟融資需求。社會融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）是觀測金融總量的主要指標(biāo)，也是當(dāng)前我國貨幣政策主要的中間變量。盡管近年來央行多次強調(diào)將不斷優(yōu)化貨幣政策中間變量，淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，但短期看，推動社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，依然是觀測金融支持實體經(jīng)濟是否“給力”的重要參考。

　　今年以來，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增速水平始終高于名義經(jīng)濟增速，明年仍有基礎(chǔ)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。基礎(chǔ)來自哪里？來自繼續(xù)實施更加積極的財政政策，來自推動投資止跌回穩(wěn)，來自居民消費需求持續(xù)恢復(fù)，來自直接融資市場迅速發(fā)展。

　　為促進價格水平回升，保持低息環(huán)境是各國央行的主流操作。對我國而言，降低利率是可選項，但相比之下，另一個“必做題”或許更為重要——在發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的同時，持續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制。近年來，中國人民銀行在暢通貨幣政策的傳導(dǎo)效率上，著力推動存量政策持續(xù)見效，落實好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，盤活低效存量金融資源；積極規(guī)范市場行為，包括整治金融業(yè)“內(nèi)卷式”競爭，治理資金空轉(zhuǎn)、手工補息等行為，提升金融機構(gòu)的自主理性定價能力等。這些著力暢通利率傳導(dǎo)機制的改革在明年有望持續(xù)推進，從而促進社會綜合融資成本低位運行。

　　目標(biāo)牽引執(zhí)行，在貨幣政策具體操作上，中央經(jīng)濟工作會議要求靈活高效運用多種貨幣政策工具。

　　降準(zhǔn)降息作為總量貨幣政策工具，有助于加大中長期流動性供給，推動實體經(jīng)濟融資成本下降，從而促進穩(wěn)增長穩(wěn)物價。但在央行擁有豐富流動性投放渠道的情況下，通過降準(zhǔn)大幅釋放流動性的必要性不強。降息則受到銀行偏低凈息差水平的制約。市場機構(gòu)普遍預(yù)計明年降準(zhǔn)、降息分別有0.5個、0.1個百分點左右的空間。

　　貨幣政策工具也不只是降準(zhǔn)降息，近年來貨幣政策工具特別是流動性投放工具更加多樣，期限分布更趨合理。長期有降準(zhǔn)、國債買賣工具，中期有中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購操作等工具，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正、逆回購等工具。鑒于新的一年國債、地方政府專項債券等政府債券將保持較大發(fā)行規(guī)模，央行有必要通過多種流動性投放工具營造適宜的流動性環(huán)境，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)不好，總量調(diào)控也很難發(fā)揮有效作用。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于推動解決一些結(jié)構(gòu)性矛盾，同樣有助于進一步降低商業(yè)銀行資金成本，支持銀行在保持凈息差相對穩(wěn)定的情況下加大對實體經(jīng)濟的支持力度。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議要求，明年結(jié)構(gòu)性工具將聚焦擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域，繼續(xù)支持金融“五篇大文章”。

　　鑒于央行正逐步淡化量化目標(biāo)，更加注重價格型調(diào)控工具的作用，新的一年，央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩(wěn)定國債收益率曲線、改革貸款市場報價利率（LPR）報價等工作，加強各項利率之間的協(xié)同性和聯(lián)動性，持續(xù)提升貨幣政策的傳導(dǎo)效果。加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合同樣有助于擴大政策效能，在貸款貼息、風(fēng)險補償、信用增進、國債發(fā)行等多個領(lǐng)域，財政、貨幣政策仍有深化合作空間。