當前，人民幣匯率持續單邊升值似乎已經成為中國經濟不可承受之重，盡管背后的直接推手是資本套利，但是什么給資本套利以可乘之機更值得警示。

　　今年1到4月，金融機構外匯占款增量達15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機構外匯占款新增總額僅為4946.47億元，今年前四個月是去年的三倍。跨境異常資本長驅直入直接導致人民幣匯率虛高，導致兩大背離。

　　第一大背離是貨幣走勢與宏觀經濟走勢的背離。2013年第一季度，中國G D P增長未能如期實現“保8”，年率增幅放緩至7.7%，然而與羸弱的經濟走勢相比，人民幣匯率卻逆勢上揚，出現了非常罕見而凌厲的單邊升值態勢。

　　第二大背離是人民幣單邊升值與新興經濟體貨幣貶值的背離。今年以來，尤其是3月以來亞洲新興市場國際資本流入低迷，受此影響，香港港元匯率大幅貶值，韓國國際資本流出、印度國際資本流入明顯減弱也導致貨幣貶值。反觀中國的國際資本流入則較為強勁，低迷的升值預期重拾升勢、人民幣匯率持續強勢格局。國際清算銀行公布的最新數據顯示，今年4月人民幣實際有效匯率為115.24，較上月升值0.88%，不僅連續七個月升值，更是創下了歷史峰值。與此同時，人民幣名義有效匯率也創下新高，為111.18，較上月升值0.86%，連續四個月升值。

　　進入5月，人民幣對美元匯率中間價更是連續六次創新高，本月人民幣兌美元中間價累計升值0.35%，盡管較4月升值0.77%有所放緩，但迄今全年累計升值幅度已超過1.75%，已經大大超過去年1.03%的全年升值幅度，人民對美元創下了十九年來新高。特別是伴隨著日本央行大規模量化寬松，人民幣對日元升值幅度更是驚人，人民幣自去年9月以來，升值幅度高達30%。

　　中國真正陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環，并導致中國宏觀經濟面臨極大困境。由于目前中國基準利率高于美日歐等國的可比利率水平，內外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅動資金再次回流人民幣資產，特別是隨著本輪全球央行大規模放水以及人民幣升值預期日趨強烈，企業和居民結匯意愿再次增強，境內外正利差刺激套利資本流入國內。

　　這其中香港成為資本進出的“中轉站”(貿易數據虛增與此對應)。以日元為例，在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過跨境貿易人民幣結算方式將人民幣轉入境內，以此套取境內3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時，得到的外幣貸款再用來購買銀行的理財工具或利用遠期信用證質押融資等套利手段，可以說銀行外匯貸款增加部分與企業在外匯市場的套利活動有直接關系。

　　此外，還可以通過離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差來實現套利導致“貨物空轉”，再或者通過“港澳一日游”，以及利用遠期信用證質押融資等套利手法，從資本金融項目到貿易項目，凡此種種可謂花樣繁多。

　　人民幣套利的根本解決之道在于堵住形成持續套利的制度漏洞，盡快啟動匯率制度改革。一方面，盡快改變盯住美元的人民幣匯率機制，從參考“一攬子貨幣”向“盯住一攬子貨幣”轉變；另一方面，加快推出人民幣匯率期貨、期權等衍生交易產品，建立人民幣匯率的市場化價格形成機制，并推動離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率實現“并軌”。（中新網）