文/鐘正生 張璐

　　2022年一季度中國GDP增速錄得4.8%，中國經濟仍處筑底階段。且3月主要經濟指標普遍下滑，在內外部環境更趨復雜嚴峻的情況下，穩增長政策待蓄力。預計財政政策的大力度落實，房地產監管政策的因城施策、邊際調整，貨幣政策的相機調整，都將支撐今年二季度中國經濟企穩。

　　出口趨緩，基建發力

　　2022年一季度中國經濟同比增長4.8%，相比去年四季度的4%有所回升，但考慮到去年一季度較低基數因素，中國經濟開局仍面臨較大下行壓力。

　　具體看，工業、建筑業在一季度經濟增長中發揮支柱性作用；服務業復蘇緩慢，仍為經濟增長的薄弱環節。從支出法GDP來看，2022年一季度固定資本形成提速，而凈出口對中國經濟的拉動出現下滑，經濟增長對內需的依賴度提升。

　　2022年3月，主要經濟指標的當月同比增速相比1月～2月普遍下移，唯獨基建投資增速持續提升。在疫情影響下，中國服務業和消費復蘇出現階段性的受挫；俄烏沖突爆發后，對中國出口增長造成了負面影響；房地產行業仍在“預期轉弱”的影響之下，房地產投資下行壓力凸顯?；ㄍ顿Y發揮逆周期調節作用，有望與制造業一道成為經濟企穩的拉動力量。

　　3月經濟指標中下滑幅度較大的包括：服務業生產指數當月同比增速從1月～2月的4.2%降至-0.9%，社會消費品零售總額當月同比增速從6.7%降至-3.5%，房地產開發投資當月同比增速從3.7%降至-2.4%，出口交貨值當月同比增速從16.9%降至10.8%。

　　3月經濟指標中表現較為穩定的包括：工業增加值當月同比增速5%，高技術工業增加值當月同比增速13.8%，制造業投資當月同比增速11.9%。雖增速不及1月～2月高點，但仍在一定程度上強于去年12月水平?；ㄍ顿Y表現一枝獨秀，其當月同比連續提升至11.8%。

　　疫情反彈顯著沖擊消費與就業

　　2022年3月由于國內疫情的嚴重反彈(尤其是長三角、珠三角地區物流受到嚴重影響)，此前復蘇程度較高的商品消費，其環比走弱程度比餐飲消費更高。3月，社會消費品零售總額同比增長-3.5%，相比1月～2月大幅回落。其中，商品零售增長-2.1%，餐飲消費增長-16.4%。

　　從限額以上企業商品零售總額來看，3月可選消費品零售增速大面積轉負，必選消費品零售增速有所加快。細分品種來看，3月只有食品飲料和中西藥品零售增速比1月～2月有所加快，金銀珠寶、紡織服裝、家具、汽車、化妝品、家電音響同比均呈大幅負增長，而1月～2月其當月同比增速多為正增長。其中，家具、家電音響等可選消費品具備較強的地產后周期屬性，當前或受制于商品房銷售的低迷。

　　疫情后多地放松汽車限購政策，較好地釋放了汽車消費的需求。但今年一季度汽車相關消費在雙重壓力下趨于回落：一是國際原油推升傳統乘用車的出行成本，二是上游鋰資源價格的上漲帶動多家新能源車企漲價。在可選消費需求低迷態勢下，4月13日的國常會提出“鼓勵汽車、家電等大宗消費，各地不得新增汽車限購措施，已實施限購的逐步增加汽車增量指標。支持新能源汽車消費和充電樁建設”，相關政策已在蓄力。

　　3月疫情沖擊之下，中國就業壓力浮出水面。2022年3月城鎮調查失業率為5.8%，比去年同期高出0.5個百分點，僅比2020年同期低0.1個百分點。3月中國失業率的上升，有疫情影響的暫時性因素，但更需警惕經濟下行壓力加大導致對就業的吸納能力減弱。

　　31個大城市調查失業率達到6%，比2021年和2020年同期分別高出0.7和0.3個百分點，上海、廣東等地的疫情暴發和嚴格管控，使得就業壓力快速上升；16歲～24歲人口失業率進一步上升至16%，而2021年和2020年分別為13.6%和13.3%，解決年輕人口就業仍然面臨較大挑戰。

　　當前“穩就業”壓力主要體現在：一是解決高校、特別是大專畢業生就業面臨挑戰；二是服務業持續受疫情影響，房地產、教培、互聯網等服務行業受監管政策影響，服務業的就業吸納能力面臨減弱。

　　3月就業壓力的明顯加大可能是國務院近期祭出降準舉措的重要原因之一。后續若就業問題進一步惡化，可以期待更大力度的逆周期調控政策出臺。

　　基建與制造業投資

　　有望助力經濟企穩

　　2022年3月基建投資累計同比增長10.48%，比1月～2月的8.61%顯著提速。1月～2月基建投資的環比即小幅強于2015~2019年均值，3月環比進一步顯著高于往年同期均值，基建投資的增長切實增強。這得益于今年財政前置發力、以及去年四季度以來項目儲備的加強。

　　預計今年二季度地方政府將進一步加快專項債的發行和使用，從而對上半年基建投資形成有力支撐。就存量使用情況而言，在去年四季度和今年一季度專項債快速發行之后，二季度專項債資金預計將加速落地，形成“實物工作量”。4月12日的國辦政策吹風會上，財政部相關負責人表示，“2021年發行的專項債券，原則上在今年5月底前撥付使用”，“截至2022年3月末，各級財政部門累計向項目單位撥付債券資金8528億元，占已發行新增專項債券的68%”。就發行節奏而言，二季度專項債發行或進一步提速。3月30日的國常會提出“去年提前下達的額度5月底前發行完畢，今年下達的額度9月底前發行完畢”。

　　2022年3月制造業投資累計同比增速回落到15.6%，環比增速相比過去年份來說仍然偏弱。俄烏沖突爆發后國際大宗商品價格上漲壓力進一步凸顯(2月PPI環比由負轉正，3月環比進一步擴大至1.1%)，這使得制造業的成本壓力不降反增。

　　不過，財政部門1.5萬億元的留抵退稅政策將從4月開始陸續落地起效，1萬億元減稅政策也將進一步發力；一季度制造業中長期貸款余額增長29.5%，約占到一季度企業中長期貸款的 22.6%。財政和貨幣政策的發力有望有效抵消上游成本上升的負面沖擊，有助于制造業投資增長動能逐步增強。

　　中國經濟面臨的新挑戰及對策

　　當前，中國經濟主要面臨六方面的內外部風險和挑戰：

　　一是，俄烏沖突導致全球“滯脹”風險加大，且“脹”已成為“滯”的催化劑。二是，美聯儲或將采用“快加息+急縮表”的特殊組合，掣肘國內寬貨幣空間。三是，疫情防控壓力驟增，壓制消費與服務業復蘇。從高頻數據看，3月以來主要城市出行人次減少、擁堵程度明顯減輕、電影票房收入大幅下滑，指向線下消費需求依然疲弱。四是，中小企業面臨成本沖擊與需求低迷的雙重壓力。2022年宏觀政策需加碼對中小企業的扶持，著力對沖成本壓力，增強市場主體活力。五是，房地產調控政策松動，但商品房銷售及土地成交尚未企穩，居民和房地產企業的信心都有待恢復。六是，出口韌性持續，但海外生產能力恢復、美國補庫存需求減弱等因素對中國出口的影響隱現。俄烏沖突對全球供應鏈的沖擊，雖可能在一定程度上支持中國出口市占率優勢延續。但與此同時，亦需關注國內嚴格的疫情防控，對維持中國制造業供應鏈的穩定可能帶來的影響。

　　鑒于上述新形勢和新挑戰，對下一步的跨周期與逆周期調控中，貨幣政策和財政政策如何發力，我們提出以下建議：一是，由于國內外貨幣政策“松緊差”加大、結構性通脹風險仍未解除，中國貨幣政策寬松所面臨的約束有所增強。因此，貨幣政策操作的重點或將轉為對結構性工具及宏觀審慎政策的使用，但也需關注全局性貨幣寬松的積極信號意義，降準降息仍有空間。與此同時，財政政策需要在穩增長中發揮更積極的作用。二是，要以“新市民”為切入點，進一步強化財政對新型城鎮化、鄉村振興、城市群都市圈建設等區域戰略的支持，與房地產和基礎設施建設統籌發展。三是，俄烏沖突后，中國面臨的地緣政治局勢更趨復雜，從而對中國核心技術領域的“自主可控”能力提出更高要求。財政政策應在充分運用市場化手段的基礎上，高效支持“自主可控”。四是，要強化醫療基礎設施建設，拓寬防疫政策選擇空間。五是，以建設全國統一大市場為契機，促進生產要素的自由流動與優化配置，促進供給側與需求端的有效牽引與良性互動，為中國經濟行穩致遠奠定堅實基礎。

　　(鐘正生為平安證券首席經濟學家兼研究所所長，張璐為平安證券研究所資深宏觀分析師)

　　《中國新聞周刊》2022年第15期

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