證券時報記者 賀覺淵

　　7月6日，人民銀行再度開展30億元逆回購操作。根據央行公告內容，為維護銀行體系流動性合理充裕，當天人民銀行以利率招標方式開展了7天期30億元逆回購操作，中標利率維持在2.1%。由于當天有1000億元逆回購到期，故單日實現凈回籠970億元。本周以來，央行已連續3天開展7天期30億元逆回購操作，共凈回籠3010億元。

　　專家指出，當前流動性較為寬松，央行在過去3天的逆回購操作不能反映出貨幣政策已經有所轉變，但可能以此向市場釋放出“控杠桿”信號。隨著經濟形勢的變化，貨幣政策或進入重新觀察和評估階段，政策傾向的變化還有待觀察。

　　央行連續散量逆回購

　　跨過半年時點后，銀行間市場資金面回歸常態，疊加6月地方債已實現放量發行，市場普遍認為7月初的流動性壓力較小。但與往常央行在月初采取大額資金回籠或常規的100億元逆回購操作不同，央行在7月4、5、6日連續3天開展了30億元逆回購操作。

　　在二季度貨幣政策保持較為寬松的流動性以及偏低的資金利率后，經濟運行逐漸從疫情沖擊下走出，市場由此開始擔憂流動性是否將進入拐點。同時，近期豬價攀升使得市場對通脹的預期開始走高，央行是否會在三季度施策穩定物價也受到熱議。

　　“進入疫后復蘇期，寬松政策是否退出與流動性是否退潮牽動著市場的神經。”招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，7月4日短端國債收益率迅速上行，即說明市場開始交易貨幣政策回歸中性的預期。

　　雖然近年來央行采取100億元以下逆回購操作的情況不多見，但浙商證券首席經濟學家李超認為，央行公開市場操作的重點“在價不在量”，操作量較小的核心原因是季初銀行間體系流動性合理充裕，資金缺口和流動性需求本身就不大，并不代表央行收緊流動性。

　　實際上，央行已在2021年一季度的貨幣政策執行報告中強調，市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀。

　　Wind數據顯示，截至7月6日，銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率(DR007)報1.5577%，遠低于7天逆回購利率2.1%，反映出流動性仍較為寬松。

　　貨幣政策或進入重估期

　　僅通過央行在過去3天的逆回購操作尚不能說明政策傾向的改變，但在多位專家看來，央行散量逆回購或旨在傳遞“控杠桿”信號。

　　Wind數據顯示，自4月以來，銀行間質押式回購成交量已從4月1日的4.05萬億元提升至7月5日的6.11萬億元高位，市場加杠桿傾向有所顯現。

　　廣發證券首席固收分析師劉郁表示，在央行投放30億逆回購之前，6月末銀行間隔夜利率已經出現了一定程度的季節性波動，這與較高的杠桿資金需求不無關聯。而30億逆回購操作可以間接“提醒”債市較高的杠桿率。

　　日前，人民銀行貨幣政策委員會2022年第二季度例會指出，要統籌抓好穩就業和穩物價，穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。

　　在中信證券首席經濟學家明明看來，央行近日的逆回購操作，或指明后續貨幣政策將回歸本輪局部疫情前的寬信用目標，操作模式也將從危機模式向常規模式切換。進入下半年后，宏觀調控政策料將進入觀察和重估階段。

　　對于后續貨幣政策的變動，劉郁指出，后續還需進一步觀察央行30億元逆回購操作是否延續，觀察央行逆回購投放是否將放量對沖7月中旬的稅期，以及觀察7月下旬跨月前后資金利率變動情況。

　　李超認為，當前貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用。但隨著經濟回暖、就業市場改善，預計調查失業率數據逐步回落，保就業目標將逐步退出央行首要目標。下半年央行的首要目標或將由穩增長保就業切換為物價穩定，貨幣政策基調也將因此轉變。