證券時(shí)報(bào)記者 趙黎昀

　　世界多國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，市場(chǎng)邏輯開始從對(duì)供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)向?qū)π枨蟛患邦A(yù)期的預(yù)判，國(guó)際大宗商品價(jià)格近月來持續(xù)表現(xiàn)疲軟。

　　北京時(shí)間7月5日夜間，以國(guó)際原油為代表的大宗商品價(jià)格全線暴跌。在歐美股市、期市下行拉動(dòng)下，7月6日A股市場(chǎng)也全面承壓，國(guó)內(nèi)大宗商品多數(shù)飄綠。

　　經(jīng)歷早前價(jià)格持續(xù)異常上行，當(dāng)前多數(shù)大宗商品價(jià)格仍處于較高水平，市場(chǎng)對(duì)于商品后期走勢(shì)預(yù)測(cè)也呈現(xiàn)分化。盡管當(dāng)前觸頂回落跡象明顯，但仍有分析人士認(rèn)為，供應(yīng)缺口將助推原油等商品價(jià)格維持高位運(yùn)行。

　　大宗商品全線暴跌

　　大宗市場(chǎng)高位回落幅度正進(jìn)一步加大。

　　7月5日，國(guó)際原油期貨價(jià)格美盤時(shí)段大幅下跌，創(chuàng)3月份以來最高單日跌幅。

　　截至昨日收盤，WTI 8月原油期貨收跌8.93美元，跌幅8.24%，報(bào)99.5美元/桶。ICE布倫特9月原油期貨收跌10.73美元，跌幅9.45%，報(bào)102.77美元/桶，為5月初以來的最低價(jià)格。

　　除原油外，國(guó)際有色商品價(jià)格也普遍下跌，COMEX黃金期貨跌2.09%，COMEX白銀期貨跌2.71%，LME期銅跌超4%，LME期鋁、LME期鋅、LME期錫也均顯著下行。

　　國(guó)際大宗商品全線下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)7月6日普跌。

　　7月6日，能化品及油脂領(lǐng)跌國(guó)內(nèi)期市，主力合約中，燃油跌幅一度達(dá)10%，截至收盤，燃油跌逾8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油均跌逾7%，菜油跌逾6%。此前，有色金屬中滬銅、滬錫主力合約跌幅均超5%，化工商品、農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)飄綠。

　　大宗商品弱勢(shì)拉動(dòng)A股煤炭、油氣等資源板塊集體下行。

　　截至6日下午收盤，Wind能源設(shè)備板塊下跌3.91%，石油天然氣板塊下跌3.74%。個(gè)股中，新潮能源、藍(lán)焰控股跌超8%，“三桶油”集體下挫。盤中中國(guó)海油持續(xù)低位震蕩，截至收盤下跌6.68%，中國(guó)石油、中國(guó)石化分別下跌3.33%和1.21%。

　　除油氣個(gè)股外，煤炭、有色板塊個(gè)股也錄得較大跌幅。當(dāng)日Wind煤炭指數(shù)大跌6.34%，山煤國(guó)際跌停，晉控煤業(yè)跌幅達(dá)9.95%，冀中能源、華陽(yáng)股份、蘭花科創(chuàng)均跌超8%。

　　此外，貴金屬價(jià)格承壓下行，相關(guān)個(gè)股也全線飄綠。6日，貴研鉑業(yè)跌5.41%，湖南黃金、盛達(dá)資源、西部黃金均跌超4%。

　　經(jīng)濟(jì)衰退邏輯發(fā)力

　　2021年下半年至今年一季度前后，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)顯著上行，多種商品沖擊歷史高點(diǎn)，供給端吃緊的恐慌情緒蔓延。然而4月份以來，市場(chǎng)關(guān)注邏輯逐步由供給端轉(zhuǎn)向需求端。采訪中分析人士多認(rèn)為，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格高位回落，與經(jīng)濟(jì)衰退邏輯發(fā)力，需求恐不及預(yù)期相關(guān)。

　　“今年3月份持續(xù)加息以來，美國(guó)6月份加息幅度已達(dá)75個(gè)基點(diǎn)，7月不排除還加75個(gè)基點(diǎn)，通脹水平已經(jīng)走到近40年高點(diǎn)。這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從前期的滯脹，開始向衰退轉(zhuǎn)變。而全球范圍內(nèi)，為了控制高企的通脹，近期海外各國(guó)央行相繼采取緊縮貨幣政策。世界銀行已下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期。”海通證券期貨策略研究主管高上認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)衰退邏輯下，需求減弱預(yù)期引發(fā)大宗商品價(jià)格回落。當(dāng)前下游需求依然在萎縮過程中。國(guó)內(nèi)雖然復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度比較快，但需求拉動(dòng)依然相對(duì)疲弱。短期內(nèi)房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)雖有起色，但是從居民收入的下行數(shù)據(jù)看，需求恢復(fù)持續(xù)性缺乏。

　　香港中睿基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)也認(rèn)為，本輪大宗商品價(jià)格下行主要因素是衰退預(yù)期。近期美聯(lián)儲(chǔ)75個(gè)基點(diǎn)的大幅加息而通脹仍未緩解的現(xiàn)象，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)寧愿冒經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)也要阻止通脹進(jìn)一步上行。因此市場(chǎng)對(duì)需求端有著經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面預(yù)期。

　　金聯(lián)創(chuàng)分析師韓政己認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再次快速升溫且迅速波及到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是導(dǎo)致此次油價(jià)大幅下跌的主要原因，隨著宏觀層面經(jīng)濟(jì)衰退及加息提速收緊流動(dòng)性的預(yù)期增加，投資者對(duì)原油市場(chǎng)的看漲情緒逐漸消退。

　　當(dāng)前全球貨幣已經(jīng)進(jìn)入到緊縮期，僅在6月期間，以美聯(lián)儲(chǔ)為首，英國(guó)、歐洲、日本、加拿大等多國(guó)央行紛紛采取加息措施，且加息幅度普遍超出市場(chǎng)預(yù)期。而在進(jìn)入7月后，美聯(lián)儲(chǔ)依舊堅(jiān)持緊縮貨幣政策，美元指數(shù)觸及20年來新高，進(jìn)一步提升了以美元為計(jì)價(jià)單位的商品購(gòu)入成本，從而令能源需求雪上加霜。

　　成品油市場(chǎng)或再下探

　　今年來，在俄烏沖突加劇供應(yīng)收緊擔(dān)憂的背景下，國(guó)際原油價(jià)格曾一度上行，直逼130美元/桶。然而6月份以來，在全球央行貨幣緊縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂下，原油需求恐遭抑制的情緒蔓延，油價(jià)持續(xù)承壓下行，目前徘徊于100美元/桶關(guān)口。

　　國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)，直接對(duì)成品油市場(chǎng)帶來影響。

　　在2022年6月突破每加侖5美元的紀(jì)錄新高后，美國(guó)汽油期貨價(jià)格當(dāng)前已跌回4月末水平。

　　美國(guó)汽車協(xié)會(huì)(AAA)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)汽油平均價(jià)格已回落至每加侖4.8美元，不過仍比一年前高出50%以上。

　　國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)在年內(nèi)經(jīng)歷“十漲一跌”波動(dòng)后，汽、柴油零售限價(jià)整體分別上漲達(dá)2720元/噸和2620元/噸。6月28日24時(shí)的最近一次成品油零售限價(jià)調(diào)價(jià)窗口，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格(標(biāo)準(zhǔn)品)每噸分別下調(diào)了320元和310元。

　　在國(guó)際油價(jià)下行趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)成品油或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)第三輪調(diào)降。

　　據(jù)金聯(lián)創(chuàng)測(cè)算，截至7月6日第6個(gè)工作日，參考原油品種均價(jià)為110.05美元/桶，變化率為-2.44%，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)汽柴油零售價(jià)應(yīng)下調(diào)170元/噸。根據(jù)“十個(gè)工作日”原則，下一輪調(diào)價(jià)窗口為7月12日24時(shí)。

　　煤價(jià)高位震蕩持續(xù)

　　與原油化工、有色金屬商品價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響較大不同，國(guó)內(nèi)煤焦價(jià)格主要受市場(chǎng)和政策主導(dǎo)。在7月6日大宗商品普遍大跌的市場(chǎng)環(huán)境下，部分黑色系商品仍小幅收漲。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)入夏季用電高峰，旺季需求強(qiáng)勁，但我國(guó)保供穩(wěn)價(jià)系列政策下，增產(chǎn)保供供應(yīng)增量明顯。

　　去年四季度以來，我國(guó)煤炭產(chǎn)量一直維持相對(duì)高位。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5月原煤累計(jì)產(chǎn)量18.1億噸，同比增加1.9億噸，增幅10.4%。其中新疆增幅在28.5%，內(nèi)蒙15.2%，山西、陜西也分別增長(zhǎng)9.3%與6.1%。

　　“短期來看，旺季預(yù)期及較高發(fā)運(yùn)成本將對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)形成支撐。預(yù)計(jì)短期內(nèi)工業(yè)用電及居民用電需求均將逐步提升，加之‘迎峰度夏’期間長(zhǎng)協(xié)保供力度將持續(xù)較大，市場(chǎng)煤資源階段性緊張將支撐坑口價(jià)格，產(chǎn)地發(fā)往港口煤炭成本將增加，預(yù)計(jì)貿(mào)易商挺價(jià)情緒將持續(xù)偏強(qiáng)。” 中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)(CCTD)分析師喬伊也指出，7月中、下旬，旺季預(yù)期兌現(xiàn)情況將決定市場(chǎng)煤價(jià)走勢(shì)。當(dāng)前終端用戶庫(kù)存仍高位運(yùn)行。截至7月1日，沿海八省煤炭庫(kù)存仍保持在3000萬噸左右較高水平，較去年同期增加接近400萬噸。同時(shí)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍未完全消除，后期需要重點(diǎn)關(guān)注疫情發(fā)展情況。此外，7月中、下旬，西北地區(qū)東部、華北、東北、四川盆地西部、華南沿海多降雨，水電對(duì)火電的替代作用仍將較為明顯，火電用煤需求將持續(xù)受到壓制。

　　工業(yè)品價(jià)格已承壓

　　能源價(jià)格較前期高位下行，下游工業(yè)品市場(chǎng)也整體承壓。

　　“6月份國(guó)內(nèi)工程塑料市場(chǎng)淡季行情顯現(xiàn)，由于遠(yuǎn)端上游國(guó)際原油價(jià)格下跌，加之下游需求疲軟，月內(nèi)PC跌幅超13%、PA66跌近9%，PA6也下跌了近5%。”生意社分析師孫瑤琳認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)物流運(yùn)費(fèi)跟漲油價(jià)，上游化工原料跟跌國(guó)際原油，令生產(chǎn)企業(yè)與貿(mào)易商陷入兩難境地。雖然夏季聚合化工品企業(yè)生產(chǎn)裝置停車檢修增加，但供應(yīng)減少預(yù)期或不能磨平傳統(tǒng)淡季的疲弱需求影響。

　　對(duì)比前兩年的牛市行情，當(dāng)前水泥市場(chǎng)價(jià)格和行業(yè)盈利水平也均已出現(xiàn)大幅回落，部分地區(qū)PO42.5散裝水泥價(jià)格已低至300元/噸上下。

　　市場(chǎng)弱勢(shì)下，近日山東省水泥行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于山東省水泥熟料企業(yè)有序組織7月份錯(cuò)峰生產(chǎn)工作的通知》顯示，全省熟料庫(kù)存整體處于高位，有些企業(yè)已出現(xiàn)庫(kù)滿外放現(xiàn)象，高庫(kù)位嚴(yán)重威脅熟料庫(kù)的安全，熟料外放既增加了企業(yè)儲(chǔ)存倒運(yùn)成本，也增加了雨淋質(zhì)量損失和粉塵排放污染環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響企業(yè)和行業(yè)安全穩(wěn)定運(yùn)行。

　　7-8月份為山東省高溫多雨季節(jié)，水泥市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，為有效緩解全省水泥熟料企業(yè)當(dāng)前面臨的產(chǎn)銷困境，山東將在7月1日~7月31日期間每條熟料生產(chǎn)線實(shí)施錯(cuò)峰停窯20天。

　　卓創(chuàng)分析師侯林林對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，市場(chǎng)需求不振影響下，2022年5月水泥產(chǎn)量已達(dá)到近9年最低值。而近月來，水泥單月產(chǎn)量均為同比下行態(tài)勢(shì)。由于水泥不能長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)存，企業(yè)庫(kù)存水平往往不會(huì)超過三個(gè)月，產(chǎn)量同比下降折射出市場(chǎng)需求不佳。

　　中國(guó)水泥網(wǎng)大數(shù)據(jù)研究院鄭建輝分析，從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，水泥價(jià)格自3月底以來已經(jīng)累計(jì)下跌了15%左右，熟料價(jià)格也逐步逼近成本。水泥價(jià)格已經(jīng)基本接近底部，但是快速回升仍存在較大難度。

　　除水泥外，今年鋼鐵市場(chǎng)也持續(xù)承壓。二季度螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格最高累計(jì)跌幅超過900元/噸，其中6月份最高累計(jì)下跌達(dá)511元/噸。

　　“由于鋼廠持續(xù)盈利水平欠佳，多數(shù)鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格處于虧損區(qū)間，近期企業(yè)檢修減產(chǎn)的力度也在不斷增大。鋼鐵價(jià)格的弱勢(shì)已經(jīng)對(duì)上游形成負(fù)面影響，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌后探漲乏力，鐵礦石價(jià)格承壓態(tài)勢(shì)也較為明顯，成本端價(jià)格不振也會(huì)對(duì)鋼價(jià)形成拖累。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清認(rèn)為，目前鋼價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)低位，三季度在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼及加快落地實(shí)施的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求將加快兌現(xiàn)。不過短期來看，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)將面臨供給明顯收縮，需求釋放不足，成本支撐減弱的局面。

　　據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺(tái)周價(jià)格預(yù)測(cè)模型數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年7月4日至8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)再次探底的行情。

　　走勢(shì)判斷現(xiàn)分化

　　“去年10月份，國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)見到歷史高點(diǎn)，該時(shí)點(diǎn)和2011年、2007年兩個(gè)歷史高點(diǎn)平齊，主要是流動(dòng)性泛濫和全球供需錯(cuò)配導(dǎo)致的。今年4月份，從指數(shù)看，俄烏沖突刺激下，大宗商品價(jià)格再度沖高，但未能突破前期高位。”高上認(rèn)為，下游需求不振，將對(duì)上游商品價(jià)格形成擠壓。大宗商品從去年10月到今年4月見到高點(diǎn)，目前已經(jīng)步入趨勢(shì)性回落過程。

　　他表示，雖然能源供給端緊張的問題依然存在，俄烏沖突下供給端影響因素還在持續(xù)，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)需求減弱的影響會(huì)相對(duì)更為突出，大宗商品后市會(huì)以震蕩回落為主。

　　徐陽(yáng)也認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程仍未結(jié)束，后市需要進(jìn)一步觀察通脹數(shù)據(jù)是否改善。若改善不及預(yù)期，那么工業(yè)金屬、油價(jià)、金價(jià)還會(huì)進(jìn)一步震蕩下行。

　　對(duì)于高位回落的原油價(jià)格，韓政己認(rèn)為，在經(jīng)歷大跌后，原油市場(chǎng)盡管短期內(nèi)仍然有供應(yīng)緊張的擔(dān)憂對(duì)沖部分利空影響，但經(jīng)濟(jì)方面帶來的利空壓力依舊沉重。目前投資者正等待美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要和非農(nóng)數(shù)據(jù)，以確定美聯(lián)儲(chǔ)更進(jìn)一步的舉措，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月利率決議將繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)。長(zhǎng)期來看，如果各國(guó)繼續(xù)延續(xù)當(dāng)前的貨幣收緊政策，用于投資及投機(jī)的資金將會(huì)繼續(xù)減少，加之全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響能源需求增長(zhǎng)，大宗商品價(jià)格從高位回落將成為必然。以WTI為例，7月份主流價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或?qū)⒈３衷?5~110美元/桶之間。

　　雖然需求減弱擔(dān)憂情緒蔓延，但供給端的緊張局面，依然支撐市場(chǎng)對(duì)能源價(jià)格看多的預(yù)期，大宗后市走勢(shì)出現(xiàn)觀點(diǎn)分化。

　　“經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性衰退情況下，如果供給端缺口仍大于需求回落的空間，那么原油出現(xiàn)供應(yīng)緊張的趨勢(shì)仍然存在。油價(jià)、煤價(jià)、氣價(jià)此前價(jià)格沖高主要是基本面驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前底層邏輯并未改變。雖然市場(chǎng)當(dāng)前交易經(jīng)濟(jì)衰退邏輯，但并不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入持續(xù)衰退，當(dāng)前更多是反映了市場(chǎng)的恐慌情緒。對(duì)于能源價(jià)格走勢(shì)的判斷，還是要回歸基本面。”

　　采訪中，信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理、能源開采首席分析師左前明對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表達(dá)了維持今年原油價(jià)格高位運(yùn)行的判斷。

　　他認(rèn)為，從未來2~3年來看，全球原油和成品油需求依然有望保持增長(zhǎng)，但石油公司投資意愿很低，且產(chǎn)能周期較長(zhǎng)。同時(shí)，下半年原油需求將較上半年提升，而俄羅斯產(chǎn)量下降、美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)緩慢、中東閑置產(chǎn)能接近極限情況下，基本面緊張程度將加大，油價(jià)下跌空間有限，下半年油價(jià)大概率還將繼續(xù)上揚(yáng)。

　　“按照供需缺口程度以及原油需求增速和全球GDP增速的關(guān)系測(cè)算，預(yù)計(jì)衰退要達(dá)到全球GDP下降2%~4%(相當(dāng)于2008年金融危機(jī)時(shí)期)才能削弱需求抹平缺口，我們認(rèn)為，衰退達(dá)到這種程度難度是比較大的。”左前明稱。