中新經緯7月18日電 (馬靜)券商研究再度卷出天際！繼上個月海通國際拆解了一輛比亞迪后，中信證券又拆了一輛特斯拉Model 3，并發表了一篇94頁的研究報告。

　　頭部券商研究所拆車出研報是不是噱頭？業內人士對此意見不一，有人稱“營銷噱頭”，有人稱“為研報增強說服力。”

　　不過，對于分倉傭金驅動下的賣方研究來說，券商研究要出新意不止“砸錢”這么一條路子。

　　前有海通拆解比亞迪，后有中信拆解特斯拉

　　這份發表于7月18日的研究報告《從拆解Model 3看智能電動汽車發展趨勢》(下簡稱《報告》)長達94頁，由中信證券云基礎設施行業、科技產業、新能源汽車行業、汽車及零部件行業以及計算機行業的8位分析師聯合撰寫，其中6位均為首席分析師。

　　中信證券《從拆解Model 3看智能電動汽車發展趨勢》研報作者陣容 來源：中信證券研究微信公號

　　《報告》在源起部分解釋了本次拆車的出發點：中信證券研究部TMT和汽車團隊以及相關參與機構希望通過對特斯拉Model 3這一智能電動標桿車型的分析，展現特斯拉作為一家全球頭部汽車企業對汽車智能電動化的思考，以期厘清后續產業發展的可能方向，更好地支持相關決策。

　　《報告》源起部分還透露，本次拆解特斯拉由中信證券TMT和汽車團隊協同多家公司和機構完成，耗時兩個月時間。其中整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發展(深圳)有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網聯汽車創新中心，E/E架構及車身域拆解分析的合作方是廣州領世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術股份有限公司。

　　此前，海通國際16名團隊成員前后花了3個月的時間，拆解了一輛價值10萬元左右的2018款比亞迪元EV360，相關研報一經發表就在行業內引發熱議。

　　相比之下，中信證券此次拆解的特斯拉貴了不少。特斯拉官網顯示，特斯拉Model 3當前報價有27.99萬元和36.79萬元兩個版本。

　　特斯拉Model 3官網報價 來源：特斯拉官網

　　那么，拆車所需費用從何而來？

　　某總部在深圳的券商分析師告訴中新經緯，一般調研費用是公司出，但每個公司的規定和模式都不太一樣。

　　某滬上券商分析師向中新經緯表示，像這種拆車的研報，大概率是買二手的，只有20%-30%左右市場價值的車來拆，買新車成本較高，不太可能。

　　“券商分析師一般就兩條路子，一種圖名，一種圖利。前者是參與行業評選，或可以額外申請補助，不參與評選，純粹圖利，也就是傭金，那可能這種費用就很難批準下來。”受訪的滬上券商分析師還提到，這個也跟首席相關，如果首席覺得噱頭足夠大，賺得足夠多，也可能會自掏腰包。

　　談及研究費用上限，有業內人士對中新經緯表示，羊毛出在羊身上，這種費用報銷的金額上限一般跟整個團隊的收入水平相關。

　　噱頭還是價值研報？

　　從內容來看，海通國際拆解比亞迪的87頁研報從外觀、操控、安全、性價比、續航等角度對車輛進行了全面評價，并對每一個部件的參數進行了介紹，比如車燈的長寬。中信證券的這份94頁研報與之有所不同，主要從特斯拉的E/E架構、三電、熱管理、車身等進行了詳細深入的分析，最后從涉及的上中下游產業鏈推薦了30余只股票。

　　有網友認為“又是一輪無意義的內卷”“現在沒錢就不能搞研究了”，也有網友表示，“券商起碼是花了成本、花了時間、花了精力在對待自己的研究報告了，不要都閉門造車式地寫一些廢文、軟文、”

　　實際上，自海通國際拆解比亞迪的研究報告發表之后，花費數萬元拆車寫研報，到底是不是噱頭就引發了相關討論。

　　“所謂‘紙上得來終覺淺’，通過拆解能夠更深入地了解整個汽車工業生態及產業鏈的情況。”拆解比亞迪的當事人之一、海通國際汽車分析師姚書橋曾在媒體采訪中解釋稱，“光是拆車，速度還是比較快的，但最主要的是在這個過程中提升自己的研究水平。”

　　實際上，拆解電動車的研究方法在國際投行上早有先例。公開資料顯示，瑞銀自2017年起率先打造了電動車拆解系列。瑞銀汽車研究團隊在2017年拆解了雪佛蘭的博爾特電動車，2018年拆解了特斯拉的Model 3，2021年又拆解了大眾MEB純電專屬平臺打造的ID3電動車。也正因為如此，中信證券此次拆解特斯拉，有網友提出“第一次拆Model 3到現在已經多少年了？”“現在才拆是不是太晚了？”。

　　談及拆車研報，前述受訪的滬上券商分析師向中新經緯直言“這沒必要，都是營銷噱頭”，也有業內人士認為“這樣可以增強研報的說服力。”

　　不過，盡管爭論不一，但從整個行業背景來看，券商分析師如此“賣力”離不開與分倉傭金收入掛鉤的派點比拼。中金公司非銀分析黃月涵團隊指出，券商基金分倉份額取決于投研能力+渠道能力+關聯基金公司。3年維度來看，排名前5的第一梯隊券商份額相對穩定，其余券商座次洗牌明顯；分倉傭金份額快速增長的券商、其研究所人員規模普遍有所擴張，但亦有部分券商面臨研究所人員流失、基金分倉傭金份額下滑的壓力。

　　數據顯示，2021年券商實現基金分倉傭金收入220.15億元，同比增長59.75%。其中中信證券和海通證券分列第一、第六位。排名前10的券商合計獲得99.74億元，合占近45%的市場份額。與此同時，部分中小券商異軍突起，有21家券商實現基金分倉傭金收入同比增超100%。

　　在激烈競爭中，券商研究如何保持優勢或殺出重圍？某券商非銀分析師在接受中新經緯采訪時曾表示，券商除通過人才引入、資源投入等方式持續提升研究能力外，還可以發揮自身特長，精準對接客戶需求，拓展傭金收入的覆蓋面。

　　黃月涵團隊則提到，除投研能力+渠道能力+關聯基金公司三要素外，未來有三點變量或會影響券商研究所基金分倉規模及格局：一是傭金監管的潛在收緊，如監管指導傭金水平下移、投研報酬與交易傭金分離(參考MIFID II)、傭金定價透明度監管等；二是券結模式發展下，頭部券商份額及整體分倉集中度潛在提升；其三是券商資管獲公募牌照，可為券商母公司貢獻較高傭金收入。

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