賀強

　　近年來，中國股票市場規模穩步擴大，投資者風險管理需求隨之增加。

　　此次，中金所同步上市中證1000股指期貨和股指期權，有助于協同發揮期貨、期權服務股票市場風險管理的功能，健全和完善市場穩定機制，共同促進提高期貨與現貨市場運行質量。

　　有較強互補性

　　股指期貨與期權在管理股票市場風險的功能作用上有較強的互補性。期貨以風險對沖功能為主，期權以價格保險功能為主；期貨管理標的方向性風險，期權管理標的波動率風險。同步上市同標的指數的期貨與期權，為市場提供更加多元、精細化的風險管理工具，有利于促進構建期貨期權一體化風險管理體系，協同發揮兩類產品功能作用，形成股票市場風險管理合力。

　　股指期貨可以發揮風險對沖功能，幫助投資者管理資產價格漲跌風險。例如，有投資者持有股票組合，擔心未來股價下跌導致資產縮水，他可以通過賣出股指期貨鎖定資產價值。如果未來股價下跌，股指期貨價格同步下跌，賣出股指期貨獲利可一定程度彌補所持股票組合的損失；如果未來股價上漲，股指期貨價格同步上漲，賣出股指期貨的虧損也會沖抵所持股票組合的盈利。投資者可通過這種方式實現風險對沖，鎖定未來股票組合資產價值。

　　股指期權可以發揮“保險”功能，在管理股票組合價格風險的同時，還具有不放棄組合獲得收益的可能性。

　　同樣，以持有股票組合的投資者為例，可以通過支付權利金買入看跌期權，管理股票組合價格風險。如果未來股票組合價格下跌，看跌期權價格上漲，投資者期權收益一定程度補償股票組合的虧損；如果未來股票組合價格上漲，投資者也僅損失買入看跌期權的權利金(即保險費)，整體上看仍然可以保留股票組合價格上漲帶來的盈利。這就好比投資者買入了一份保險，通過這種方式實現對持有股票組合的“保險”功能。

　　同步上市

　　是全球普遍做法

　　從境外衍生品市場的發展歷程來看，同步上市同標的股指期貨與股指期權已是各交易所產品創新的普遍做法。美國于1997年同步上市迷你標普500股指期貨與期權；歐交所(EUREX)于1998年同步上市STOXX50股指期貨與期權；港交所于2004年同步上市H股股指期貨與期權。

　　近年來，新興市場中同標的股指期貨與期權也多采取同步上市的方式，2015年以色列特拉維夫交易所同步上市TA-125股指期貨與期權；2015年韓國交易所同步上市迷你KOSPI股指期貨與期權；2016年，印度國家證券交易所同步上市Nifty CPSE股指期貨與期權；此外，境內期貨市場中，同標的商品期貨與期權同步上市已有先例。

　　有助于完善市場機制

　　更好滿足避險需求

　　同步上市股指期貨和期權，可以促進完善股票市場的多空機制，更好滿足避險需求，共同服務于股票市場風險管理。投資者通過綜合運用股指期貨與期權，有助于促進增強持股穩定性。特別在股票市場波動相對較大的時期，投資者既可以使用股指期貨也可以使用股指期權，在不拋售股票現貨資產的情況下，減少持有股票的損失。因此，股指期貨和期權可以共同緩解股票市場拋壓，發揮產品體系化風險管理功能，為股票市場分散風險、緩釋風險，避免流動性集中于單一產品，促進提升市場穩定性。

　　近年來，境內外股指期貨、期權呈現產品同步上市，并且交易規模也出現協同增長的趨勢。從境外來看，美國市場、歐洲市場、新興市場中主要同標的股指期貨、期權產品成交量變化高度相關，均呈現出同步增長趨勢；從境內看，滬深300股指期權上市后，期貨與期權合計成交金額較期貨單品種同比增加75.7%，兩個產品成交量變化也呈現較高相關性。

　　整體來看，境內外市場實踐表明，期貨和期權產品功能上互為補充，發展上相互協同。隨著中證1000股指期貨與期權等更多風險管理工具的推出，將有助于進一步豐富金融期貨與期權產品，更好滿足投資者避險需求。

　　(作者系全國政協委員、中央財經大學金融學院教授)