作者：亓寧

　　盡管銀行股的估值已經處于歷史低位，但從公募基金持倉情況來看，機構對后市擔憂還很多。

　　據機構統計，今年二季度主動偏股公募基金重倉銀行板塊的占比為2.67%，環比一季度下降了1.34個百分點，僅高于2020年二季度。

　　俄烏沖突、疫情反復、市場風格切換是券商分析中提及最多的減持因素。不過基金經理對不同銀行的態度進一步分化，大幅減持國有大行、股份行的同時，保持了對區域性中小銀行的“偏愛”，其中，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行等城商行的持倉比例逆勢提升。

　　對于后續走勢，中信證券銀行業首席分析師肖斐斐認為，后續穩增長政策陸續落地、地產調控持續優化、局部疫情影響邊際減弱等都將有助于銀行股的估值修復。

　　招商證券銀行業首席分析師廖志明認為，銀行板塊有望重演2020年三季度到次年一季度的疫后復蘇行情，接下來的中報行情也值得關注。

　　基金銀行股倉位大幅下調

　　從公募基金披露的二季度報告來看，基金經理對銀行股的態度發生較大轉變。

　　據招商證券統計，今年二季度主動偏股公募基金(主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金和平衡混合型基金)重倉銀行板塊的占比為2.67%，環比一季度下降了1.34個百分點。

　　此前一季度，在銀行業財報整體表現超預期情況下，公募基金基于防御等因素大幅增持銀行股，持倉比例一度回升至4.01%，結束了2021年二季度以來連續三個季度的持倉下滑。

　　根據長城證券研報數據，目前銀行板塊在公募基金持倉中占比處于歷史第三低水平，僅高于2014年三季度的2.0%和2020年二季度的2.4%。這也意味著，公募基金對銀行股的表現陷入新冠疫情以來的又一次悲觀情緒。

　　回顧2019年末，公募基金重倉銀行板塊的市值占比一度達到6.52%高位，此后疫情等因素導致2020年前兩個季度持續下跌，同年三季度止跌回升并于2021年一季度達到5.6%，隨后迎來連續三個季度下滑，直至今年一季度回升至4.01%。

　　放在全行業中，二季度公募基金對銀行股的減持幅度高居行業第二位，僅次于電子和醫藥板塊。截至二季度末，銀行板塊在公募持倉占比從第7位(中信一級)降至11位。

　　在各類銀行中，國有大行、股份行減持最為明顯，其中股份行持倉比例下降幅度最大，六家國有行持倉比例也均有所下降，招商銀行、興業銀行、工商銀行、建設銀行、農業銀行的持倉占比分別環比下降2.9、2.4、1.8、1.8、1.5 個百分點。

　　招商銀行雖然持倉比例降幅最大，但目前仍為公募基金持倉最多的銀行。中信證券統計，據截至二季度末，主動型基金前五大重倉銀行股分別為招商銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、平安銀行，合計占板塊內重倉股比重由一季度的73.82%提升至75.96%，集中度進一步提升。

　　從持倉基金數量來看，二季度除少數銀行外多數有所下降，截至二季度末持有招商銀行、寧波銀行、興業銀行、平安銀行、江蘇銀行的主動型基金數較多，其中招商銀行最多為 301只；不過招商銀行、興業銀行、寧波銀行、工商銀行、建設銀行的持倉基金數減少較為明顯，有168只基金在二季度退出招商銀行持股。

　　中泰證券研究所所長戴志鋒在研報中分析指出，公募基金對前期重點持倉的核心標的進行大幅減倉，主要是受到招商銀行管理層變動的情緒擾動，但此類銀行基本面依然穩健。

　　對比明顯的是，公募基金對區域性中小銀行的“偏愛”在二季度不降反升，在個別銀行倉位提升后，城商行整體持倉比例雖也有小幅下滑，但首次成為各類型銀行第一。具體來看，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行等的持倉比例均逆勢提升。此外，農商行的整體持倉比例也相對穩定，季度環比降幅最小，僅為0.01個百分點。

　　這一現象從機構調研情況也可略窺一二。Choice數據顯示，今年以來接待調研次數最多的銀行多為農商行、城商行，其中常熟銀行接待機構量1200多家/次位列第一，寧波銀行、蘇農銀行、張家港行、杭州銀行、江陰銀行等接待量也在400家/次以上，這與參與調研基金家數排名基本一致，且多數調研發生在一季度之后。

　　擔憂和機會各在哪里

　　廖志明結合歷史數據分析，多數時期銀行業指數走勢與機構持倉比例呈較強的正相關性。回顧今年上半年銀行板塊表現，整體走勢起伏較大，中證銀行指數在二季度跌了1.72%，同期上證指數漲了4.04%。

　　這與一季度的情況截然相反。當時在大盤震蕩下跌過程中，銀行股一度成為“黑馬”板塊領漲各大行業，在滬指跌超10%情況下，中證銀行指數大漲了2.38%，防御特性明顯。

　　但二季度市場反彈只是基金減持銀行的原因之一。綜合機構觀點，除了二級市場的風格切換，公募基金在二季度大幅調倉的原因還包括俄烏沖突、疫情反復進而引起宏觀經濟下行、銀行資產質量變差的悲觀預期，此外降息重啟也讓銀行凈息差進一步承壓，盡管各銀行負債端降成本的舉措陸續落地，但依然難抵負面預期。

　　從業務規模角度，進入二季度，有效信貸需求不足尤其中長期需求不足的問題并沒有得到很快緩解，樓市成交低迷疊加疫情反復背景下，4月份的居民中長期貸款第二次出現了罕見負增長。

　　Wind數據顯示，截至6月30日收盤，42家A股上市銀行中，有36家銀行市凈率(MRQ)低于1，占比仍高達86%。目前銀行板塊(申萬一級)平均市凈率(LF)不足0.6，處于歷史低位。而進入7月，各地爛尾樓業主斷供事件讓銀行股進一步陷入回調。

　　對于估值和持倉均已處低位的銀行板塊，券商對后續的預期普遍更為樂觀，尤其看好優質區域性銀行的潛力。

　　肖斐斐認為，6月金融數據總量和結構雙雙改善，一定程度上體現了疫后經濟逐步復蘇，隨著穩增長政策持續落地、地產政策有序優化和局部疫情影響邊際減弱，行業估值有望逐步修復。不過她同時提醒，后續還要關注斷供事件的處理方案和房地產行業政策動向。

　　不過長城證券銀行業分析師鄒恒超認為，斷供風波對銀行板塊的情緒沖擊已基本消化，考慮到目前上市銀行涉及敞口極低，且監管表態積極，在各部門共同推進保交房下類似事件不會繼續蔓延擴散。

　　廖志明認為，下半年隨著經濟復蘇，銀行板塊有望重演2020年三季度到2021年一季度的疫后復蘇行情。近期，已有十余家城商行/農商行發布上半年業績快報，其中8家歸母凈利潤增速在20%以上，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行增速則超過30%，多數銀行不良率進一步改善。他認為，超預期的業績表現或催化銀行中報行情。