繼“破凈潮”之后，銀行理財市場的又一動向引發(fā)市場關(guān)注。近日，記者注意到，多家國有大行、股份行和城商行的理財產(chǎn)品提前終止運(yùn)作，有的不滿一個運(yùn)作周期就提前終止。多位接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這可能是受產(chǎn)品規(guī)模較小影響。

　　“這是一個比較常規(guī)的操作，大多數(shù)是因為產(chǎn)品規(guī)模太小，類似于公募基金的迷你基金，不利于后續(xù)投資管理，所以提前終止了。”一位國有大行理財子公司投研部負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)記者稱。

　　一位股份行理財子公司財富管理相關(guān)人士也對記者表示，銀行理財產(chǎn)品提前終止現(xiàn)象在此前就比較常見，整體而言，產(chǎn)品終止數(shù)量較少，對理財機(jī)構(gòu)影響相對有限。“也可以說是理財機(jī)構(gòu)在當(dāng)前凈值轉(zhuǎn)型控制理財產(chǎn)品數(shù)量、壓降管理成本的一個舉措。”

　　未來，隨著凈值化轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，類似的情況可能還會出現(xiàn)，將對理財機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計、銷售、投研等提出更高要求。業(yè)內(nèi)的共識在于，全面凈值化時代，需要理財機(jī)構(gòu)提高投研體系的建設(shè)，在保證產(chǎn)品收益率的同時盡可能減少凈值波動，以滿足投資者的理財需求；同時也要做好投資者適當(dāng)性匹配和投資者教育工作，引導(dǎo)投資者適應(yīng)凈值的波動。

　　銀保監(jiān)會副主席梁濤近日在“2022青島·中國財富論壇”上表示，截至2021年末，理財存量整改基本完成，具有剛兌性質(zhì)的保本理財清零，需整改的保險資管產(chǎn)品累計壓降96%；同時，銀行業(yè)、保險業(yè)的資管產(chǎn)品凈值化水平已經(jīng)超過了95%，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效顯著提升。

　　部分理財產(chǎn)品提前終止運(yùn)作

　　步入“凈值化元年”，理財產(chǎn)品再現(xiàn)提前終止運(yùn)作。近日，中信銀行理財子公司信銀理財發(fā)布《信銀理財智慧象固收增強(qiáng)FOF一年定開11號理財產(chǎn)品提前終止公告》，決定于2022年7月27日提前終止本理財產(chǎn)品。

　　另根據(jù)同日公告，該產(chǎn)品于2022年7月21日觸發(fā)了巨額贖回，當(dāng)日產(chǎn)品份額凈值為1.0187。產(chǎn)品說明書顯示，這一產(chǎn)品為固定收益類產(chǎn)品，業(yè)績比較基準(zhǔn)為5.40%(7月11日后調(diào)整為4.55%)，風(fēng)險等級為PR3級(平衡型)，運(yùn)作起始日為2021年7月21日，到期日為無固定期限，首個贖回開放日為2022年7月21日。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，7月以來，信銀理財已經(jīng)提前終止了4只固收類理財產(chǎn)品，除了上述理財產(chǎn)品，還有固盈象固收穩(wěn)健半年定開1號，智慧象固收增強(qiáng)FOF一年定開9號(7.5)、12號，且均屬于第一個封閉期結(jié)束后終止產(chǎn)品運(yùn)行。

　　除了信銀理財外，近兩個月以來，農(nóng)銀理財、盛京銀行、日照銀行、浦發(fā)銀行、中原銀行等多家銀行或理財子機(jī)構(gòu)也將部分理財產(chǎn)品提前終止運(yùn)作。比如，農(nóng)銀理財“農(nóng)銀同心，兩年開放”價值精選第1期人民幣理財產(chǎn)品(新客新資金專享)成立于2020年8月26日，產(chǎn)品最長期限10年，但7月18日農(nóng)銀理財發(fā)布公告稱計劃于今年8月24日提前終止。

　　盛京銀行旗下“添益系列理財產(chǎn)品”6只固收類產(chǎn)品也宣布提前終止，包括一年半定開13、14、15期，九個月定開48、49、51期；中原銀行于6月7日公告將于2022年6月9日提前終止中原銀行財富寶惠盈、瑞盈系列部分10只理財產(chǎn)品；浦發(fā)銀行和日照銀行也前后公告提前終止運(yùn)作旗下“鑫盈利系列546天純債6號”和“黃海萬利寶(20180104期)雙季聚財半年定期開放式人民幣理財產(chǎn)品”。

　　這并非銀行理財產(chǎn)品首度出現(xiàn)提前終止的情況。普益標(biāo)準(zhǔn)于2020年發(fā)布的報告曾顯示，自2018年以來，銀行理財市場共有1432只產(chǎn)品提前終止，其中有1348只在《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》發(fā)布之后終止，2019年銀行開始加速清退部分存量理財，涉及622只產(chǎn)品，較2018年大幅增加。

　　中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對記者稱，理財產(chǎn)品提前終止是常規(guī)情況。全面凈值化轉(zhuǎn)型之后，理財凈值波動將成為常態(tài)，產(chǎn)品業(yè)績分化是必然趨勢，產(chǎn)品間的優(yōu)勝劣汰也會出現(xiàn)，業(yè)績不佳、凈值波動大、存續(xù)規(guī)模小且引發(fā)大量客訴的產(chǎn)品出現(xiàn)提前終止屬于正常現(xiàn)象。

　　產(chǎn)品規(guī)模較小或是主因

　　關(guān)于理財產(chǎn)品提前終止的原因，多家機(jī)構(gòu)公告提及了產(chǎn)品規(guī)模和凈值波動等。如信銀理財在四只理財產(chǎn)品提前終止公告中表示，“經(jīng)審慎評估本理財產(chǎn)品目前投資情況，管理人認(rèn)為提前終止產(chǎn)品比維持產(chǎn)品運(yùn)作更有利于保護(hù)產(chǎn)品持有人的權(quán)益”。

　　農(nóng)銀理財在公告中說明，“因預(yù)計后續(xù)市場不可控因素較強(qiáng)，本產(chǎn)品凈值可能會產(chǎn)生較大波動，為更好地提供產(chǎn)品服務(wù)，保障投資者權(quán)益”；日照銀行表示為充分保障理財產(chǎn)品投資者權(quán)益，“避免因管理規(guī)模下降造成投資損失”；浦發(fā)銀行也表示是根據(jù)本產(chǎn)品投資運(yùn)作情況做出提前終止運(yùn)作的決定。

　　究其根本，多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，主要與管理規(guī)模有關(guān)。前述國有大行理財子公司投研部負(fù)責(zé)人告訴記者，通常理財產(chǎn)品協(xié)議里會有提前終止的條款，會對產(chǎn)品規(guī)模或收益率進(jìn)行設(shè)定，有的產(chǎn)品只有幾百萬或者小幾千萬，很難進(jìn)行投資，像很多債的起購規(guī)模就是幾千萬。“有些產(chǎn)品募集的時候，規(guī)模就特別小，一打開開放，再一贖回，經(jīng)常只剩幾百萬，沒法管理。”

　　這也是業(yè)內(nèi)的共識，對于理財機(jī)構(gòu)而言，在可控范圍內(nèi)產(chǎn)品規(guī)模越大越好。前述股份行理財子公司財富管理相關(guān)人士對記者表示，比如100億的產(chǎn)品，可投資標(biāo)的較為豐富，范圍也比較廣泛，通常會有2%~3%投資到非標(biāo)產(chǎn)品中，以平滑收益率波動；而如果是幾億、幾千萬的產(chǎn)品，那么投資起來就相對有限。

　　而產(chǎn)品規(guī)模的大小，主要還與業(yè)績掛鉤，另外也與銷售有關(guān)。“實(shí)際上就是依據(jù)投資者贖回情況而定。”前述股份行理財子公司財富管理相關(guān)人士告訴記者，比如在收益率相對較低的時候，投資者可能會選擇贖回，去尋找其他替代品，進(jìn)而使得產(chǎn)品管理規(guī)模驟降。

　　記者還注意到，近期提前終止的產(chǎn)品中，多為一年期定開產(chǎn)品。記者了解到，這或是由于此類產(chǎn)品對于投資者而言，靈活度不高。“當(dāng)時一些機(jī)構(gòu)發(fā)這類產(chǎn)品是按照傳統(tǒng)的資管思維來操作的，主要是為了節(jié)約報備的時間，但如今產(chǎn)品規(guī)模縮窄后，公司內(nèi)部可能也在考慮管理和運(yùn)營成本，多方比較之下，可能選擇提前終止了該產(chǎn)品。”一位業(yè)內(nèi)人士對記者稱。

　　除了上述原因外，章立聰還對記者表示，理財產(chǎn)品提前終止可能也涉及這些原因，一是在存續(xù)規(guī)模不大的情況下凈值波動較大，未達(dá)到業(yè)績基準(zhǔn)且差距過大，引發(fā)客訴和分行抵制，導(dǎo)致大規(guī)模贖回情況發(fā)生；二是一些理財產(chǎn)品是私募定制，如果客戶不想繼續(xù)投資，也會主動要求終止運(yùn)作；三是部分銀行理財產(chǎn)品設(shè)置了終止條款，如理財產(chǎn)品的總份額連續(xù)90個交易工作日低于3000萬份，或產(chǎn)品資產(chǎn)凈值連續(xù)90個交易工作日低于3000萬元，產(chǎn)品管理人有權(quán)提前終止產(chǎn)品。

　　考驗理財機(jī)構(gòu)投研能力

　　對于投資者來說，提前終止產(chǎn)品并不一定是壞事。在產(chǎn)品提前終止日后數(shù)個工作日內(nèi)，理財產(chǎn)品本金及收益(如有)將會劃轉(zhuǎn)至投資者原賬戶，提前終止為投資者購買其他產(chǎn)品騰挪了資金。不過也有觀點(diǎn)認(rèn)為，理財產(chǎn)品的提前終止有可能引發(fā)投資者的不滿，進(jìn)而對銀行聲譽(yù)產(chǎn)生影響。因此，銀行在壓降存量產(chǎn)品的時候，需要盡量避免集中處置，確保平穩(wěn)有序退出。

　　業(yè)內(nèi)的共識在于，在全面凈值化時代，理財機(jī)構(gòu)要留住投資者，需進(jìn)一步提高自身投研能力，通過提升專業(yè)配置能力和風(fēng)險管理水平，并引導(dǎo)投資者理解凈值型產(chǎn)品收益風(fēng)險共擔(dān)的本質(zhì)。章立聰稱，未來理財機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步提高投研體系的建設(shè)，同時要做好投資者適當(dāng)性匹配和投資者教育工作，將凈值化概念深入人心，引導(dǎo)投資者適應(yīng)凈值的波動。

　　招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也建議，真正回歸“代客理財”的本質(zhì)后，理財收益完全取決于實(shí)際投資結(jié)果，收益率存在較大的不確定性，投資難度明顯加大，理財投資者應(yīng)選擇投研實(shí)力較強(qiáng)的理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，并盡量拉長投資周期，減少凈值波動對投資收益的影響。

　　梁濤近期表示，目前，銀行業(yè)、保險業(yè)的資管產(chǎn)品凈值化水平已經(jīng)超過了95%，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效顯著提升。理財、信托、保險資管產(chǎn)品投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)43萬億元，相當(dāng)于社會融資總規(guī)模12.9%。理財公司改革穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了49家，開業(yè)了25家，4家由外資金融機(jī)構(gòu)控股。作為重要的投資者，這些機(jī)構(gòu)、這些理財公司將逐步成為資管行業(yè)的有生力量。

　　對于未來理財機(jī)構(gòu)發(fā)力的重心，有業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財產(chǎn)品的真正核心是對投資標(biāo)的進(jìn)行公允價值計量，否則風(fēng)險無法度量就無法管控。這就要求在計算產(chǎn)品投資人權(quán)益時能夠及時體現(xiàn)投資運(yùn)作的成果，暴露出當(dāng)前承擔(dān)的風(fēng)險，而產(chǎn)品估值是否合理、可靠，直接決定公允價值計量的實(shí)現(xiàn)程度，可見估值能力是資管行業(yè)的核心競爭力。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注投資標(biāo)的估值變化，將估值工作貫穿于募資、投資、運(yùn)作管理和退出等各個環(huán)節(jié)，為投資者發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值。

　　(實(shí)習(xí)生包云紅對本文亦有貢獻(xiàn))