西部證券：滬指或?qū)⒒靥角捌诘忘c(diǎn)

　　西部證券6月11日發(fā)布策略研報(bào)指出，上周市場(chǎng)一路震蕩走低，兩市量能持續(xù)呈現(xiàn)縮量態(tài)勢(shì)，但是滬指最終未能持守2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)在政策暖風(fēng)不斷、外圍環(huán)境改善之際，仍以下挫宣告前期反彈的結(jié)束，究其原因仍來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂，而從上周末上月數(shù)據(jù)公布的情況來(lái)看，這一悲觀預(yù)期仍將導(dǎo)致本周初滬指慣性下挫，存在考驗(yàn)前期低點(diǎn)2240點(diǎn)的必要。因而，半倉(cāng)之下的防守策略仍是本周操作的關(guān)鍵。

　　【后市分析】

　　降息吹響A股絕地反擊號(hào)角

　　最明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)彈發(fā)射，后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳將不斷，經(jīng)濟(jì)自由落體式硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)小，降速可控下的轉(zhuǎn)型的概率大。對(duì)于過(guò)去兩年至今的宏觀調(diào)控政策，我們認(rèn)為是值得打高分的，有助于減輕以前犯的錯(cuò)誤并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。這種“去杠桿、去產(chǎn)能”的主動(dòng)調(diào)控結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)增速的下行，但同時(shí)這種下行也是可控的，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有主動(dòng)性，完全可以用有利于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，比如，降息、減稅、體制改革等，而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性極低。

　　A股或重復(fù)1996年的歷史

　　此次央行降息的方式和時(shí)間點(diǎn)選擇都超出市場(chǎng)預(yù)期，有利于改善投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，力挽A股危局。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期是非對(duì)稱降息，因此，銀行板塊前幾周開始提前調(diào)整；另外，市場(chǎng)普遍預(yù)期在5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后降息，而現(xiàn)在提前推出，同時(shí)，市場(chǎng)股價(jià)已對(duì)糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所反應(yīng)，因此，利空出盡之后的超預(yù)期降息，有利于中線看多A股市場(chǎng).

　　此次降息之后，短期市場(chǎng)情緒仍有波動(dòng)，但必須正視降息是中期利好，我們維持此前中線看多的邏輯，即二季度末和三季度是最有可能出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)橫盤、政策正面、通脹偏低”的操作窗口期。“冰凍三尺非一日之寒”，雖然周四降息后，上周五大盤高開低走，但我們認(rèn)為，降息是強(qiáng)烈的政策信號(hào)，反映中央對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的明確意圖，按歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)沖政策將持續(xù)推出，從而4、5月份大概率是年內(nèi)最糟的階段，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望階段性穩(wěn)住，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)L型。

　　從中長(zhǎng)期看，此次降息之后，A股宏觀環(huán)境更像1996年初以后。1996年和2008年中國(guó)兩次開啟降息周期，之后均迎來(lái)一輪行情 .2008年隨著四萬(wàn)億的倉(cāng)促推出，雖然有助于短期股市表現(xiàn)，但長(zhǎng)期造成的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題至今仍在困擾市場(chǎng)。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與1996年情形較為相似，即經(jīng)濟(jì)處于宏觀調(diào)控結(jié)束之后的痛苦轉(zhuǎn)型期、海外日本衰退和東南亞危機(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷在低位尋底，那輪經(jīng)濟(jì)回落單季GDP增速的底在1999年底，通脹逐步回落、并在陷入通縮，但是，股市底在1996年初就出現(xiàn)了，之后，隨著資金價(jià)格的系統(tǒng)性回落和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，以及積極股市政策的呵護(hù)，A股走出牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型比1996年更復(fù)雜，但是，資金價(jià)格系統(tǒng)性下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升、A股估值有安全邊際，因此，至少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，可以積極立足中長(zhǎng)線尋找機(jī)會(huì)。

　　降息伴隨著存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，長(zhǎng)期看，利率市場(chǎng)化走出實(shí)質(zhì)性一步。此前，存款利率無(wú)浮動(dòng)，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍，此次降息，同時(shí)放大了存款上浮與貸款下浮的區(qū)間，吹響了利率市場(chǎng)化改革的號(hào)角。在經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，利率雙軌價(jià)格逐步縮窄時(shí)，啟動(dòng)利率市場(chǎng)化，對(duì)于整治金融亂象與風(fēng)險(xiǎn)防范有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義，是金融改革的深化，有助于金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，有助于資源配置效率。

　　絕地反擊悲觀情緒望扭轉(zhuǎn)

　　投資策略方面，A股或迎來(lái)絕地反擊，在當(dāng)前市場(chǎng)人氣渙散之際，降息作為最明確的政策信號(hào)彈，有望扭轉(zhuǎn)此前的悲觀情緒。

　　首先，金融、地產(chǎn)、電力作為基礎(chǔ)性配置，逢低增持。其中，保險(xiǎn)、地產(chǎn)、券商等行業(yè)彈性大，進(jìn)攻性更強(qiáng)，只是需要提防基金重倉(cāng)個(gè)股波段操作的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；而銀行股類債券，其中，股份制銀行更佳；電力股有望同時(shí)受益于電價(jià)改革、成本端煤價(jià)下行、高負(fù)債率下降息節(jié)省財(cái)務(wù)的三重利好，可以戰(zhàn)略性看多。