中新經(jīng)緯10月28日電 (羅琨 薛宇飛)28日盤中，上證指數(shù)突破4000點(diǎn)。上一次A股迎來4000點(diǎn)，是在2015年8月18日，當(dāng)日最高報4006.34點(diǎn)。
點(diǎn)位雖然相似，但網(wǎng)友戲稱的“大A”已經(jīng)不再是當(dāng)年的“大A”了。
體格壯了
十年間，A股市場經(jīng)歷了規(guī)模上的飛躍。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月27日，A股上市公司總數(shù)達(dá)5448家，較2015年的2827家增長近一倍。總市值規(guī)模從2015年的58.40萬億元擴(kuò)張至122.23萬億元，增幅超100%。
A股體格更壯了，整體估值較十年前也更為理性。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向中新經(jīng)緯指出，對比2015年，當(dāng)前A股市場整體估值水平較低，滬深300指數(shù)的市盈率不到15倍。
川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂向中新經(jīng)緯表示，當(dāng)前A股整體估值不高，上證指數(shù)市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平，加上保險資金等長期資金持續(xù)進(jìn)場，市場穩(wěn)定性比以前強(qiáng)很多。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2015年8月，A股平均市盈率為15.81倍；截至2025年9月，A股平均市盈率為14.24倍。
杠桿低了
老股民們或許對2015年的“杠桿市”還記憶猶新。當(dāng)時，洶涌的增量資金將A股推上浪尖。
“2015年的行情由杠桿資金驅(qū)動，兩融余額短期激增，市場投機(jī)氛圍濃厚，估值普遍高企，最終因去杠桿引發(fā)回調(diào)。”清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對中新經(jīng)緯說。
“與2015年的4000點(diǎn)比，現(xiàn)在的市場邏輯完全不一樣。”陳靂說，2015年融資余額占流通市值能到4%至5%，估值也炒到了23倍以上。“但現(xiàn)在不一樣，股市核心驅(qū)動力是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，半導(dǎo)體、AI這些新質(zhì)生產(chǎn)力在實(shí)實(shí)在在貢獻(xiàn)增長，政策也是長效支持。”
Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，兩融余額的規(guī)模雖不斷增加，并突破2萬億元關(guān)口，但兩融余額占A股流通市值的比例一直沒有超過3%，最高值出現(xiàn)在2025年10月17日，比例約為2.51%。
田軒稱，與2015年同期相比，當(dāng)前市場已從流動性驅(qū)動為主轉(zhuǎn)向政策與基本面雙輪驅(qū)動，行情特征上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，成長與價值并進(jìn)。資金結(jié)構(gòu)逐漸由散戶主導(dǎo)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者占比提升，外資持續(xù)增配，中長期資金逐步成為市場穩(wěn)定器。
田軒還指出，疊加注冊制改革、新“國九條”落地推動資本市場基礎(chǔ)制度不斷完善，強(qiáng)化上市公司質(zhì)量提升與投資者保護(hù)，估值水平總體合理，滬深300指數(shù)市盈率處于歷史中低位，支撐力較強(qiáng)。企業(yè)盈利逐步修復(fù)，疊加政策持續(xù)托底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善明顯。投資者行為趨于理性，交易集中度下降，市場韌性增強(qiáng)。這些因素共同推動A股向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，慢牛格局有望加速形成和延續(xù)。
陳靂分析了三點(diǎn)變化。一是，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者持股占比超30%，比2015年高出15個百分點(diǎn)，長期資金為主的市場波動會更平緩；二是估值安全，主要指數(shù)估值都在歷史30%分位以下；三是產(chǎn)業(yè)支撐，高技術(shù)制造業(yè)增速一直比工業(yè)平均高，上市公司業(yè)績增長是可持續(xù)的，不是炒概念。
科技強(qiáng)了
十年前，中小盤個股股價漲幅明顯，而今，“老登股”與“新登股”差距拉大。
科技板塊在今年大放異彩，人工智能、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等均有不錯的表現(xiàn)。一個標(biāo)志性事件是，寒武紀(jì)-U股價超越貴州茅臺，成為A股第一高價股。
中央財經(jīng)大學(xué)教授李國平向中新經(jīng)緯指出，本輪行情由人工智能、算力、芯片、固態(tài)電池、人形機(jī)器人等前沿科技領(lǐng)域主導(dǎo)，具有明確的產(chǎn)業(yè)邏輯和未來預(yù)期，這與全球科技發(fā)展趨勢相呼應(yīng)。市場資金高度集中在上述高新科技板塊，而傳統(tǒng)的“牛市旗手”如券商，以及過去備受追捧的白酒等板塊則表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
“這導(dǎo)致即使大盤指數(shù)上漲，許多投資者如果未能布局科技主線，也很可能出現(xiàn)‘我在牛市躲牛市’的情況，這與以往全面普漲的牛市格局大不相同。”李國平說。
“當(dāng)前是典型的結(jié)構(gòu)性牛市。”楊德龍稱，科技股表現(xiàn)突出，主要受益于中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
田軒認(rèn)為，科技板塊正經(jīng)歷從概念炒作到業(yè)績驗(yàn)證的關(guān)鍵階段。在注冊制背景下，優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)更容易獲得資本青睞。展望后市，圍繞人工智能、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、新能源技術(shù)等方向的科技創(chuàng)新將持續(xù)涌現(xiàn)，形成可持續(xù)的成長動力，科技板塊有望從普漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，成為慢牛中的重要主線。
信心漲了
楊德龍稱，4000點(diǎn)是一個重要的指數(shù)關(guān)口。上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，代表著牛市趨勢得以進(jìn)一步確立，未來市場走勢更加明朗。
陳靂稱，從當(dāng)前情況看，政策端持續(xù)發(fā)力，“寬貨幣+穩(wěn)財政”的組合很明確，央行保持流動性合理充裕，財政對新基建、高端制造的投入也在加大，給市場托住了信心。
楊德龍稱，在中國居民存款快速增長的同時，國有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底，美聯(lián)儲可能會降息25個基點(diǎn)，12月份或繼續(xù)降息25個基點(diǎn)，中國也有降息降準(zhǔn)的空間。由于儲蓄回報率偏低，居民會需要尋找有較高回報率的投資機(jī)會，而資本市場的走強(qiáng)，會吸引資金從銀行賬戶轉(zhuǎn)移至股市，這有利于推動這輪行情不斷深化。
但也不得不提醒投資者：投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。
陳靂稱，投資者要重點(diǎn)盯住三個風(fēng)險點(diǎn)。
一是，消費(fèi)、地產(chǎn)這些需求端恢復(fù)情況。二是，海外市場的波動傳導(dǎo)，美聯(lián)儲加息雖然快結(jié)束了，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不一樣，加上地緣沖突，可能會影響大宗商品價格，進(jìn)而影響A股的出口企業(yè)和周期板塊。三是，板塊估值分化的風(fēng)險，科技、新能源個股估值和業(yè)績要高度關(guān)注。
李國平稱，本輪行情標(biāo)志著市場投資邏輯的深刻轉(zhuǎn)變，從追逐短期業(yè)績確定性轉(zhuǎn)向看重長期的產(chǎn)業(yè)前景和國家戰(zhàn)略方向。投資者需要用發(fā)展的眼光審視企業(yè)價值，理解其在新范式下的估值體系。
他進(jìn)一步解釋說，對于估值較高的科技板塊，不能簡單地用靜態(tài)市盈率評判。一方面，部分國產(chǎn)替代企業(yè)，市場因其巨大的成長空間和戰(zhàn)略意義給予高估值，但同時也伴隨著較高的不確定性；另一方面，如光模塊等板塊，其高增速具有高度確定性，若業(yè)績能持續(xù)高速增長，高估值將迅速被消化。此外，許多科技產(chǎn)品(如高端光模塊、PCB)已迭代升級，不應(yīng)再以傳統(tǒng)消費(fèi)電子的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估值。
同時，李國平也提醒稱，需警惕部分被過度炒作、業(yè)績無法兌現(xiàn)的概念股以及可能存在財務(wù)問題的“故事股”，這些都可能成為市場中的潛在風(fēng)險。
“部分科技板塊估值已處于歷史較高分位，若技術(shù)突破遲緩或業(yè)績不達(dá)預(yù)期，存在回調(diào)壓力。投資者應(yīng)避免追高缺乏基本面支撐的題材股，重視資產(chǎn)配置的均衡性與安全性。同時，堅持長期視角，理性應(yīng)對市場波動。”田軒說。
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(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)
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