2026年，對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一個(gè)懸而未決的核心問題是消費(fèi)能否最終擺脫低迷。研究認(rèn)為家庭會(huì)增加消費(fèi)，然而近期情況表明未必如此。持續(xù)的謹(jǐn)慎態(tài)度可能意味著明年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)低于1%。
政治是經(jīng)濟(jì)前景面臨的另一個(gè)不確定因素。首相斯塔默會(huì)不會(huì)下臺(tái)？財(cái)政大臣里夫斯是否會(huì)被撤換？這些猜測(cè)可能會(huì)在2026年繼續(xù)發(fā)酵。最新預(yù)算案出臺(tái)后，英國(guó)的公共財(cái)政依然脆弱不堪。如果執(zhí)政的工黨領(lǐng)導(dǎo)層放松財(cái)政紀(jì)律，投資者對(duì)英國(guó)債務(wù)軌跡的擔(dān)憂會(huì)再度浮現(xiàn)。
研究預(yù)計(jì)進(jìn)入2026年，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速會(huì)有所加快，季度平均增速預(yù)計(jì)為0.3%。這意味著年增長(zhǎng)率為1.2%，低于2025年的1.4%，去年上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前置給全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了提振。
2026年通脹率預(yù)計(jì)會(huì)從2025年的3.4%降至2.3%，主要是由于明年4月年度同比數(shù)據(jù)會(huì)剔除多項(xiàng)一次性因素。政府在預(yù)算案中提出要降低能源價(jià)格，這意味著年度CPI漲幅會(huì)從春季起逐步回歸2%的通脹目標(biāo)。
據(jù)研究預(yù)計(jì)，到2026年結(jié)束時(shí)，英國(guó)央行政策利率會(huì)從當(dāng)前的4.0%下調(diào)到3.5%，這意味著，除了今年12月可能會(huì)降息一次，明年還會(huì)有一次下調(diào)——可能會(huì)在4月。
消費(fèi)能不能恢復(fù)活力？
由于關(guān)稅和國(guó)內(nèi)稅率上調(diào)預(yù)期引發(fā)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前置，2025年英國(guó)經(jīng)濟(jì)開局表現(xiàn)強(qiáng)勁。政府支出的增加也起到了推動(dòng)作用。2025年第三季度經(jīng)濟(jì)增速急劇放緩，當(dāng)季只增長(zhǎng)了0.1%。隨著部分暫時(shí)性疲軟的消退，研究預(yù)計(jì)2025年第四季度產(chǎn)出將增長(zhǎng)0.2%。
展望2026年，影響英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的一個(gè)關(guān)鍵因素是人們的消費(fèi)意愿是否會(huì)增強(qiáng)。近年來英國(guó)家庭消費(fèi)極為謹(jǐn)慎，與美國(guó)家庭形成了鮮明對(duì)比。
研究近期測(cè)算了英國(guó)當(dāng)前儲(chǔ)蓄率的上升有多少可能會(huì)保持，并將結(jié)果代入到了研究的預(yù)測(cè)中（見上圖）。預(yù)測(cè)假設(shè)儲(chǔ)蓄率會(huì)穩(wěn)步向均衡水平（約9.25%）靠攏。
而根據(jù)剛公布的預(yù)算案，新一輪財(cái)政緊縮措施會(huì)推遲實(shí)施（研究之前假設(shè)會(huì)從2026年起逐步推進(jìn)），正是考慮到這一點(diǎn)，研究預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速會(huì)小幅上升。財(cái)政政策調(diào)整足以促使研究將年度增長(zhǎng)預(yù)期從1.1%上調(diào)至1.2%。
通脹料將下降
預(yù)算案同樣影響了研究的通脹預(yù)測(cè)，現(xiàn)預(yù)計(jì)年度CPI平均漲幅為2.3%，低于此前2.5%的預(yù)期。此次下調(diào)完全反映了政府通過4月起降低能源賬單等措施，直接緩解近期價(jià)格壓力的決策。
實(shí)際通脹下降應(yīng)該也會(huì)壓低對(duì)未來價(jià)格漲幅的預(yù)期。勞動(dòng)力市場(chǎng)短期內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步放松，研究預(yù)計(jì)2026年上半年失業(yè)率會(huì)達(dá)到5.2%的峰值，考慮到這一點(diǎn)，未來12個(gè)月工資增速應(yīng)該會(huì)回落到3%左右。研究預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)CPI等潛在通脹指標(biāo)會(huì)隨之回落，年底前會(huì)降至與2%通脹目標(biāo)相符的水平。
在此背景下，研究認(rèn)為英國(guó)央行將在12月和明年4月采取最后兩輪降息措施，將利率降至3.5%的終點(diǎn)水平——這也是研究對(duì)中性利率的判斷。央行可能認(rèn)為中性利率略低，但如果預(yù)測(cè)基本準(zhǔn)確，英國(guó)央行應(yīng)該不會(huì)讓利率大幅低于中性水平。
風(fēng)險(xiǎn)
研究顯示，2026年英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)有很多，其中尤為突出的有兩個(gè)：
對(duì)于未來幾年儲(chǔ)蓄率能下降多少，研究的判斷要比英國(guó)央行和預(yù)算責(zé)任辦公室更加謹(jǐn)慎，而且，雖然對(duì)消費(fèi)前景的預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)保守，但實(shí)際情況有可能會(huì)比研究預(yù)期的還要弱。政治不確定性、民眾增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄緩沖的意愿，以及疲弱的就業(yè)市場(chǎng)，這些都會(huì)促使家庭在消費(fèi)方面保持謹(jǐn)慎。如果儲(chǔ)蓄率并沒有像研究預(yù)期的那樣小幅下降，GDP增速可能達(dá)不到1%。這或許會(huì)促使英國(guó)央行實(shí)施多次降息，次數(shù)可能會(huì)比研究當(dāng)前預(yù)期的多出一次甚至兩次。
另一項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)與政治相關(guān)。博彩市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年英國(guó)首相斯塔默下臺(tái)的概率超過50%，對(duì)于后者而言，5月的地方選舉似乎會(huì)是個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。如果斯塔默下臺(tái)，財(cái)政大臣里夫斯很可能也會(huì)被撤換，新上來的工黨領(lǐng)導(dǎo)層在支出方面可能會(huì)更加肆行無度。由于政府沒能利用新公布的預(yù)算案恢復(fù)財(cái)政公信力，投資者對(duì)公共財(cái)政狀況的擔(dān)憂可能會(huì)重燃——這會(huì)體現(xiàn)為期限溢價(jià)的上升。
最終，對(duì)于大規(guī)模拋售的顧忌可能會(huì)讓新首相和財(cái)政大臣放棄尋求更為激進(jìn)的支出計(jì)劃。更可能出現(xiàn)的情況是，政府在短期內(nèi)可能會(huì)擴(kuò)大借貸規(guī)模，但同時(shí)會(huì)承諾后續(xù)將縮減赤字。如果是這樣，英國(guó)央行將利率降至中性水平之后可能很難再繼續(xù)下調(diào)。