來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
近日，以30年期國債為代表的超長(zhǎng)債大幅調(diào)整，利率顯著攀升。多家券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，超長(zhǎng)債單獨(dú)調(diào)整系總量缺口與結(jié)構(gòu)性壓力共同作用，從銀行的角度看，債市震蕩無礙營(yíng)收穩(wěn)增預(yù)期。
Wind數(shù)據(jù)顯示，12月8日，30年期“25超長(zhǎng)特別國債06”收益率攀升至2.26%，該券收益率12月以來已經(jīng)上行8個(gè)基點(diǎn)。受現(xiàn)券收益率上行拖累，國債期貨市場(chǎng)承壓。12月8日，30年期國債期貨主力合約跌0.29%，報(bào)112.240元。
國盛證券固收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，超長(zhǎng)債單獨(dú)調(diào)整，而整體債市平穩(wěn)背后是總量缺口和結(jié)構(gòu)性壓力共同決定的結(jié)果。從總量來看，廣義固定收益市場(chǎng)資金供給大于融資需求，這意味著整體債市格局是較為利好的。反映在市場(chǎng)中是資金價(jià)格持續(xù)寬松，當(dāng)前隔夜利率依然在1.3%至1.4%的低位顯示市場(chǎng)并不缺資金。這與今年一季度存在明顯的不同，超長(zhǎng)債調(diào)整并非整體市場(chǎng)缺資金的結(jié)果。
“往后來看，一方面，由于基金、券商等交易型機(jī)構(gòu)快速減倉之后，倉位或有較為明顯下降，繼續(xù)減倉空間降低；另一方面，隨著超長(zhǎng)債利率調(diào)整，資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比開始變化。當(dāng)前按揭貸款與30年國債利差為2017年三季度以來最低水平，與30年地方債利差為有數(shù)據(jù)以來最低水平。超長(zhǎng)債相對(duì)于其他資產(chǎn)吸引力提升，這對(duì)于配置型機(jī)構(gòu)來說，會(huì)帶來它們?cè)雠湫枨蟮奶嵘Ｒ虼耍覀冋J(rèn)為超長(zhǎng)債的調(diào)整或進(jìn)入尾聲，但企穩(wěn)依然需要繼續(xù)觀察交易性機(jī)構(gòu)減持力量的變化。”國盛證券固收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)表示。
方正證券分析師李清荷也表示，此次超長(zhǎng)債劇烈調(diào)整是多重結(jié)構(gòu)性因素共振的結(jié)果，而非趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，直接誘因是交易盤的流動(dòng)性負(fù)反饋。從估值角度看，超長(zhǎng)債調(diào)整后性價(jià)比已顯著提升，利差修復(fù)空間打開。當(dāng)前30-10年國債利差已走闊至40個(gè)基點(diǎn)以上，接近2023年30年期國債期貨上市前的高位，處于歷史波動(dòng)區(qū)間上限。絕對(duì)收益率方面，30年國債收益率升至2.27%附近，已具備對(duì)保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金的配置吸引力。與同期限貸款相比，考慮稅收減免、資本占用和不良率優(yōu)勢(shì)后，其相對(duì)價(jià)值也已凸顯。
國泰海通證券分析師馬婷婷指出，從機(jī)構(gòu)行為看，或有以下原因疊加：一是隨著國債和地方債供給端期限拉長(zhǎng)，銀行自營(yíng)債券久期管控壓力逐步增加。同時(shí)，近兩年銀行負(fù)債端特別是存款吸收傾向于降低長(zhǎng)期限占比，2025年二季度末上市銀行一年期以上存款占比較2024年二季度末下降2個(gè)百分點(diǎn)至22.6%，部分銀行降幅超過10個(gè)百分點(diǎn)。銀行或出于流動(dòng)性管理考量，適度降低債券投資組合久期。二是銀行2024年四季度債市相關(guān)其他非息收入基數(shù)較高，同比穩(wěn)營(yíng)收考量下，2025四季度金融部門或加大債券浮盈兌現(xiàn)力度。三是超長(zhǎng)債主流配置機(jī)構(gòu)相對(duì)固定，短期權(quán)益市場(chǎng)熱度上升或吸引部分險(xiǎn)資、券商自營(yíng)資金等調(diào)整股債配比。但長(zhǎng)期，險(xiǎn)資仍會(huì)動(dòng)態(tài)對(duì)比各類資產(chǎn)綜合收益率，隨著銀行協(xié)議存款利率調(diào)降，超長(zhǎng)債或仍是重要配置資產(chǎn)。四是近期基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、費(fèi)率調(diào)整等政策落地在即，或影響相關(guān)機(jī)構(gòu)提前調(diào)整資產(chǎn)布局。
“從上市銀行報(bào)表看，債市震蕩無礙銀行營(yíng)收穩(wěn)增預(yù)期。”馬婷婷表示，2025年三季度末，上市銀行TPL投資僅占總資產(chǎn)的4.1%，而AC、OCI類投資分別占17.9%、9.1%，票息類資產(chǎn)占比更高。2025前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下降142%，但受益于投資收益同比增長(zhǎng)21%，其他非息收入同比增長(zhǎng)5%。2026年雖然債市波動(dòng)仍有不確定性，但2025年二季度末上市銀行AC、OCI賬戶債券投資浮盈分別為32950億元、3636億元，相當(dāng)于2024年?duì)I收的58.3%、6.4%。多數(shù)銀行AC及OCI債券浮盈豐厚，仍可熨平債市波動(dòng)影響，支撐營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。