專題：中央經濟工作會議在北京舉行 業內解讀
【廣發宏觀郭磊】中央經濟工作會議精神的十個關注點
來源：郭磊宏觀茶座
摘要
關注點一：五個新“必須”。2024年底中央經濟工作會議曾提出五個“必須”，其中“必須統籌好總供給和總需求的關系”、“必須統籌好提升質量和做大總量的關系”等對2025年的宏觀政策框架影響深遠，包括“反內卷”、廣義財政擴張等。2025年底的中央經濟工作會議指出“通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會”，并在此基礎上提出五個新“必須”。我們理解“必須充分挖掘經濟潛能”對應要彌補有效需求不足，釋放內需空間；“必須堅持政策支持和改革創新并舉”對應短期政策和中長期結構性改革相結合，激發要素活力；“必須做到既放得活又管得好”對應要激發市場活力，又要完善監管框架；“必須堅持投資于物和投資于人緊密結合”對應在硬投資之外，更要加大人口、教育、醫療、社保、技能等人力資本領域投入，深化增長函數；“必須以苦練內功來應對外部挑戰”對應聚焦內需擴張、科技自立自強、產業鏈安全、綠色轉型等核心能力建設，增強經濟內生韌性來應對外部不確定性。從上述框架來看，2026年政策的“跨周期”特征將更明顯。
關注點二：“推動投資止跌回穩”。2025年固投增速下滑所帶來的資本形成不足是內需不足的原因之一，今年前10個月固定資產投資同比為-1.7%。中央經濟工作會議提出“推動投資止跌回穩”意味著政策希望改變這一狀況。相關政策導向包括“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”、“適當增加中央預算內投資規模”、“優化實施兩重項目”、“優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用”、“有效激發民間投資活力”等。在前期《經濟大省的投資修復是2026年的關注點之一》等報告中，我們已經對這一邏輯做出過提示。
關注點三：“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，政策依然重視物價和名義GDP，明年平減指數的回升斜率是一個重要觀測線索。從具體手段來說，“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”略超預期，它意味著降息降準仍是政策工具選項；“引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”，先總量目標再結構目標，擴內需處于金融政策第一順位，呼應形勢分析“國內供強需弱矛盾突出”的定調。
關注點四：“制定實施城鄉居民增收計劃”。“十五五”規劃建議稿已經包含“實施城鄉居民增收計劃，有效增加低收入群體收入”的政策方向，但一般理解這屬于中期政策。中央經濟工作會議指出要“制定實施城鄉居民增收計劃”意味著明年就開始進入啟動環節，顯示“以收入促消費”是政策在“十五五”期間的關鍵思路之一。“推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展”指向提高靈活就業人群的收入和社會保障。優化“兩新”政策實施意味著明年“兩新”不再是“加力擴圍”的總量加碼，而可能會是調整補貼產品結構和方式。“釋放服務消費潛力”顯示出服務消費是政策重點，廣義財政支持服務消費尤值得期待。深化拓展“人工智能+”顯示政策對于場景化的重視。
關注點五：“著力穩定房地產市場”。房地產銷售、投資、價格的多線調整是2025年經濟的約束因素之一，“著力穩定房地產市場”意味著房地產政策依然是2026年宏觀經濟政策的重要組成部分。它和推動“止跌回穩”在政策語義上的區別有待于再觀察，但“積極穩妥化解重點領域風險”的總定位意味著政策會以推動風險的化解為目標，應會有新的系列政策。“因城施策控增量、去庫存、優供給”意味著政策側重點是在銷售端，而不是投資端。
關注點六：“加緊清理拖欠企業賬款”。在名義增長偏低的時段，連環欠款往往是一個問題，它會從企業現金流量表的收縮，向利潤表和資產負債表傳遞。清欠有利于信用體系修復。2025年3月國常會曾通過《加快加力清理拖欠企業賬款行動方案》[2]。“加緊清理拖欠企業賬款”意味著政策繼續重視企業清欠，應收賬款比例較高的行業、企業會在這一過程中受益。
關注點七：“深入整治內卷式競爭”。2025年下半年PPI已經連續4個月告別環比負增長，這意味著“反內卷”取得了初步效果。在形勢分析部分明確“國內供強需弱矛盾突出”的前提下，“制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭”意味著2026年“反內卷”仍將是宏觀面的重要線索之一。我們理解“制定統一大市場建設條例”將是反內卷的長期化和制度化。
關注點八：“制定能源強國建設規劃綱要”。新能源已是我國的優勢產業，但從“十五五”規劃建議稿和中央經濟工作會議精神來看，政策對于這一產業領域依舊重視。從“十五五”的框架來看，政策提到的領域就包括著力構建新型電力系統、推進煤電改造升級、大力發展新型儲能、加快智能電網和微電網建設、提高終端用能電氣化水平、擴大全國碳排放權交易市場覆蓋范圍、發展分布式能源等。中央經濟工作會議強調“深入推進重點行業節能降碳改造”，關注這一過程對于相關設備領域的影響。
關注點九：“健全地方稅體系”。“十五五”規劃建議稿提出“完善地方稅、直接稅體系”，這是未來五年的任務。中央經濟會議把健全地方稅體系作為明年的工作之一，意味著消費稅相關改革可能會加快。這將有利于形成地方培育稅源的激勵機制，把地方傳統以招商引資為主導的“生產端競爭”變為投資于人的“消費端競爭”。
關注點十：“深入推進中小金融機構減量提質”，作為風險防范化解工作的一部分，中小金融機構兼并重組、扎根當地特色化經營的進程可能加快。今年3月政府工作報告[3]就曾提出按照市場化、法治化原則，一體推進地方中小金融機構風險處置和轉型發展，綜合采取補充資本金、兼并重組、市場退出等方式分類化解風險。“深入推進”的定調則為這一領域下一步動作指明了方向。
正文
中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行[1]。關于會議精神，我們學習理解如下：
關注點一：五個新“必須”。2024年底中央經濟工作會議曾提出五個“必須”，其中“必須統籌好總供給和總需求的關系”、“必須統籌好提升質量和做大總量的關系”等對2025年的宏觀政策框架影響深遠，包括“反內卷”、廣義財政擴張等。2025年底的中央經濟工作會議指出“通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會”，并在此基礎上提出五個新“必須”。我們理解“必須充分挖掘經濟潛能”對應要彌補有效需求不足，釋放內需空間；“必須堅持政策支持和改革創新并舉”對應短期政策和中長期結構性改革相結合，激發要素活力；“必須做到既放得活又管得好”對應要激發市場活力，又要完善監管框架；“必須堅持投資于物和投資于人緊密結合”對應在硬投資之外，更要加大人口、教育、醫療、社保、技能等人力資本領域投入，深化增長函數；“必須以苦練內功來應對外部挑戰”對應聚焦內需擴張、科技自立自強、產業鏈安全、綠色轉型等核心能力建設，增強經濟內生韌性來應對外部不確定性。從上述框架來看，2026年政策的“跨周期”特征將更明顯。
會議認為，通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支持和改革創新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。
關注點二：“推動投資止跌回穩”。2025年固投增速下滑所帶來的資本形成不足是內需不足的原因之一，今年前10個月固定資產投資同比為-1.7%。中央經濟工作會議提出“推動投資止跌回穩”意味著政策希望改變這一狀況。相關政策導向包括“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”、“適當增加中央預算內投資規模”、“優化實施兩重項目”、“優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用”、“有效激發民間投資活力”等。在前期《經濟大省的投資修復是2026年的關注點之一》等報告中，我們已經對這一邏輯做出過提示。
會議指出，要繼續實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，優化財政支出結構，規范稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。
推動投資止跌回穩，適當增加中央預算內投資規模，優化實施“兩重”項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。
關注點三：“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，政策依然重視物價和名義GDP，明年平減指數的回升斜率是一個重要觀測線索。從具體手段來說，“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”略超預期，它意味著降息降準仍是政策工具選項；“引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”，先總量目標再結構目標，擴內需處于金融政策第一順位，呼應形勢分析“國內供強需弱矛盾突出”的定調。
會議指出，要繼續實施適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
關注點四：“制定實施城鄉居民增收計劃”。“十五五”規劃建議稿已經包含“實施城鄉居民增收計劃，有效增加低收入群體收入”的政策方向，但一般理解這屬于中期政策。中央經濟工作會議指出要“制定實施城鄉居民增收計劃”意味著明年就開始進入啟動環節，顯示“以收入促消費”是政策在“十五五”期間的關鍵思路之一。“推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展”指向提高靈活就業人群的收入和社會保障。優化“兩新”政策實施意味著明年“兩新”不再是“加力擴圍”的總量加碼，而可能會是調整補貼產品結構和方式。“釋放服務消費潛力”顯示出服務消費是政策重點，廣義財政支持服務消費尤值得期待。深化拓展“人工智能+”顯示政策對于場景化的重視。
會議指出，深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。擴大優質商品和服務供給。優化“兩新”政策實施。清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力。
會議指出，推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展。
關注點五：“著力穩定房地產市場”。房地產銷售、投資、價格的多線調整是2025年經濟的約束因素之一，“著力穩定房地產市場”意味著房地產政策依然是2026年宏觀經濟政策的重要組成部分。它和推動“止跌回穩”在政策語義上的區別有待于再觀察，但“積極穩妥化解重點領域風險”的總定位意味著政策會以推動風險的化解為目標，應會有新的系列政策。“因城施策控增量、去庫存、優供給”意味著政策側重點是在銷售端，而不是投資端。
會議指出，著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等。深化住房公積金制度改革，有序推動“好房子”建設。加快構建房地產發展新模式。
關注點六：“加緊清理拖欠企業賬款”。在名義增長偏低的時段，連環欠款往往是一個問題，它會從企業現金流量表的收縮，向利潤表和資產負債表傳遞。清欠有利于信用體系修復。2025年3月國常會曾通過《加快加力清理拖欠企業賬款行動方案》[2]。“加緊清理拖欠企業賬款”意味著政策繼續重視企業清欠，應收賬款比例較高的行業、企業會在這一過程中受益。
會議指出，堅持改革攻堅，增強高質量發展動力活力。制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。制定和實施進一步深化國資國企改革方案，完善民營經濟促進法配套法規政策。加緊清理拖欠企業賬款。推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展。拓展要素市場化改革試點。健全地方稅體系。深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。
關注點七：“深入整治內卷式競爭”。2025年下半年PPI已經連續4個月告別環比負增長，這意味著“反內卷”取得了初步效果。在形勢分析部分明確“國內供強需弱矛盾突出”的前提下，“制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭”意味著2026年“反內卷”仍將是宏觀面的重要線索之一。我們理解“制定統一大市場建設條例”將是反內卷的長期化和制度化。
會議指出，制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。
關注點八：“制定能源強國建設規劃綱要”。新能源已是我國的優勢產業，但從“十五五”規劃建議稿和中央經濟工作會議精神來看，政策對于這一產業領域依舊重視。從“十五五”的框架來看，政策提到的領域就包括著力構建新型電力系統、推進煤電改造升級、大力發展新型儲能、加快智能電網和微電網建設、提高終端用能電氣化水平、擴大全國碳排放權交易市場覆蓋范圍、發展分布式能源等。中央經濟工作會議強調“深入推進重點行業節能降碳改造”，關注這一過程對于相關設備領域的影響。
會議指出，深入推進重點行業節能降碳改造。制定能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。加強全國碳排放權交易市場建設。實施固體廢物綜合治理行動，深入打好藍天、碧水、凈土保衛戰，強化新污染物治理。
關注點九：“健全地方稅體系”。“十五五”規劃建議稿提出“完善地方稅、直接稅體系”，這是未來五年的任務。中央經濟會議把健全地方稅體系作為明年的工作之一，意味著消費稅相關改革可能會加快。這將有利于形成地方培育稅源的激勵機制，把地方傳統以招商引資為主導的“生產端競爭”變為投資于人的“消費端競爭”。
制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。制定和實施進一步深化國資國企改革方案，完善民營經濟促進法配套法規政策。加緊清理拖欠企業賬款。推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展。拓展要素市場化改革試點。健全地方稅體系。深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。
關注點十：“深入推進中小金融機構減量提質”，作為風險防范化解工作的一部分，中小金融機構兼并重組、扎根當地特色化經營的進程可能加快。今年3月政府工作報告[3]就曾提出按照市場化、法治化原則，一體推進地方中小金融機構風險處置和轉型發展，綜合采取補充資本金、兼并重組、市場退出等方式分類化解風險。“深入推進”的定調則為這一領域下一步動作指明了方向。
會議指出，深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。
風險提示：外部經濟和金融環境變化超預期；地緣政治風險加大；歐美經濟下行超預期；外部逆全球化貿易政策或產業政策超預期；國內地產量價壓力有所加大；地方化債對于固定資產投資影響超預期；對政策理解不到位。