受萬科債波動和債市整體疲軟影響，部分知名債券私募業績近期突發回撤，個別明星私募甚至跌幅居前。

　　當前，業內仍在密切關注萬科后續兌付安排，面對新形勢，不少債券私募管理人積極應對，通過加強精細化管理能力來打造自身競爭力。

　　明星債券私募業績突然回撤

　　三方機構數據顯示，多家知名債券私募旗下產品近期突發大幅回撤。北京某中型債券私募產品凈值連續三周下挫，近半年收益已經轉負。

　　另一上海百億債券私募旗下多只產品最近更是呈現斷崖式下跌。今年5月成立的產品，目前虧損已超2%，近兩周回撤超過5%，相比管理人過往的穩健業績，顯得相當突兀。

　　據券商中國記者從業內了解，這樣的情況并非個例，一些債券私募產品的業績波動或與萬科債有關。11月下旬以來，萬科債普遍大幅調整，部分品種跌幅超過70%。12月10日在市場消息帶動下，萬科債一度反彈，但12月11日又再度回落，“21萬科06”跌超18%，“21萬科04”“23萬科01”“22萬科02”“21萬科02”“22萬科04”“22萬科06”跌幅也均超一成。

　　優美利投資總經理賀金龍指出，本次市場上一些債券私募業績回撤的直接導火索一方面是公募費率新規的相關消息，以及萬科展期事件等因素，在此影響下疊加公募基金持續的凈贖回，從而進一步加劇了一些債券私募業績回撤。而深層原因和宏觀背景則是低利率環境下的收益荒，給傳統債券策略的操作空間造成壓縮。為了追求收益，一些管理人選擇了信用下沉，一旦風險輿情出現就會造成顯著回撤。

　　“市場行為來看，在權益市場等其他資產表現相對更好的背景下，純債策略產品對投資者的吸引力降低。數據顯示，今年新備案的私募基金中，債券策略占比僅約4%，邊緣化趨勢明顯，債券策略增量資金不足。綜合上述因素，最終導致一些債券私募業績發生較大回撤。” 賀金龍說。

　　固收策略整體承壓

　　有大型債券私募人士向券商中國記者表示，從今年的市場環境看，固收策略整體都處在一個相對“吃力”的階段：十年期國債收益率大部分時間停留在1.6%—1.9%的窄區間內震蕩，無風險利率處于歷史偏低位置，利率債既缺乏足夠的下行空間，交易盤也難以頻繁博取價差；信用利差同樣壓縮在低位，傳統通過“拉久期、下沉資質”獲取超額收益的模式性價比明顯下降，中長期純債產品今年以來的平均收益更多只是略高于無風險利率，與很多投資者過去對“穩中有攻”的預期存在差距。

　　不過，也有行業人士指出，近期債市的波動應被視為獨立信用事件。盡管萬科具有混合所有制背景，但其面臨的流動性壓力與資產結構特征，與核心央國企地產公司有著本質區別。投資人不應過度外推，以免對整個國資房企信用鏈條產生誤判。短期內，地產債板塊可能面臨估值波動及流動性收縮的壓力，尤其是二線國企或基本面較弱的標的，其二級市場成交可能出現利差走闊。對于負債端穩定的長期資金而言，若部分財務穩健、城市布局核心的優質央國企地產債受情緒牽連而利差持續擴大，這不僅不是退場信號，反而是難得的左側配置機會。

　　行業積極應對新變化

　　賀金龍認為，面對市場行情的變化，相關產品的管理人更應重新審視持有標的，穿透持倉后規避過度集中，盡可能分散，同時進一步增加流動性考量，做好壓力測試。在低利率行情下，純債產品的收益率中樞下移，也應調整收益預期，切忌為了達到收益目標去盲目信用下沉，過度拉長久期卻忽視流動性風險。

　　更重要的是，相關產品管理人應調整配置思路，從傳統的純債策略運作轉向多策略增厚的產品來分散風險獲得收益；同時增加流動性的評估，例如用債券ETF類流動性較好的品種配合交易型增厚策略去替代單一純債品種，構建更低波動的策略組合去替代單一策略和資產，從單純追求高收益企圖“躺贏”而忽視風險的思路轉向專業的策略分析和定制、風控嚴謹、精細化運作的專業管理人。

　　前述大型債券私募人士也表示，固收機構的“突圍”更多體現在行業運行方式的變化上，而不是某一個單一技巧：固收+思路正在成為共識，在事先設定好風險預算和回撤容忍度的前提下，適度引入可轉債、REITs 和部分權益資產，在“債券打底”的基礎上利用多元資產的風險溢價做增強，讓收益來源不再完全綁定單一利率或某一輪信用周期。

　　可以預期，未來固收機構的核心競爭力，很大程度上將體現在兩點：一是能否在低利率環境下持續提供具有吸引力、可復利的“固收底盤”，二是能否在清晰的風險預算和充分的投資者教育基礎上，將多資產、多策略穩健疊加在這塊底盤之上，而當前固收行業正在經歷的，正是從“單一固收管理者”向“資產配置型管理者”轉型的過程，這一進程本身也將長期影響行業格局。