市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別為2230億、1087億和990億，凈融資額為-338億、605億和-1065億。金融債（不含政金債）共計發行規模1346億，凈融資額714億。非金信用債共計發行規模2207億，凈融資額610億。轉債新券發行2只，預計融資規模2.7億元。

　　二級市場回顧

　　超長債持續承壓，債市再度調整。主要影響因素包括：央行11月國債買賣量、萬科事件、政治局會議串門等。

　　流動性跟蹤

　　12月初，資金面季節性寬松。最終R001和R007分別較前周下行5.3BP和下行2.6BP。

　　政策與基本面

　　何立峰與美國財政部長、貿易代表格舉行視頻通話，推動中美經貿關系持續穩定向好。高頻數據來看：生產端表現分化，需求端地產出口偏弱，價格端食品分化、生產資料價格多數回升。

　　海外市場

　　美國就業數據表現分化，日本加息預期上升，美國長債下跌。10年期美債收盤在4.14%，較前周上行12BP。

　　權益市場

　　上周A股受美聯儲態度偏鴿，銀、銅、鋁價格走高影響，有色板塊表現亮眼，周度漲幅5.35%。成交縮量，上周日均成交量1.70萬億，周度日均成交量減少407.45億。截至2025年12月4日，全A融資余額24664.78億，較11月27日增加114.93 億。

　　債市策略展望

　　債市震蕩格局尚未被打破，但短期長債壓力持續：一方面，從基本面來看，2026年我國經濟有望邊際企穩但上行斜率不高，在基本面確認明顯回升之前，央行貨幣政策有望保持持續寬松，央行仍有降準降息的必要，市場短期對貨幣政策預期已較為悲觀；另一方面，存款活期化雖然加劇銀行負債端的不穩定性，但也同時有效降低了銀行負債端成本，在存款脫媒擾動消退后，銀行配債性價比再度上升。此外，央行重啟國債買賣有著財政貨幣協調與調節收益率曲線的雙重目的，債券收益率仍有上限，央行或采取拉長國債買賣久期的方式對沖銀行長債承接壓力，明年政府或再度注資銀行提供銀行一級資本保護墊。但在政府央行針對性調節前，長債壓力持續。節奏上，十二月中下旬的傳統債市配置行情仍可期待。轉債指數高位震蕩。近期轉債資金端的動向是最大的關注點，轉債中長期的邏輯并沒有被破壞，1）供需關系沒有逆轉；2）政策面對穩經濟的需求沒有完全落空；3）轉債機構持倉市值高，但倉位相對較低，絕對收益機構均低倉位。目前更傾向于用風險收益比的框架應對當下市場，關注后續政策的演繹。

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