北京時(shí)間今天凌晨，美聯(lián)儲召開了12月FOMC會議，以9票贊成、3票反對的投票結(jié)果決定降息25bp至3.50%-3.75%。本次利率決定和會后表述總體超出市場“鷹派降息”的基準(zhǔn)預(yù)期，雖然點(diǎn)陣圖偏鷹，但會后鮑威爾講話偏鴿，疊加超預(yù)期的資產(chǎn)購買計(jì)劃，帶來股債齊漲。
發(fā)布會上鮑威爾的發(fā)言態(tài)度并不強(qiáng)硬，針對如下要點(diǎn)給出答復(fù)：
1．利率：不認(rèn)為下次加息是目前任何人的基準(zhǔn)假設(shè)。
2．經(jīng)濟(jì)：政府關(guān)門可能對本季度的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了壓力，但這些影響應(yīng)該會被下一季度更高的增長所抵消。消費(fèi)者支出似乎保持穩(wěn)健，企業(yè)固定投資繼續(xù)擴(kuò)張。相比之下，房地產(chǎn)領(lǐng)域的活動(dòng)仍然疲軟。
3．勞動(dòng)力市場：雖然勞動(dòng)力市場的逐漸降溫仍在繼續(xù)，但勞動(dòng)力市場的供給也大幅下降，所以失業(yè)率并沒有變動(dòng)太多。不認(rèn)為將出現(xiàn)嚴(yán)重失業(yè)情況。
- 通脹：服務(wù)業(yè)通脹正在下降，但這被商品的增長所抵消，而商品通脹完全集中在有關(guān)稅的部門。如果關(guān)稅不進(jìn)一步加碼，商品通脹可能在明年一季度見頂。我們的工作是確保關(guān)稅通脹是一次性的，我們將完成這項(xiàng)工作。
- 資產(chǎn)購買計(jì)劃：由于準(zhǔn)備金余額已降至充足水平，將根據(jù)需要啟動(dòng)短期美國國債購買操作，以持續(xù)維持充足的準(zhǔn)備金供給，確保聯(lián)邦基金利率能夠維持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。國債購買將在第一個(gè)月達(dá)到約400億美元，并可能在幾個(gè)月內(nèi)保持高位，以緩解貨幣市場預(yù)期的近期壓力，此后預(yù)計(jì)購買量將下降，因此實(shí)際速度將取決于市場狀況。
點(diǎn)陣圖中位數(shù)顯示的降息路徑偏鷹，2026年僅有一次降息。本次會議點(diǎn)陣圖指向的降息中位數(shù)與上次相似，即2026年和2027年分別降息25bp。然而，2026年點(diǎn)陣圖分布更加分散，這代表本次決議的真實(shí)反對聲音其實(shí)更大，有7位票委認(rèn)為明年維持不變甚至需要更鷹，即除了本次反對降息的2名票委外，另有5名沒有投票權(quán)的委員反對降息。長期政策利率的預(yù)估中值（中性利率）仍然維持在3%。
我們對后市有如下觀點(diǎn)：
由于“鷹派降息”是此前的基準(zhǔn)預(yù)期，此次FOMC被市場解讀為不夠鷹派，加之超預(yù)期的資產(chǎn)購買計(jì)劃，帶來了“預(yù)期反轉(zhuǎn)”，股債齊漲。鮑威爾認(rèn)為目前的通脹主要集中在關(guān)稅領(lǐng)域，關(guān)稅以外的通脹仍然溫和，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)可能被高估，所以在12月依然選擇降息。這些表述使得市場暫時(shí)忽略了點(diǎn)陣圖中的鷹派信息，體現(xiàn)為美股、美債、商品齊漲，美元指數(shù)下跌。12月FOMC的會議總體是超市場預(yù)期的，會后市場押注2026年1月降息25bp概率由21%升至22%，4月降息概率為78%，即下次降息大概率發(fā)生在4月。展望未來，市場將更加聚焦關(guān)門后逐漸披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和未來的新主席上臺預(yù)期，美聯(lián)儲下次降息的決定也將回歸數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。
美債方面，2026年美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期將先鷹后鴿，債券市場的交易重心轉(zhuǎn)向新主席上臺，短端更具配置價(jià)值。目前的點(diǎn)陣圖分布和市場一致預(yù)期都指向明年上半年降息大概率只有1次，但節(jié)奏上，明年一季度或是新主席提名后開始影響市場預(yù)期的關(guān)鍵時(shí)期，屆時(shí)更加寬松的降息預(yù)期或再度回歸。待6月新主席主導(dǎo)FOMC會議后再度開啟降息，為配合中期選舉或出現(xiàn)降息次數(shù)前置。展望后市，我們認(rèn)為長端利率或難以順暢追隨短端利率下行。雖然降息節(jié)奏先鷹后鴿，但2026年仍然處在降息周期是可以確定的，因此仍然看好短端利率的長期下行趨勢。目前看來，長端債券的交易重心將逐漸轉(zhuǎn)向新主席上臺，而哈賽特雖然被市場解讀為特朗普陣營的鴿派主席，但近期他的發(fā)言正試圖營造獨(dú)立形象，短期內(nèi)也無需對長端利率過于悲觀。
美股方面，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)擴(kuò)張，股票基本面仍然穩(wěn)健，對美股持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。宏觀層面，后市的主要線索在于美元流動(dòng)性的量價(jià)寬松。量的層面，美聯(lián)儲決定開啟新的資產(chǎn)購買計(jì)劃（購買短債以維持儲備資產(chǎn)充裕，購買400億美元），早于市場預(yù)期，可以回補(bǔ)目前并不充裕的銀行準(zhǔn)備金從而釋放出流動(dòng)性；利率方面，市場預(yù)期哈賽特?fù)?dān)任下一任美聯(lián)儲主席使得市場對明年降息次數(shù)仍然較為樂觀，對整體的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成利好?？傮w來看量和價(jià)的流動(dòng)性仍然利好美國股市。主要風(fēng)險(xiǎn)在于：第一，美聯(lián)儲年初轉(zhuǎn)鷹；第二，歐洲央行和日本央行的加息預(yù)期落地導(dǎo)致非美市場的流動(dòng)性波動(dòng)?；久鎭砜矗珹I敘事仍然在兌現(xiàn)過程中，主要科技公司的資產(chǎn)負(fù)債表總體仍然健康。AI敘事的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于融資不足和電力短缺兩項(xiàng)問題，但目前都處在可控范圍內(nèi)。我們對后市的美股持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，即基本面和宏觀總體仍然穩(wěn)健，但鑒于目前美股特別是科技公司的估值普遍較高，也需要警惕波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不作為任何法律文件。