來源：風云IPO

　　騰訊既是客戶又是股東。

　　作者|劉欽文

　　編輯|高遠山

　　熒幕上，《凡人修仙傳》的主角韓立正面臨生死決戰。他掐動法訣的瞬間，手指的殘影、靈力波動的紋理，乃至衣袍因靈力鼓蕩而產生的每一絲褶皺，都需要在虛擬世界中以毫米級的精度被創造和呈現。

　　這不是藝術家純手繪的奇跡，而是一套精密工業流程的產物。其背后是正在沖刺北交所的江蘇原力數字科技股份有限公司（簡稱“原力數字”）。作為這部國漫標桿作品的全流程動畫制作方，原力數字為其提供了從造型設計到最終3D內容的全方位服務。

　　除了《凡人修仙傳》外，原力數字還參與過電影《哪吒2》，游戲“王者榮耀”的3D制作。而原力數字也走到了上市前的關鍵一步，于12月12日迎來北交所的上會審核。

　　01#

　　為《哪吒2》做特效，

　　還參與王者榮耀制作

　　原力數字作為一家3D數字內容制作企業，不僅參與了《哪吒2》《捉妖記2》《凡人修仙傳》等知名動畫項目，也參與過《王者榮耀》《三角洲行動》《陰陽師》《永劫無間》《第五人格》《博德之門3》等知名游戲項目。

　　“游戲+動畫”也成為原力數字的重要營收來源。其中，來自動畫3D內容受托制作的收入正在穩步增長，2022年-2024年、2025年1-6月（下稱“報告期”），分別為1.83億元、2.32億元、2.24億元和1.2億元。

　　不過，游戲3D內容受托制作才是原力數字的第一大營收來源。其為騰訊、網易、索尼、阿里巴巴等提供游戲3D內容受托制作服務，曾參與了《三角洲行動》《God of War》（中譯：戰神）《王者榮耀》《陰陽師》等游戲的內容制作。

　　報告期內，這部分營收分別為2.69億元、2.75億元、2.99億元和1.54億元，營收占比為53.78%、52.34%、54.85%和54.1%。

　　圖源：

　　《招股書》

　　除了游戲和動畫兩大領域外，原力數字還為一些其他行業做3D內容。

　　例如為浦發銀行的AI數字人模特進行3D面部數據掃描及高精度模型構建；對已完成的模型添加骨骼、蒙皮、權重和控制器，測試表情和口型等；為每年春節爆火的支付寶五福樂園項目提供場景設計、五福數字人角色設計、互動小游戲套圈、飛飛兔等制作；為中國移動的虛擬代言人提供數字人原畫設計、面部口型綁定、肢體骨骼綁定、服裝效果制作等。

　　多項業務的集合下，原力數字的營收穩定增長。報告期內分別實現營收5.01億元、5.26億元、5.45億元和2.85億元，凈利潤分別為6799.8萬元、8388.25萬元、8537.71萬元和4668.37萬元。

　　值得一提的是，原力數字也曾嘗試發展原創業務，于2015年籌備拍攝原創動畫電影《媽媽咪鴨》，以及多個自主原創數字內容項目。

　　不過《媽媽咪鴨》于2018年上映后票房情況不佳，該項目虧損及計提存貨跌價準備對公司凈利潤的影響合計超過3億元。這也導致原力數字在當年出現虧損，虧損金額為-2.86億元。

　　“如果從國產動畫近十年的行業發展來看，包括若森、玄機、原力數字、藝畫等一眾國產動畫獨角獸正在依托華夏文化璀璨奪目的成果來不斷加大影響力，創作出許多叫好叫座的作品。不過不少獨角獸的融資之路非常坎坷，市場格局并不完善，其發展瓶頸都還比較明顯。”獨立國際策略研究員陳佳表示。

　　這期間，原力數字也展開了A股IPO之旅，于2021年6月，原力數字試圖沖擊創業板，但經歷兩輪問詢后終止。隨后原力數字將目光轉向北交所，于2024年底向北交所遞交《招股書》，目前進入上會階段。

　　02#

　　騰訊既是客戶又是股東，

　　毛利率被問詢

　　為眾多“騰訊系”游戲做過3D內容背后，原力數字和騰訊是股權與業務層面的雙重綁定。

　　2017年5月，樂視影業、林芝利創、北京信中利等對原力數字進行E輪融資，其中林芝利創信息技術有限公司為騰訊旗下公司，截至目前，林芝利創持有原力數字12.13%的股份，為原力數字第四大股東。

　　成為股東后，原力數字來自騰訊的銷售金額逐年走高。

　　《招股書》顯示，報告期內，原力數字為騰訊集團提供的服務包括游戲3D內容受托制作和動畫3D內容受托制作，關聯銷售金額分別為6685.81萬元、7686.87萬元、8465.24萬元和8850.33萬元，營收占比分別為13.22%、14.5%、15.54%和31%。始終為第一大客戶。

　　且根據原力數字于2024年12月2日發布的公告顯示，公司預計2025年度將與騰訊集團發生總額為1.01億元的日常關聯交易。其中，高達1億元的金額被指定用于“3D數字內容制作服務”，另有10萬元為“技術服務費”采購。

　　“公司向騰訊集團的采購價格參照市場價格并協商確定，關聯交易定價公允；公司為騰訊集團提供3D數字內容制作服務業務為定制化服務，無第三方公開市場價格，公司與關聯方之間交易的價格與非關聯方同類項目的價格不存在重大差異，相關交易定價公允。”原力數字表示。

　　并且，原力數字對騰訊集團銷售的毛利率和無關聯方第三方之間存在差異。

　　游戲3D內容受托制作業務方面，原力數字對騰訊集團銷售的毛利率高于無關聯第三方網易集團，差異較大。

　　報告期內，原力數字對騰訊集團銷售的平均項目規模分別為21.06萬元/個，38.58萬元/個、53.03萬元/個和40.56萬元/個，平均項目制作周期分別為2.97個月、3.27個月、3.54個月和5.09個月；對網易集團銷售的平均項目規模分別為17.17萬元/個、26.90萬元/個、23.04萬元/個和14.09萬元/個，平均項目制作周期分別為2.25個月、2.69個月、2.68個月和2.67個月。

　　不過，原力數字對毛利率數據進行了豁免處理，未做披露，因此毛利率的具體差異不得而知。對此北交所也進行了問詢。

　　對于差異原因，原力數字表示，報告期內，網易集團對游戲3D受托制作環節的外包進行較大調整，導致整體發包計劃和項目規模大幅下降，但對項目的質量要求較高，而騰訊集團的發包具有計劃性且整體項目規模較大，發行人可提前進行人員安排、控制項目銜接、提高人員效率，進而使得相較騰訊集團，對網易集團項目的人員投入更高。

　　不僅是游戲業務，從整體來看，原力數字對騰訊集團3D內容受托制作的銷售毛利率，低于該類業務整體毛利率。

　　“報告期內，公司對騰訊集團的銷售毛利率低于公司當期主營業務毛利率，主要系公司與騰訊集團之間的交易以境內業務為主，境內客戶毛利率一般明顯低于境外客戶，同時公司為騰訊集團提供的《故宮里的大怪獸》、王者劇集動畫劇集3D數字內容受托制作項目的項目規模較大，但項目毛利率較低導致。上述均為正常的業務往來，具有合理性。”原力數字表示。

　　03#

　　公司曾對賭失敗，

　　高管小舅子曾是網吧老板

　　原力數字獲得騰訊、網易等大廠青睞背后，實際上是一位前銀行工程師。

　　原力數字實控人趙銳出生于1976年，本科畢業后，于1996年-1999年在中國農業銀行任工程師，1999年離開體制內，創立南京原力動畫，2010年組建原力數字，憑借《捉妖記2》《凡人修仙傳》等爆款躋身行業頭部。

　　除趙銳外，《招股書》披露，公司董事、副總經理兼董秘周頡，正是趙銳配偶的兄弟。這位高中畢業的高管，從網吧老板轉型為上市公司“門面”，職業軌跡與姐夫深度綁定：2006年加入趙銳的動畫公司任總裁助理，2014年共同創立南京云貔，至今，任董事、副總經理兼董事會秘書。

　　值得注意的是，周頡因個人資金需求，還存在向公司臨時資金拆借情形。2018年、 2019年，周頡分別從公司拆出資金526萬元、680.55萬元。截至2020年末，周頡已全額歸還。

　　此外，原力數字還與周頡的前妻存在關聯交易，周頡的前妻韋薇間接持有中智騰飛90%的股權并擔任執行董事。原力數字主要向中智騰飛提供其他行業3D數字受托制作及服務業務，2022年6-12月、2023年和2024年1-6月，實現銷售收入分別為70.32萬元、127.68萬元和1.85萬元。

　　公司曾與投資者簽訂一系列對賭協議，其中因預計無法在2020年10月31日前實現合格公開發行，對賭失敗，趙銳不得不向上海漢發無償轉讓所持公司53萬股股份，同時上海漢發不再享有回購權。按原力數字遞表前的股本計算，此次轉讓使得趙銳的持股降低了約2.2%。

　　趙銳通過向銀行金融機構、同事或朋友借款的方式以籌措資金支付股份轉讓款，其中向三名自然人借款共計1147萬元，一筆200萬元已經償還，剩余的一筆300萬元在2025年12月31日到期，647萬元在2026年8月31日到期，這兩筆借款均尚未償還。以上借款均無利率。

　　圖源：

　　《招股書》

　　“實際控制人股權受讓發生均系趙銳先生應股東海洋基石退出需求而承接受讓其持有的公司股份。趙銳及其配偶的家庭資產主要為不動產以及公司股份，資產變現的及時性受限，而趙銳所需支付的股權轉讓款金額較大，短期內存在資金缺口，故通過向同事或朋友借款、銀行貸款等方式籌措部分資金。”原力數字表示。

　　原力數字進一步解釋，“實際控制人通過第三方借款受讓公司股份具有合理性，出借方各方從未持有過公司股份且不存在其他安排，不存在通過趙銳或其他第三方代為持有公司股份的情形。實際控制人已提前清償部分借款，其余借款均尚未到期且相關資產可以覆蓋應償還的債務，實際控制人具備相應的還款能力，不存在重大償債風險，不影響趙銳先生所持公司股權的穩定性。”