來源：環球老虎財經app
兩年舉牌12家公司，長城人壽為何在關鍵紅線前“忘記”停步？其頻繁舉牌的背后，一方面是出于新會計準則匹配高分紅資產的需求；另一方面則是在“資產荒”與低利率的倒逼下，試圖以權益投資緩解負債端壓力。
即使是舉牌經驗豐富的老手，有時也會難免出現失誤。
12月9日，河北證監局發布公告，對長城人壽采取出具警示函的監管措施。原因在于，長城人壽在持有新天綠能股份達到5%時，未按規定停止交易并履行信息披露義務。
近年來，險資舉牌熱度持續攀升，其中，長城人壽更是被稱為股市“掃貨王”。自2023年6月以來，長城人壽已舉牌12家A股及H股上市公司，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務、上海能源等公司。
長城人壽如此頻繁舉牌的背后，有其自身的考量。一方面是根據新會計準則，保險公司可將舉牌的公司歸類為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”，此類資產的股價波動不會直接影響利潤表，只有股息收入計入利潤。另一方面則是低利率迫使保險公司“向風險要收益”，但又要控制風險敞口，因此分紅股成為險企的香餑餑。
A股“掃貨王”
遭警示
近日，河北證監局對長城人壽采取了出具警示函的行政監管措施，原因是長城人壽買入二級市場股票達5%觸發舉牌時，未能及時停止買賣。
根據相關規則，通過證券交易所的證券交易，投資者持有上市公司股份達到5%，以及之后每增加或減少5%時，都應暫停買賣，并及時披露權益變動報告。
此次監管所指為長城人壽對“新天綠能”的舉牌操作。根據披露信息，今年9月23日，長城人壽增持新天綠能100萬股。此次交易完成后，其合計持股數量達到21040萬股，占總股本的比例精確升至5.0027%，恰好跨過舉牌門檻。
然而，長城人壽在觸及5%這一關鍵比例時，并未停下買入操作，構成了程序違規。
回溯其投資路徑，長城人壽對新天綠能的布局早已開始。從港股披露易平臺的數據可見，早在今年2月12日，長城人壽便增持新天綠能H股246.20萬股，持有港股股本比例達到5%。
此后，其增持動作頻頻，僅11月6日單日便再度增持773.70萬H股。初步統計，今年以來，長城人壽對新天綠能的H股增持金額累計約達1.74億港元。截至當前，其持有新天綠能H股總數約22698.70萬股，占H股總股本的比例已高達12.34%。
此次舉牌違規也折射出長城人壽近年來較為“激進”的權益投資風格。2023年6月以來，長城人壽已進行多次舉牌行為，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務、上海能源、城發環境、贛粵高速。此外，長城人壽還在港股“掃貨”，包括綠色動力環保、中國水務、大唐新能源、秦港股份，成為這段時間舉牌次數最多的險企。
償付能力報告顯示，長城人壽持股比例超過5%的上市股票投資占其總資產的比例持續攀升：2023年末為3.93%，2024年末升至5.86%，至2025年三季度末進一步增至7.35%。
除上述舉牌公司外，長城人壽還躋身福建高速、新集能源、上海能源、昊華能源、五洲交通等多家上市公司前十大股東行列，行業多集中在能源、公用事業、鐵路公路等領域。
choice數據顯示，截至三季度末，長城人壽共出現在23家上市公司的前十大流通股股東行列，合計市值為75.40億元。
而2024年年初長城人壽僅出現在5家上市公司的前十大流通股股東之列，合計市值僅為25.83億元。在不到兩年的時間里，其持股公司數量與持倉總市值均實現了數倍增長。
長城人壽
所謀為何？
在長期利率中樞下行、優質固收資產稀缺的背景下，舉牌具備長期成長性與穩定分紅能力的上市公司，已成為多家險企提升投資收益、拉長久期的重要策略。
另一方面，新金融工具準則的實施，使得險企持有的權益類資產大多須以公允價值計量且其變動計入當期損益，這也在一定程度上加大了其利潤表的波動性。
然而，一旦持股比例達到舉牌線，險企便可對所持股權采用權益法核算，將其納入長期股權投資。在持有期間，股息分紅計入投資收益，股價波動則反映在所有者權益中，而不直接影響當期利潤。
因此，將持股比例提升至舉牌線以上，有助于長城人壽借助新金融工具準則，將部分金融資產從“以公允價值計量且其變動計入當期損益”類別轉為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”類別，從而緩解股價波動對利潤表造成的壓力。
截至目前，長城人壽舉牌的無錫銀行、中原高速、浙江交科的股息率（TTM）分別為5.57%、4.00%和3.09%。
隨著市場調整及策略逐步見效，2024年長城人壽業績顯著回升，實現營業收入265.85億元，同比增長37.21%；歸母凈利潤5.17億元，同比扭虧為盈，創歷史最佳水平。其中，投資收益達42.62億元，實現翻倍增長。
2025年前三季度，公司投資收益為35.02億元，同比增長24.65%。前三季度投資收益率與綜合投資收益率分別為4.65%和6.07%，在壽險公司中位居前列。
負債端的壓力，或許也是長城人壽頻頻舉牌上市公司的重要原因之一。
2022年，長城人壽推出長城金麒麟終身壽險（萬能型），其萬能賬戶提供3.0%的保底利率，產品一經上市即受市場熱捧。
數據顯示，2022年至2024年，該產品的“保戶投資款新增交費”分別為22.47億元、69.40億元和34.81億元。
該產品的熱銷，主要得益于萬能賬戶較高的保底收益以及可無限追加的靈活機制，相當于為客戶鎖定了未來獲取穩健收益的機會。
然而，高收益保險產品也顯著加大了資產端的投資壓力。尤其在利率持續下行的環境下，維持一個兼具高保底利率和靈活存取功能的萬能賬戶，對投資能力提出了更高要求。
為此，長城人壽積極拓展投資渠道以覆蓋負債成本。2022年，公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產為77.87億元，其中交易性債務工具投資為12.44億元。
到2023年末，該類金融資產規模已增至283.39億元，同比增長263.93%；交易性債務工具投資達127.03億元，同比激增921.14%。
不過，這一時期長城人壽的投資策略并未立即見效。2023年，公司凈虧損3.73億元，其中公允價值變動損益驟降至1.79億元，同比降幅近半。
為緩解投資壓力、控制利差損風險，長城人壽曾計劃調整相關產品的保費追加規則。2024年3月，公司向銷售渠道下發《關于長城金麒麟終身壽險（萬能型）追加保險費規則調整的通知》，但隨后又撤回該通知，宣布暫不執行相關調整。
“內憂”
不斷
事實上，長城人壽的合規風險不僅體現在資本市場上，在其保險業務開展過程中，也曾因違規行為受到監管處罰。
根據三季度償付能力報告披露，今年5月，長城人壽因存在“給予投保人保險合同約定以外利益”的行為，被國家金融監督管理總局北京監管局責令改正，并處以5萬元罰款。
隨后在9月，其江蘇分公司又因“通過傭金列支相關費用”及“保單銷售現場同步錄音錄像由他人冒充實際銷售人員錄制”兩項違規，被江蘇監管局罰款50萬元。
面臨合規風險的背后，長城人壽的保費收入呈現疲軟態勢。償付能力報告顯示，2024年度公司簽單保費為299.34億元，較上年下降1.35%；其中續期保費占比超過六成，新單規模保費僅為115.76億元，同比下降34.12%。
2025年前三季度，長城人壽簽單保費229.05億元，同比下降12.46%。其中，新單規模保費累計達成62.28億元，同比下降43.04%。
在投資端持續擴張、負債端卻逐步收緊的背景下，長城人壽資金面壓力日益凸顯。截至三季度末，其核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%和153.84%，較二季度分別下降15.94和9.90個百分點。根據預測，下一季度這兩項指標將進一步降至95.00%和136.71%，已遠低于行業平均水平。
此外，長城人壽還面臨一定的償債壓力。根據中誠信國際發布的跟蹤評級報告，該公司發行的“21長城人壽01”和“21長城人壽02”債券將于2026年進入贖回期。
若該公司不行使贖回權，兩支債券后五年的票面利率將分別跳升100個基點，達到6.50%和6.00%，屆時年度利息支出將增加至6250萬元。
為了保持業務擴張速度，長城人壽股東持續進行資本補充。自2005年成立以來，公司已累計增資11次，注冊資本從最初的3億元逐步提升至目前的68.39億元。
固然，股東增資可緩解償付壓力，提升投資能力亦有助于改善盈利，但對長城人壽而言，治本之策仍在于“內塑筋骨”。