來源：豹速科技財經

　　一個年規模僅16億元、增長平緩的細分賽道，能否支撐起一家上市公司的長期增長敘事？

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　　近日，杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（以下簡稱“銅師傅”）向港交所主板第二次提交上市申請，引發市場廣泛關注。

　　作為中國銅質文創工藝市場的絕對領頭羊，銅師傅憑借高達35%的市場份額占據行業首位，2024年營收5.71億元、凈利潤7898.2萬元的業績也頗為亮眼。

　　不過，在龍頭光環之下，這家被稱為“小米體系外最像小米的企業”，其招股書所呈現的圖景卻呈現出明顯的兩面性：

　　一面是憑借“性價比”策略構筑的品類護城河與穩定的市場地位；

　　另一面是營收增長緩慢、業務高度單一、線上渠道過度集中的結構性隱憂，以及銅價高位運行、賽道天花板清晰所引發的增長焦慮。

　　從深交所創業板到港交所，銅師傅的資本征途并非坦途。

　　這家成立十余年的文創品牌，正站在一個關鍵的十字路口：

　　港股市場能否成為其突破瓶頸、實現“綜合文創平臺”轉型的跳板？

　　資本市場的審視目光，又將如何評價其“小而美”的生意模式所面臨的成長性考驗？

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　　龍頭地位與增長瓶頸

　　銅師傅的崛起，是一個典型的商業“平權”故事。

　　創始人俞光在2013年因一尊120萬元的銅關公像發現了市場價差，憑借其在衛浴制造領域的經驗和對供應鏈的理解，將傳統銅工藝品從“奢侈品”帶入大眾消費領域，開創了銅質文創產品的“性價比”時代。

　　這種模式在初期迅速贏得了市場，2022年至2024年，公司營收從5.03億元穩步增長至5.71億元，凈利潤在2024年更是實現了近80%的同比增長。

　　然而，這份成績單背后，是公司對銅質文創產品難以動搖的高度依賴。

　　招股書顯示，2022年至2024年，銅質文創產品銷售收入占公司總收入的比例分別為95.4%、96.3%及96.6%。

　　這意味著，銅師傅的生存命脈幾乎完全系于“銅”這一品類之上。

　　盡管公司嘗試拓展塑膠潮玩、金銀文創等新材質，但其貢獻的營收占比微乎其微，業務多元化的嘗試至今未成氣候。

　　這種“單品依賴”模式，帶來了一個核心的增長悖論。

　　一方面，它讓銅師傅能夠聚焦資源，在細分領域建立了難以撼動的規模優勢和心智份額。但另一方面，它也直接限制了公司的增長天花板。

　　數據顯示，2019-2024年，中國銅質文創工藝產品市場規模從11億元僅增長至16億元，年均復合增長率（CAGR）約為7.3%。

　　而同期，銅師傅的營收CAGR僅為6.54%，甚至略低于行業大盤。

　　弗若斯特沙利文的報告更為清晰地揭示了賽道的狹窄：即便到2029年，城市地區的市場滲透率預計也僅為2.58%。

　　更深層的矛盾在于成本與定價。

　　銅師傅曾憑借“原料價格+加工費”的模式，在銅價低位時將性價比做到了極致。

　　但2019年至2024年間，銅價從每噸4.76萬元飆升至7.50萬元，峰值一度突破8.86萬元/噸。原材料成本的大幅上漲，持續擠壓著產品的毛利空間。

　　2022年至2025年上半年，銅質文創產品的毛利率在31.9%至35.3%之間徘徊，顯著低于其塑膠潮玩和木質文創產品線的毛利率。

　　與此同時，為適應消費者偏好，其銅質產品平均售價（ASP）從2022年的363.7元降至2025年上半年的290.4元。

　　“性價比”的利劍，在原材料價格持續上行的周期中，正逐漸變成一把“雙刃劍”。

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　　線上“蜜糖”與“砒霜”

　　如果說單一產品依賴是銅師傅的“阿喀琉斯之踵”，那么銷售渠道的單一性，則構成了其商業模型的另一大脆弱性。

　　銅師傅是一家典型的、被互聯網流量重塑的傳統企業。

　　2022年至2025年上半年，其線上直銷（主要通過天貓、京東、抖音等旗艦店）收入占總收入的比重穩定在70%左右。

　　若算上線上經銷渠道，線上總收入的占比一度超過80%。

　　這種“重線上、輕線下”的模式，是過去十年消費品牌崛起的標準范式，它幫助銅師傅以極低的渠道建設成本，迅速觸達了全國范圍內的目標消費者，并構建了高效的數字化運營體系。

　　然而，對第三方平臺的深度綁定，也意味著風險的集中。

　　銅師傅在招股書中坦承了多重風險：平臺政策（如搜索算法、傭金、流量分配）的任何調整，都可能直接影響其產品的曝光、轉化與銷售；為維持流量優勢，公司需在銷售高峰期持續增加付費推廣和營銷補貼支出，這會顯著壓縮利潤空間；不同電商平臺間的內部競爭，可能導致價格混亂和品牌價值稀釋。

　　這種高度依賴單一渠道的模式，使得企業的業績與平臺生態深度綁定，抗風險能力被顯著削弱。

　　近年來，銅師傅也意識到了這一問題，開始布局線下渠道。

　　截至2025年6月30日，公司已擁有11家直營店和63家由經銷商運營的門店。

　　然而，線下渠道的拓展成效尚未顯現，2025年上半年線下直營店的客單價為659元，較2022年的1918元大幅下滑。

　　這既可能與門店區位、產品結構有關，也反映了從線上到線下場景遷移的挑戰——消費者是否愿意為線上熟知的產品在線下支付更高的溢價或進行沖動消費？

　　一個不容忽視的現實是，線上流量紅利正逐步見頂，獲客成本持續攀升。

　　銅師傅的線上客單價從2022年的958元降至2025年上半年的556元，或許正是這種趨勢的側面印證。

　　當流量從“增量”轉向“存量”競爭，依賴“性價比”和線上流量驅動的增長模式，其可持續性正面臨嚴峻挑戰。

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　　IP矩陣的“廣度”與“深度”

　　面對產品與渠道的雙重瓶頸，銅師傅選擇的破局方向之一是強化IP（知識產權）運營，試圖從一個“銅制品制造商”轉型為“文化創意品牌”。

　　在IP布局的廣度上，銅師傅已構筑了一個看似完整的矩陣。

　　一方面，其擁有深厚的自研IP體系，涵蓋傳統文化、口彩吉祥、文物新生、神話民俗等系列，其中“銅葫蘆”和“大圣”系列累計收入超2億元。

　　另一方面，公司也積極引入外部授權IP，如《權力的游戲》《復仇者聯盟》《功夫熊貓》等全球知名影視動漫形象。

　　截至2025年6月底，公司已擁有超過1600項藝術著作權和數百項專利。

　　2022年至2024年，自研IP產品貢獻了公司超90%的收入，顯示其原創能力。

　　但問題在于，IP矩陣的“廣度”并未有效轉化為品牌護城河的“深度”和增長的“寬度”。

　　首先，銅師傅缺乏一個類似泡泡瑪特的Molly、迪士尼的米奇那樣具有強大破圈效應和情感粘性的“超級IP”。

　　其收入排名前五的IP合計貢獻占比在20%-24%之間，這意味著沒有一個IP具備絕對的主導地位。

　　這種“多點開花”的局面，固然分散了風險，但也難以形成強大的品牌向心力和文化符號價值。

　　其次，IP的跨品類、跨用戶轉化能力有限。

　　公司試圖通過授權IP和塑膠潮玩來觸達更年輕的消費群體，但數據并不樂觀。

　　2022年至2025年上半年，基于授權IP的產品收入占比最高僅11.7%，塑膠潮玩的收入占比從未超過3%。

　　這在一定程度上說明，銅師傅的品牌心智仍牢固地與傳統、金屬、收藏、家居裝飾等屬性綁定，其核心用戶畫像依然是“30歲以上的男性”。

　　要撕下“小眾”和“中年”的標簽，并非引入幾個潮流IP或推出塑料材質就能輕易實現。

　　更深層次的挑戰在于，銅師傅的IP運營，目前更多仍停留在“產品化”層面，而非“文化運營”層面。

　　消費者購買的更多是一件“帶有某個形象的精美銅擺件”，而非出于對IP故事、情感價值的深度認同。

　　如何從“賣產品”升級為“賣文化”和“賣情感”，構建一個能持續產生內容、引發共鳴的品牌宇宙，是銅師傅從“細分龍頭”躍升為“綜合文創平臺”必須跨越的鴻溝。

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　　港股能否成為“轉型杠桿”？

　　從最初的深交所創業板，到如今的港交所，銅師傅的上市之路幾經輾轉。

　　這背后，既是公司根據自身發展階段和戰略對資本市場的重新選擇，也折射出市場對其商業模式的不同評判。

　　港股市場的吸引力是顯而易見的。

　　相較于A股，港股對盈利要求、股權結構等更具包容性，更利于銅師傅這類帶有“新消費”和“文化”屬性的公司快速對接國際資本。

　　此外，港交所的國際影響力也有助于公司未來拓展海外市場，將“東方美學”故事講給更廣闊的受眾。

　　招股書披露，此次IPO募資將主要用于提升產品開發能力、擴大產能、加強全渠道營銷、升級數字化基礎設施及補充營運資金，指向明確。

　　然而，資本市場的審視也異常冷靜。

　　銅師傅估值的大幅波動，提前反映了市場對其成長性的擔憂。

　　2021年7月，公司估值曾高達26.14億元，而到2024年12月，其股東股權轉讓價格較2022年末已跌去超85%。

　　投資者關注的焦點，集中在其清晰可見的“天花板”上：一個年規模僅16億元、增長平緩的細分賽道，能否支撐起一家上市公司的長期增長敘事？

　　銅師傅的答案，在于能否利用資本的力量，撬動一場深刻的自我革命。

　　其一，是突破“銅”的物理邊界，實現真正的品類多元化。

　　這不僅是推出幾款金、銀或塑料產品，而是需要基于對“東方美學”和“文創”的深層理解，構建一套可跨材質、跨形態、跨場景延伸的設計語言和品牌體系。

　　例如，能否將“銅工藝”的美學精髓，應用到家居用品、時尚配飾、數碼周邊等更廣闊的品類中？

　　其二，是優化“線上”的渠道結構，構建健康的渠道生態。

　　線下渠道不應僅僅是線上銷售的補充，而應承擔品牌體驗、文化傳播和高端客群服務的功能。

　　如何打造具有獨特吸引力的線下門店空間，提升單店盈利模型，是線下拓展成敗的關鍵。

　　同時，對線上渠道的過度依賴也需逐步調整，探索DTC（直接面向消費者）官網、社群運營等更自主的渠道。

　　其三，是深化“IP”的運營內核，從制造走向創造。

　　未來，銅師傅需要孵化或綁定一個真正具有強大生命力和衍生潛力的核心IP。這可能需要與更頂級的文化內容生產者深度合作，或投入長期資源培育自有IP的“故事宇宙”。

　　IP的價值最終體現在消費者的情感歸屬和復購上，而非一次性的產品購買。

　　其四，是應對“成本”的長期壓力，提升價值而非僅控制價格。

　　在原材料價格高位運行成為新常態的背景下，單純的“性價比”策略空間日益逼仄。

　　銅師傅需要向價值鏈上游攀升，通過更卓越的設計、更深厚的文化內涵、更強的品牌溢價，來消化成本壓力，提升毛利率。這與其“綜合文創平臺”的轉型目標相輔相成。

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　　結語

　　銅師傅的港股IPO，不僅僅是一次融資行為，更是其發展歷程中的一次“成人禮”。

　　資本市場將用最理性的標尺，衡量其龍頭地位的價值與成長瓶頸的代價。

　　對于投資者而言，需要判斷的是，銅師傅能否利用上市契機，成功破解業務單一與渠道依賴的“雙殺”困局，將“中國銅質文創第一股”的故事，升級為一個關于“東方美學文創品牌”的更大敘事。

　　成功，則意味著一個傳統工藝品牌在新消費時代的典范轉型；反之，則可能被困在“小而美”的標簽里，難以突破周期的束縛。

　　這步棋，關乎銅師傅的未來十年。