《港灣商業(yè)觀察》王璐

　　A+H的雙上市格局，傳導(dǎo)到了有“非洲手機(jī)之王”之稱的傳音控股（688036.SH）這。然而，在遞表的同時(shí)，公司業(yè)績(jī)所呈現(xiàn)出的大幅下滑態(tài)勢(shì)還是令外界擔(dān)憂不已。

　　12月初，深圳傳音控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，傳音控股）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為中信證券，財(cái)務(wù)顧問(wèn)為摩根大通。

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　　非洲手機(jī)之王，2024全球排名第三

　　據(jù)招股書及天眼查顯示，傳音控股主要從事以手機(jī)為核心的智能終端產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運(yùn)營(yíng)。憑借手機(jī)業(yè)務(wù)在廣泛且具有成長(zhǎng)性的用戶群體中樹立了品牌認(rèn)知，從而延展到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品，構(gòu)建產(chǎn)品、服務(wù)和品牌的生態(tài)鏈。

　　據(jù)悉，自2013年成立以來(lái)，公司即深耕以非洲為代表的新興市場(chǎng)。憑借著領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率和廣泛的品牌影響力，在手機(jī)行業(yè)內(nèi)有著“非洲之王”的美譽(yù)。基于公司在非洲市場(chǎng)所積累的對(duì)用戶需求的深刻洞察，能夠在不同的新興市場(chǎng)復(fù)制成功范例。公司已在主要新興市場(chǎng)乃至全球市場(chǎng)取得領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，以2024年手機(jī)銷量計(jì)，傳音控股在非洲排名第一，市場(chǎng)份額為61.5%。非洲市場(chǎng)正處于從功能手機(jī)到智能手機(jī)的轉(zhuǎn)換階段。以收入計(jì)，在非洲市場(chǎng)的手機(jī)銷售以智能手機(jī)為主。

　　同樣是該機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，以2024年手機(jī)銷量計(jì)，公司在新興亞太市場(chǎng)及中東亦均排名第一，市場(chǎng)份額分別為15.4%及22.8%；以收入計(jì)，全球新興市場(chǎng)的手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將自2024年的1711億美元增長(zhǎng)至2029年的2367億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.7%，高于同期全球手機(jī)市場(chǎng)的預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率4.6%。

　　此外，以收入計(jì)，新興市場(chǎng)的手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模占全球手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模的比重，預(yù)計(jì)將自2024年的36.2%增長(zhǎng)至2029年的39.9%。

　　據(jù)了解，傳音控股主要以三個(gè)品牌提供智能手機(jī)：TECNO，專注面向中高端消費(fèi)者的高端設(shè)計(jì)；Infinix，面向年輕消費(fèi)者的時(shí)尚設(shè)計(jì)；itel，強(qiáng)調(diào)性價(jià)比及可靠性，面向大眾市場(chǎng)消費(fèi)者。

　　從全球手機(jī)銷量來(lái)看，國(guó)內(nèi)大多數(shù)消費(fèi)者不熟悉的是，傳音控股已經(jīng)是僅次于蘋果和三星的第三大手機(jī)廠商。

　　招股書顯示，2024年，傳音控股手機(jī)銷量為2.01億部，排名第一的蘋果為2.26億部，排名第二的三星為2.23億部。

　　有手機(jī)市場(chǎng)觀察人士向《港灣商業(yè)觀察》表示，傳音控股從一開(kāi)始就避免了競(jìng)爭(zhēng)極其激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而選擇了非洲市場(chǎng)，從現(xiàn)實(shí)角度這無(wú)疑取得了極大的成功，市場(chǎng)份額至今遙遙領(lǐng)先。而且，在近些年全球手機(jī)市場(chǎng)波動(dòng)明顯，且增速放緩的情況下，非洲市場(chǎng)增速則相對(duì)較快，這也為公司近些年的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

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　　過(guò)往業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，今年以來(lái)承壓顯著

　　查詢Wind及東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2024年，傳音控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為200.4億元、226.5億元、253.5億元、377.9億元、494.1億元、466.0億元、622.9億元以及687.2億元，同比增長(zhǎng)分別為72.24%、12.98%、11.92%、49.10%、30.75%、-5.70%、33.69%以及10.31%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.715億元、6.574億元、17.93億元、26.86億元、39.09億元、24.84億元、55.37億元以及55.49億元，同比增長(zhǎng)分別為969.25%、-2.10%、172.80%、49.80%、45.52%、-36.46%、122.93%以及0.22%。

　　也就是說(shuō)，8年時(shí)間，傳音控股收入翻了3.4倍，凈利潤(rùn)則翻了超過(guò)8倍。同一時(shí)期，傳音控股毛利率分別為20.97%、24.45%、27.36、23.64%、21.30%、21.32%、23.55%以及21.28%，由此可見(jiàn)即便個(gè)別年份有所波動(dòng)，但總體毛利率仍保持穩(wěn)定。

　　然而，欣欣向榮的業(yè)績(jī)，在今年迎來(lái)了“滑鐵盧”。今年上半年，傳音控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.8億元，同比下滑15.86%；歸母凈利潤(rùn)12.13億元，同比下滑57.48%；毛利率則降到20.09%。

　　傳音控股在半年報(bào)中表示，主要由于受產(chǎn)品上市節(jié)奏、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及供應(yīng)鏈成本綜合影響，營(yíng)業(yè)收入及毛利額減少所致。

　　前三季度，公司營(yíng)收為495.4億元，同比下滑3.33%；歸母凈利潤(rùn)為21.48億元，同比下滑44.97%，毛利率繼續(xù)降至19.47%。

　　第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204.7億元，同比增長(zhǎng)22.60%；歸屬凈利潤(rùn)9.352億元，同比下滑11.06%，毛利率則下降至18.59%。

　　華源證券認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)季度趨勢(shì)向好，但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及供應(yīng)鏈成本綜合影響，導(dǎo)致短期利潤(rùn)承壓。

　　“公司的毛利率受競(jìng)爭(zhēng)格局、成本變化、公司策略等因素綜合影響。三季度，公司盈利能力受存儲(chǔ)漲價(jià)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況壓制，但隨著手機(jī)廠商因成本上升而調(diào)整終端產(chǎn)品價(jià)格，傳音也將根據(jù)上游成本變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，積極采取如提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，目標(biāo)仍是保持財(cái)務(wù)健康的毛利率水平，并推動(dòng)盈利能力修復(fù)?！比A源證券指出。

　　從市場(chǎng)銷售端，華源證券表示，傳音自6月上新后三季度銷量表現(xiàn)較好，出貨量繼續(xù)環(huán)比提升，IDC數(shù)據(jù)顯示，傳音單三季度智能手機(jī)出貨量達(dá)2920萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)13.6%，遠(yuǎn)超2.6%的行業(yè)增速，以9%的市場(chǎng)份額強(qiáng)勢(shì)回歸全球第四，凸顯了傳音在新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期而言，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于新興市場(chǎng)功能機(jī)向智能機(jī)切換的發(fā)展趨勢(shì)。均價(jià)方面，公司三季度營(yíng)收環(huán)比提升27.33%，對(duì)應(yīng)智能機(jī)出貨量環(huán)比提升16.33%，營(yíng)收增速顯著高于出貨量增速，表明公司或通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)了ASP的提升。

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　　券商看好未來(lái)前景，股價(jià)短期大跌備受詬病

　　不過(guò)，對(duì)于傳音控股的經(jīng)營(yíng)前景，多數(shù)券商則持看好態(tài)勢(shì)。

　　太平洋證券認(rèn)為，目前新興市場(chǎng)國(guó)家仍處于“功能機(jī)向智能機(jī)切換”的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)中，為公司打下了堅(jiān)實(shí)的基本盤。公司在非洲手機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大力度、加快發(fā)展手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)+數(shù)碼配件/家用電器繼續(xù)多品牌發(fā)展策略，通過(guò)智能硬件品類生態(tài)模式的本地化探索，積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局：（1）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面：基于用戶流量和數(shù)據(jù)資源的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，是公司發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的核心基礎(chǔ)。公司與網(wǎng)易、騰訊等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在音樂(lè)、新聞聚合及其他等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，積極開(kāi)發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。

　?。?）擴(kuò)品類業(yè)務(wù)方面：拓展重點(diǎn)產(chǎn)品賽道，聚焦核心國(guó)家和區(qū)域?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額突破，持續(xù)提升本地用戶體驗(yàn)，建立各品牌的相對(duì)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，逐步形成擴(kuò)品類業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

　　開(kāi)源證券提及，公司在非洲手機(jī)市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位。面對(duì)其他廠商的競(jìng)爭(zhēng)，公司憑借智能機(jī)與功能機(jī)雙市場(chǎng)的穩(wěn)固基本盤、成熟的渠道與營(yíng)銷體系以及本土化產(chǎn)品技術(shù)，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并通過(guò)產(chǎn)品高端化升級(jí)鞏固優(yōu)勢(shì)。未來(lái)非洲經(jīng)濟(jì)向好、人口結(jié)構(gòu)年輕化以及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的普及將推動(dòng)功能機(jī)向智能機(jī)的轉(zhuǎn)換，為公司帶來(lái)可觀的增量空間。在東南亞、南亞等其他新興市場(chǎng)，公司通過(guò)多品牌與精準(zhǔn)的價(jià)格帶策略成功搶占主要國(guó)家份額。未來(lái)隨著與高通專利糾紛的解決、品牌智能機(jī)ASP提升以及產(chǎn)品高端化、AI化趨勢(shì)深化，公司有望將業(yè)務(wù)拓展至全球更多區(qū)域市場(chǎng)。

　　針對(duì)此次赴港IPO募資方面，傳音控股將主要用于：研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)以加快產(chǎn)品迭代，重點(diǎn)加強(qiáng)公司技術(shù)能力、擴(kuò)充產(chǎn)品組合及鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；市場(chǎng)推廣及品牌建設(shè)以提升公司品牌知名度、改善用戶參與度及支持持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展；加強(qiáng)公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　此前公司在A股發(fā)布公告披露稱，赴港交所主板上市將進(jìn)一步提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司國(guó)際品牌形象，同時(shí)更好地利用國(guó)際資本市場(chǎng)，多元化融資渠道。

　　然而，值得注意的是，在近期的A股市場(chǎng)股價(jià)方面，傳音控股波動(dòng)較大。從9月24日至今（12月15日），公司股價(jià)跌幅近三成。

　　在11月20日公司舉辦的投資者關(guān)系活動(dòng)中，有投資者提出，“貴公司自2025年9月26日至11月20日（至今）累計(jì)下跌40.35%，排名全A股5000多家公司跌幅榜第二名！請(qǐng)董秘核實(shí)數(shù)據(jù)！對(duì)于僅一個(gè)多月市場(chǎng)如此極端的表現(xiàn)，公司管理層集體沉默，是否合適？公司易互動(dòng)中一句‘公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)收多種因素影響，公司無(wú)法控制’寒了多少價(jià)值投資者的心？9月高管陳廷波精準(zhǔn)減持，控股股東轉(zhuǎn)讓20多億！而反觀81.81元接受股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一眾機(jī)構(gòu)一個(gè)多月套牢25%，公司如何解釋？”

　　傳音控股回應(yīng)稱，股價(jià)波動(dòng)受多種因素影響，公司會(huì)持續(xù)努力做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，回報(bào)股東。

　　同一天活動(dòng)上，還有投資者提出：“傳音控股近兩個(gè)月持續(xù)創(chuàng)新低，股價(jià)一路下跌。請(qǐng)問(wèn)公司是否有未披露的重要信息？公司是否對(duì)于股價(jià)的維穩(wěn)有相應(yīng)的舉措或者措施？公司高管是否會(huì)考慮進(jìn)行回購(gòu)以增強(qiáng)投資者信心？”

　　傳音控股表示，股價(jià)波動(dòng)受多種因素影響，公司按照相關(guān)法律、法規(guī)的要求，依法履行相關(guān)信息披露義務(wù)，公司會(huì)持續(xù)加強(qiáng)與投資者溝通，努力做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作。（港灣財(cái)經(jīng)出品）