專題：聚焦2025年第三季度美股財報

　　核心要點

• 輝瑞發布 2026 年保守業績指引，計劃依托管線資產的長期投資，抵消新冠相關產品銷售額下滑及老藥收入萎縮帶來的影響。
• 公司預計明年調整后每股收益為 2.80-3.00 美元，營收規模將達 595 億 - 625 億美元。
• 近年來，輝瑞通過大小規模并購交易積極布局新的收入增長點，但本次業績指引表明，這些投資項目距離兌現回報仍有一段距離。2025 年 10 月 16 日，美國加利福尼亞州南舊金山市，一棟玻璃幕墻辦公大樓外墻上的輝瑞標識，與天空倒影相映成景。

　　輝瑞于本周二發布 2026 年業績指引，整體基調趨于保守。面對新冠相關產品銷售額下滑及老藥收入縮水的雙重壓力，公司計劃通過對管線資產進行長期投資來扭轉局面。

　　對于輝瑞而言，上述挑戰既非突發狀況，也算不上新問題。疫情期間，輝瑞憑借新冠疫苗與抗病毒藥物斬獲創紀錄營收，但此后相關產品銷售額便大幅下滑。為打造新的收入來源，輝瑞近年來頻頻出手，達成多筆規模不一的并購交易，例如近期剛剛完成的、以 100 億美元收購肥胖癥生物科技公司梅瑟拉的交易，以及 2023 年斥資 430 億美元收購抗癌藥企西格瑪的重磅并購案。

　　然而，本次業績指引清晰地表明，這些投資項目距離產生回報仍有較長的路要走。以梅瑟拉為例，其旗下管線藥物目前仍處于早期研發階段。

　　在周二交易中，輝瑞股價基本持平。該公司股價今年以來整體也未出現明顯波動。

　　輝瑞預計，2026 年調整后每股收益區間為 2.80-3.00 美元。根據路孚特的數據，這一數值略低于分析師普遍預期的 3.05 美元。

　　公司同時預計明年營收將達到 595 億 - 625 億美元，與最新公布的 2025 年 620 億美元營收指引基本持平。路孚特的數據顯示，分析師此前對輝瑞 2026 年營收的預期為 615.9 億美元。

　　輝瑞表示，營收前景疲軟的部分原因在于新冠疫苗及口服抗病毒藥物帕羅韋德的銷售額下滑。公司預計，2026 年這兩類產品的銷售額將同比減少約 15 億美元，降至 50 億美元。

　　此外，部分產品因失去市場獨占權，預計也將造成約 15 億美元的同比銷售額降幅。輝瑞旗下多款重磅藥物正面臨日益激烈的市場競爭，肺炎疫苗沛兒就是其中之一。

　　輝瑞首席財務官道格?登頓在周二的投資者電話會議上表示，公司專利到期高峰預計將出現在 2026 年和 2028 年，受專利及監管獨占權到期影響的營收規模將達到 170 億美元。

　　作為輝瑞的核心暢銷藥物之一，抗凝血藥艾樂妥也將受到沖擊。根據《通脹削減法案》的相關規定，輝瑞與政府達成談判后，這款藥物從明年起將以更低價格納入聯邦醫療保險。部分分析師指出，本次業績指引或許也已計入梅瑟拉等近期并購交易產生的相關成本。

　　摩根大通分析師克里斯?肖特在周二的研報中稱，這份業績展望 “基本符合市場預期”。他表示，輝瑞的成本重組計劃將在一定程度上抵消新冠業務帶來的壓力及研發投入的影響。

　　輝瑞在投資者電話會議上透露，公司已超額完成 2025 年成本節約目標。其制定的 2027 年成本削減目標為超 70 億美元，并預計大部分節支成果將在明年落地。

　　與此同時，蒙特利爾銀行資本市場分析師埃文?塞格爾曼認為，2026 年業績指引略低于預期，“為應對疫苗政策的不確定性預留了調整空間”。

　　美國衛生與公眾服務部部長小羅伯特?F?肯尼迪是知名的疫苗懷疑論者，在其任職期間，美國疫苗政策發生調整，輝瑞等制藥企業不得不隨之應對政策變動帶來的挑戰。

　　塞格爾曼表示：“考慮到衛生與公眾服務部政策的不確定性以及感染率波動等因素，公司在新年來臨之際給出保守的業績預估并推進成本節約計劃，這一做法值得肯定。”

　　輝瑞首席執行官艾伯樂在電話會議中指出，美國食品藥品監督管理局就疫苗發表的相關言論 “缺乏依據”，且 “不會改變公司對疫苗業務的長期投資策略”。艾伯樂并未提及具體爭議言論，但他相信 “這種反常狀況終將得到糾正”。

　　今年早些時候，輝瑞與特朗普政府達成一項具有里程碑意義的藥品定價協議。根據協議，輝瑞將以其他發達國家的最低售價，向美國醫療補助計劃的參保者提供現有藥物；同時承諾，公司新藥將以同等的 “最惠國待遇” 價格，供應給聯邦醫療保險、醫療補助計劃及商業保險機構。

　　作為回報，輝瑞將獲得為期三年的豁免期，在此期間可免受特朗普政府針對制藥行業征收的專項關稅影響。

　　登頓表示，鑒于輝瑞計劃在與特朗普政府的協議框架下，進一步加大對醫療補助計劃業務的折扣力度，公司 2026 年業績指引中已充分考慮到 “價格壓縮與利潤率收窄” 的影響。