出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，美利信發布公告，計劃通過定向增發募集不超過12億元資金投入到半導體裝備和新能源汽車零部件項目。

　　然而，美利信上市僅兩年半的時間，上市首年業績就“變臉”，上市第二年就虧損，今年前三季度巨虧，并且債務高懸。令人感到疑惑的是，公司17億元IPO募資遠沒實現預期效益，此次定增就能實現扭虧？此外，公司17億元募資究竟流向了哪里？

　　IPO前，公司迅速扭虧并且凈利潤暴增，上市巨額募資后業績迅速轉虧，背后有沒有財務舞弊的可能？公司固定資產、在建工程、毛利率等指標的異動是值得關注的信號。尤其是固定資產暴增但周轉率大降，二者的背離拷問是否存在通過虛構固定資產將公司資金轉出，或者將之前財務造假的資產通過固定資產“消化”等可能。

　　更加值得關注的是，在定增預案公布前的一個多月，美利信四位高管已經集體披露了減持計劃這種“高管減持在前、公司融資在后”的操作模式，引發了市場對美利信治理結構和融資必要性的質疑。公司上市以來頻頻資本運作，但財務“窟窿”越來越大。

　　IPO前神奇扭虧盈利暴增 上市后迅速轉虧有無會計魔術？

　　公開資料顯示，美利信主要從事通信領域和汽車領域鋁合金精密壓鑄結構件的研發、生產和銷售，產品覆蓋新能源汽車箱體類、橫梁類、控制器散熱片類和電驅殼體類等零部件。

　　2023年4月，美利信在創業板上市，募資17.1億元。2023年公司扣非凈利潤為1.14億元，同比已下降33.65%，上市首年業績就“變臉”。2024年，公司扣非凈利潤虧損1.74億元，2025年三季報更是顯示虧損加劇至2.15億元。

　　公司解釋稱，2024年虧損的原因包括：通信領域收入大幅度下降，整體利潤不達預期；長期資產折舊或攤銷、人工費用、收購項目的實施導致公司相關費用明顯增長；計提資產減值準備等。

　　而在上市前，美利信的凈利潤迅速扭虧并且暴增。2019-2022年，美利信扣非歸母凈利潤分別為-0.37億元、0.93億元、0.78億元、1.71億元。2022年，也就是IPO前最后一個會計年度，美利信的扣非歸母凈利潤凈利潤達到歷史最高值。

　　正是IPO前扭虧并且凈利潤暴增，美利信才能夠募資17.1億元，超募7億元。Wind顯示，美利信IPO發行市盈率為86.89倍，遠超行業市盈率25.26倍。IPO前盈利達到最高值，再加上超高市盈率，美利信IPO募資17億元。

　　那么，美利信IPO前神奇扭虧盈利暴增 上市后迅速轉虧有無財務舞弊的風險？

　　首先看毛利率，IPO前的2019-2022年，美利信的毛利率分別為16.06%、21.86%、16.24%、17.28%，盡管2020年扭虧的年份暴增后有所回落，但整體上都在16%以上。但到了2023年、2024年、2025年前三季度，公司毛利率直線下滑，分別為15.54%、9.67%、4.98%，極速滑落，這與公司通信類產品的毛利率波動有關。

　　招股書顯示，美利信通信類結構件產品毛利率由低于同行均值到高于同行均值，頗為異常。2019-2021年、2022年上半年，美利信相關數據分別為17.93%、23.30%、15.01%、19.31%，同期同行可比公司通信類結構件產品的毛利率分別為21.31%、18.75%、10.82%、14.27%，2019年美利信的毛利率低3、4個點，2020年后的毛利率高出4、5個點。

　　Wind顯示，上市后的2023年、2024年、2025年上半年，公司通信類結構件產品毛利率分別為17.2%、6.8%、4.43%。

　　美利信通信類毛利率大幅波動背后，公司固定資產暴增，2020-2024年、2025年上半年公司固定資產原值分別為20.38億元、26.28億元、36.92億元、48.57億元、51.34億元，五年暴增150%。

　　但公司固定資產周轉率卻大幅下滑，與大幅增長的固定資產相背離。Wind顯示，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，美利信固定資產周轉率分別為 2.14 次、1.51次、1.23次、0.82次。

　　財務人士認為，固定資產大增但周轉率大降，說明固定資產利用率低，也不能排除公司通過虛構固定資產將公司資金轉出，或者將之前財務造假的資產通過固定資產“消化”等可能。

　　值得一提的是，美利信絕大部分IPO在建工程迅速轉固。公告顯示，公司IPO募投項目重慶美利信研發中心建設項目、新能源汽車系統、5G通信零配件及模具生產線建設項目，募資到賬后擬投入金額分別為8，019.62萬元、74，821.64萬元，實際分別投入6，424.38萬元、69，622.90萬元就結項，投入比例分別為80.11%、92.62%。另外一個IPO募投項目新能源汽車零 配件擴產項目，也如期完成建設并結項。

　　通常情況下，在建工程遲遲不轉固存在可疑之處，但在建工程迅速轉固加之固定資產暴增但周轉率大降的情況下，投資者需要關注公司巨額資金流向以及IPO前是否財務舞弊上市后是否存在“洗澡”等可能。

　　17億元IPO募資流向了哪里？資本開支巨大 有息負債高企

　　根據公告披露的內容，美利信17.1億元IPO募資，有1.01億元的承銷保薦費用給了長江證券券承銷保薦有限公司，還有3，551.82萬元給了會計師、律師以及其他發行費用，剩下的15.77億元募資凈額全部給了上市公司。

　　15.77億元IPO募資凈額中，有3.68億元用來補充流動資金、永久補充流動資金和歸還銀行貸款，剩下的募資投向3個項目。

　　美利信3個募投項目盡管很快完成并結項轉固，但公司的虧損卻加劇。更有意思的是，美利信15.77 億元的IPO募資到賬后，財務負擔卻越來越嚴重。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，美利信的資產負債率分別為42.65%、56.76%、62.19%。

　　截至2025年9月底，美利信有息負債（短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券、租賃負債之和）高達25.19億元。2025年前三季度，公司財務費用為0.37億元，同比大增62.7%，嚴重侵蝕利潤。

　　上市后，美利信資本開支巨大。2023年、2024年、2025年前三季度，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為10.63億元、12.2億元、6.13億元，投資支付的現金分別為13.48億元 11.82億元、 3.3億元，二者合計金額分別為24.11億元、24.02億元、9.43億元。

　　美利信上市后還試圖資本運作，去年，美利信擬以現金方式收購VOIT Automotive GmbH97%股權以及Voit Polska Sp． Z o.o． 100%股權，交易總對價合計4674.56萬歐元，按照當時的匯率計算折合人民幣約3.57億元。

　　值得注意的是，3.57億元這個數額與IPO募資中用來補充流動資金、永久補充流動資金和歸還銀行貸款（3.68億元）的金額接近。不過，美利信此次海外收購以失敗告終。

　　早在2023年年底，美利信就收購圣龍股份全資子公司持有MILLISON CASTING TECHNOLOGY LLC的100%股權，交易定價1130萬美元，按照當時的匯率計算約折合人民幣0.82億元，收購增值率高達188.27%。

　　根據公司固定資產明細，以2024年為例，美利信當年新增的房屋及建筑物高達5.11億元，新增機器設備6.69億元。公司大幅增長的固定資產以及巨額資本開支，究竟流向了何方難以獲得明細，畢竟公司連前五大供應商的名稱都不再公布。

　　高管前腳減持公司后腳定增

　　在美利信拋出12億元定增計劃前，公司高層的一系列動作已引起市場警覺。2025年10月15日，美利信披露了四位高管的減持計劃。

　　這四位高管分別是公司董事兼副總經理馬名海、副總經理張汝澤、副總經理蔣漢金以及副總經理兼董事會秘書王雙松。根據公告，他們計劃在2025年11月6日至2026年2月5日期間減持公司股份。

　　值得注意的是，這四位高管減持的時機剛好在定增預案公布前。市場質疑，高管集體減持是否意味著對公司不再看好，或者說與定增打配合（比如拉低發行價）？

　　更為微妙的是，高管減持計劃披露的時間點與美利信公布定增預案的時間點僅相隔約一個半月。這種“高管減持在前、公司融資在后”的操作模式，引發市場不安。

　　面對業績下滑和財務困境，美利信將希望寄托在了12億元的定增計劃上。根據預案，募集資金將主要用于半導體裝備精密結構件建設項目、通信及汽車零部件可釬焊壓鑄產業化項目及補充流動資金。

　　但IPO募投項目結束后，公司陷入較大的虧損，此次定增就能“改命”？此時，在公司業績持續惡化、四名高管集體減持、財務狀況緊張的背景下推出大規模融資計劃，很難不讓市場關注其動機及可行性。