新華財經北京12月17日電（王菁）當美聯儲在2025年末同時按下“降息”與“終止量化緊縮”的雙重按鈕時，華爾街的目光已迅速越過當下，投向了迷霧重重的2026年。一場從“量化緊縮”（QT）到“儲備管理購買”（RMP）的深刻機制轉型即將啟動，這并非簡單的技術調整，而可能是一場“隱形寬松”的悄然啟幕。
目前，市場對來年利率路徑的展望出現了較為罕見的分裂：從工銀國際預測的降息50-75個基點，到摩根大通認為可能僅有一次降息，巨大的預測差背后，是美國經濟復蘇脈絡的不確定性以及貨幣政策框架本身的深刻演變。
機制之變：當“緊縮抽水機”換上“滴灌輸液管”
美聯儲在2025年第四季度正式停止了運行近三年的量化緊縮（QT）這臺“金融抽水機”。這段周期從市場抽走了約2.4萬億美元的流動性，其落幕標志著一個時代的結束。然而，真空期極為短暫，2026年1月，名為“儲備管理購買”（RMP）的新機制將登臺。
美聯儲官方將RMP定義為確保金融系統流動性充足的“技術性操作”，但市場更傾向于將其解讀為一種“隱蔽的寬松”或“準量化寬松”（QE-Lite）。這一轉型背后，是貨幣市場發出的明確警報：銀行間市場寧愿支付更高溢價在市場上融資，也不愿動用存放在美聯儲的準備金，這暴露出金融體系流動性分布已出現結構性梗阻。
這一變化的深層邏輯，與美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stefanie Milan） 所提的“監管主導”假說緊密相關。后危機時代的嚴厲監管，迫使銀行必須持有遠超經營所需的優質流動資產。而在監管指標的核算中，現金往往比國債更具優勢，這無形中大幅推升了銀行體系對準備金的基礎需求水平。
某國際投行交易員認為，RMP在某種程度上，正是美聯儲為了滿足這種由監管規則所創造的、具有剛性的流動性需求，而不得不進行的資產負債表操作。
更具爭議的視角在于“財政主導”的隱憂。RMP的實施恰逢美國聯邦財政赤字處于歷史性高位。如果形成“美國財政部大量發行短期國債——美聯儲通過RMP購買”的循環，其在實質上非常接近于為財政赤字進行貨幣化融資，這觸及了現代央行獨立性的敏感邊界。
路徑之爭：多重力量拉鋸下的美債收益率陡峭化迷局
對于2026年的聯邦基金利率最終落點何處，華爾街的分析地圖呈現出前所未有的分歧。這種分裂不僅體現在降息幅度上，更深植于對美國經濟驅動力截然不同的診斷之中。
“看淡”經濟前景的一方，如工銀國際（ICBC International），預計美聯儲2026年將累計降息50-75個基點，使利率回落至3%左右的“中性”水平。其邏輯在于，貨幣政策重心需從抗通脹轉向穩增長，以應對內需放緩和勞動力市場的潛在疲軟。
與之不同的是，摩根大通資產管理（J.P． Morgan Asset Management） 則持審慎樂觀態度。該機構認為美國經濟的韌性，特別是非住宅固定投資（企業資本支出）的強勁表現，將支撐經濟增長。因此，該機構預期降息幅度更為有限，政策利率可能在2026年中前后達到3%-3.25%的區間后便趨于穩定。
華泰證券則引入了政治周期視角，預測美聯儲在2026年上半年可能采取觀望姿態，真正的降息窗口或許要等到下半年，尤其是考慮到美聯儲領導層可能發生變動的時間節點。
亦有不少獨立經濟學家提出了將利率曲線與科技產業周期掛鉤的獨特分析框架。相關核心觀點顯示，2026年美債收益率曲線的形態，在本質上將成為驗證人工智能（AI）革命成色的“試金石”。若AI應用實現規模化落地并形成產業閉環，經濟將呈現“上游創新+下游應用”的良性通脹循環，此時收益率曲線陡峭化是健康信號。
WisdomTree固定收益策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan， WisdomTree） 一針見血地指出，美聯儲內部已成“分裂之家”，進一步寬松的門檻很高。他強調，在通脹仍高于目標約一個百分點的背景下，除非勞動力市場顯著降溫，否則美聯儲難以做出連續降息的決定。
在一片分歧中，一個共識卻異常清晰：幾乎所有機構，包括第一源銀行（First Source Bank） 的首席投資官保羅·吉福德（Paul Gifford） 和高級投資組合經理埃里克·克拉普薩德爾（Eric Klapsadel） 都預期，到2026年底，聯邦基金利率將位于3%左右的低區間，且美債收益率曲線將趨于陡峭。
摩根大通將這種“牛市陡峭化”歸因于一場拉鋸戰——貨幣政策預期的寬松壓制短期利率，而對美國巨額財政赤字可持續性的長期憂慮，則不斷推高長期收益率。
情景推演：2026年美債市場面臨雙向極端風險
面對高度不確定的2026年，主流機構為政策利率與美債市場勾勒出幾種涇渭分明的潛在情景，每一條路徑都對應著不同的宏觀經濟敘事。
荷蘭國際集團（ING） 的描繪最為典型，提出了兩種極具張力的極端假設。第一種是“有正當理由的降息”：即經濟基本面實質性惡化，美聯儲為應對衰退風險而果斷寬松。此情景下，10年期美債收益率可能大幅下行至3%左右。
第二種則是“沒有正當理由的降息”：即美聯儲可能迫于政治壓力或誤判形勢，在經濟并未明顯失速時過早、過度地放松貨幣。這可能嚴重損害美聯儲信譽，觸發市場對通脹失控和財政紀律的深度擔憂，反而導致10年期美債收益率飆升，甚至挑戰5%的高位。ING的基準預測則取中庸之道，認為10年期美債收益率將在4.5%附近高位震蕩，年末緩慢回落至4.25%區域。
第一源銀行（First Source Bank） 的投資團隊在強調不確定性的同時，也指出了結構性機會。該機構認為，即便在波動環境中，實際收益率依然具備吸引力，且利率中樞的下移整體上有利于固定收益資產，建議構建一個多元化的債券組合，囊括投資級公司債、市政債、抵押貸款支持證券（MBS）及精選的高收益品種，以應對不同情景。
臨近年末，在2025年12月的美聯儲議息會議塵埃落定后，眾多機構的交易屏幕前，關于2026年的押注已然展開。這或許是一種隱喻：在美聯儲與市場對基本前景的判斷出現罕見裂縫的時期，波動性本身已成為最確定的產物。點陣圖暗示的謹慎路徑與市場定價蘊含的寬松預期激烈對峙，這場博弈的結果，將決定美債市場是走向溫和的“淺灘”，還是跌入預期的“懸崖”。
編輯：王柘