華爾街見聞
摩根大通正將3500億美元儲備從美聯(lián)儲賬戶轉(zhuǎn)投美債，旨在降息前鎖定收益。此舉規(guī)模之大足以抵消全美其余銀行變動，導(dǎo)致系統(tǒng)流動性顯著收緊。部分市場分析將此舉與2019年回購危機的誘因相提并論，認(rèn)為其可能再次成為金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的催化劑，并迫使美聯(lián)儲采取更寬松的政策。
美國最大銀行的一項重大資產(chǎn)調(diào)配，可能正在揭示近期市場流動性緊張的部分原因。
摩根大通近日正將其數(shù)百億美元的現(xiàn)金儲備從美聯(lián)儲撤出，轉(zhuǎn)而大舉買入美國國債。這一旨在對沖利率下行風(fēng)險的策略性舉動，因其巨大體量對整個銀行系統(tǒng)的流動性產(chǎn)生了顯著影響，并引發(fā)了市場關(guān)于2019年回購危機是否會重演的激烈討論。
據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機構(gòu)BankRegData匯編的最新數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來，摩根大通已將其在美聯(lián)儲的存款余額從4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元，提取了近3500億美元。與此同時，該行在同一時期內(nèi)持有的美國國債規(guī)模從2310億美元激增至4500億美元。
據(jù)英國《金融時報》分析，摩根大通提取資金的規(guī)模之大，足以抵消全美其余4000多家銀行在美聯(lián)儲資金流動的總和，成為導(dǎo)致系統(tǒng)準(zhǔn)備金凈流出的決定性因素。數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來，所有美國銀行在美聯(lián)儲的存款總額從1.9萬億美元降至約1.6萬億美元。這意味著，如果剔除摩根大通的操作，美國銀行系統(tǒng)的總準(zhǔn)備金實際上是增加的。
此舉凸顯了這家資產(chǎn)超過4萬億美元的銀行巨頭，如何為高利率時代的結(jié)束做準(zhǔn)備。過去，銀行可以將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲賺取高額利息，而付給儲戶的利息卻極低，從而輕松獲利。如今，隨著利率下行，摩根大通正通過鎖定國債的較高收益率，來捍衛(wèi)其未來的盈利能力。
搶跑降息，摩根大通鎖定高收益
摩根大通的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向，是對利率環(huán)境變化的直接反應(yīng)。據(jù)英國《金融時報》報道，美聯(lián)儲在2024年末開始下調(diào)其基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間，并暗示將有更多降息。本月，美聯(lián)儲已將利率降至三年來的最低水平。
BankRegData創(chuàng)始人Bill Moreland對此評論道：“很明顯，摩根大通正在將存放在美聯(lián)儲的資金轉(zhuǎn)移到國債上。利率正在下降，而他們在搶跑。”
這一策略與摩根大通在上一輪周期中的操作形成鮮明對比。在2020年和2021年的低利率時期，該行避免了大量投資長期債券，從而成功規(guī)避了2022年利率急劇上升時，其競爭對手（如美國銀行）因債券投資而遭受的巨額賬面虧損?，F(xiàn)在，面對利率下行趨勢，摩根大通則采取了相反的行動。
摩根大通拒絕對此發(fā)表評論，也未披露其投資組合中所持國債的久期，以及利用利率互換合約管理風(fēng)險的具體情況。
“以一己之力”影響系統(tǒng)流動性
摩根大通的此次操作規(guī)模之大，足以對整個金融系統(tǒng)的流動性產(chǎn)生實質(zhì)性影響。銀行存放在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金是金融系統(tǒng)的重要“潤滑劑”，其總量的變化是衡量市場流動性寬裕程度的關(guān)鍵指標(biāo)。
自2008年以來，美聯(lián)儲開始為銀行準(zhǔn)備金支付利息（Interest on Reserve Balances， IORB），這成為其影響短期利率和系統(tǒng)流動性的重要工具。在過去兩年的高利率環(huán)境中，美聯(lián)儲支付的利息大幅增加，僅2024年就支付了1865億美元。
然而，摩根大通的巨額資金撤離，直接導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)總準(zhǔn)備金水平的收縮。這種由單一機構(gòu)引發(fā)的顯著流動性變化，自然引起了市場的密切關(guān)注和擔(dān)憂。
歷史重演？市場激辯2019年回購危機魅影
摩根大通的舉動，讓一些市場觀察人士聯(lián)想到了2019年9月的“回購危機”。據(jù)金融博客ZeroHedge的一篇分析文章指出，當(dāng)前的市場動態(tài)與當(dāng)年有驚人的相似之處。
該分析認(rèn)為，2019年回購利率一度飆升至10%，其背后一個重要因素便是摩根大通在當(dāng)年大幅削減了其在美聯(lián)儲的現(xiàn)金頭寸。路透社當(dāng)時的一篇分析也指出，摩根大通的資產(chǎn)負債表變動是導(dǎo)致市場鎖定的一個因素。最終，那次危機迫使美聯(lián)儲停止縮表并啟動了被市場稱為“輕量級量化寬松”（QE Lite）的資產(chǎn)購買計劃。
ZeroHedge的分析強調(diào)，如今的劇本幾乎如出一轍：在美聯(lián)儲新一輪寬松周期開啟之際，摩根大通再次大規(guī)模撤出準(zhǔn)備金，市場資金面隨即出現(xiàn)緊張跡象，而美聯(lián)儲也已結(jié)束量化緊縮（QT）并重啟了購債操作。該分析認(rèn)為，單一銀行的資本調(diào)動足以引發(fā)流動性短缺，并可能迫使美聯(lián)儲采取比原計劃更寬松的貨幣政策。
當(dāng)然，這種將兩者直接類比的觀點仍存在爭議，并被一些人視為一種較為激進的解讀。但它確實為理解當(dāng)前市場流動性緊張?zhí)峁┝艘粋€值得警惕的視角。
備付金利息爭議再起
摩根大通的巨額收益和資產(chǎn)調(diào)動，也再次將美聯(lián)儲向銀行支付準(zhǔn)備金利息的政策推上風(fēng)口浪尖。這一做法一直備受爭議。
美國參議員Rand Paul等批評者認(rèn)為，美聯(lián)儲向銀行支付數(shù)千億美元，只是為了讓它們的資金“閑置”，而不是流入實體經(jīng)濟。盡管參議院在10月份否決了一項禁止支付準(zhǔn)備金利息的法案，但反對聲音依然存在。
Rand Paul在本月早些時候的一份報告中指出，自2013年以來，獲得美聯(lián)儲利息支付最多的20家銀行共收到了3050億美元。其中，摩根大通在2024年一年就獲得了150億美元的利息收入，而該行當(dāng)年的總利潤為585億美元。這些數(shù)據(jù)無疑為這場政策辯論火上澆油。
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