對于投資者而言，2025 年將是這樣一個年份：人工智能熱潮的覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，市場擔(dān)憂情緒也愈發(fā)強(qiáng)烈 —— 這種擔(dān)憂不僅針對科技股是否存在泡沫，也關(guān)乎人工智能技術(shù)本身帶來的顛覆性影響。
盡管谷歌母公司字母表、英偉達(dá)等科技巨頭股價實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁上漲，但內(nèi)存芯片、硬盤驅(qū)動器等行業(yè) “隱形賽道”，被證實(shí)是更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。與此同時，微軟等資金雄厚的行業(yè)巨頭，以及開放人工智能、安索匹克等初創(chuàng)企業(yè)帶來的競爭威脅，令那些被認(rèn)為最易受到?jīng)_擊的軟件廠商承壓。
隨著美國股市牛市步入第四個年頭，市場對于人工智能算力領(lǐng)域巨額投入的可持續(xù)性，以及這些投資能否產(chǎn)生合理回報的擔(dān)憂達(dá)到了前所未有的高度。
“市場對人工智能的樂觀情緒濃厚，但同時也充斥著大量炒作成分。” 美國運(yùn)通金融顧問公司首席市場策略師安東尼?薩格林本表示，“2026 年的核心議題將是人工智能技術(shù)的價值兌現(xiàn)。那些超大規(guī)模云服務(wù)商的投入能否產(chǎn)生可觀的投資回報率？它們的利潤增長能否持續(xù)提速？”
下文將梳理 2025 年科技行業(yè)最受關(guān)注的股市動態(tài)，并展望各領(lǐng)域在新一年的發(fā)展前景。
新型云服務(wù)商的焦慮
專為人工智能客戶提供定制化云計算服務(wù)的新型云服務(wù)商，在 2025 年的大部分時間里都是市場焦點(diǎn)。但步入 2026 年，這類企業(yè)卻愈發(fā)成為衡量人工智能泡沫風(fēng)險的 “風(fēng)向標(biāo)”。
開放人工智能長期未能實(shí)現(xiàn)盈利的現(xiàn)狀，引發(fā)了市場對其履行巨額支出承諾能力的質(zhì)疑，其中就包括與甲骨文簽訂的一份為期五年、價值 3000 億美元的云計算合作協(xié)議。此前，甲骨文曾被視為人工智能產(chǎn)業(yè)增長的主要受益者，但自今年 9 月股價觸及峰值以來，受開放人工智能相關(guān)風(fēng)險敞口的拖累，截至周四收盤，其股價跌幅已超 45%。不過在周五早盤交易中，受 TikTok 將由甲骨文牽頭的財團(tuán)收購這一消息提振，甲骨文股價上漲約 6%。
“市場對開放人工智能及其所做的各項(xiàng)承諾充滿擔(dān)憂。” 沃恩?尼爾森投資公司副總裁兼投資組合經(jīng)理亞當(dāng)?里奇表示，該公司管理著超過 170 億美元的資產(chǎn)。“投資者只能基于已知信息進(jìn)行預(yù)測，但目前行業(yè)內(nèi)的未知因素太多。只要這種局面沒有改變，甲骨文這類企業(yè)就很難重拾往日光環(huán)。”
甲骨文還面臨著其他難題，包括高昂的數(shù)據(jù)中心租賃成本、部分?jǐn)?shù)據(jù)中心項(xiàng)目延期交付的報道，以及融資方面的質(zhì)疑。不斷攀升的債務(wù)規(guī)模尤其令投資者憂心忡忡，衡量該公司信用風(fēng)險的指標(biāo)已飆升至金融危機(jī)以來的最高水平。
除甲骨文外，新型云服務(wù)商 CoreWeave 公司自 6 月股價登頂后，市值已縮水約三分之二；而 Nebius 集團(tuán)的股價從 10 月高點(diǎn)到周四收盤，跌幅也超過了 42%。
被低估的 “傳統(tǒng)科技”
2025 年，投資者循著人工智能領(lǐng)域數(shù)千億資本開支的流向，發(fā)掘出了新的投資賽道。從標(biāo)普 500 指數(shù)成分股的年度漲幅榜中，就能清晰看到這一趨勢：存儲芯片企業(yè)閃迪高居榜首，硬盤制造商西部數(shù)據(jù)、希捷科技緊隨其后，美國本土最大的內(nèi)存芯片廠商美光科技位列第五。
隨著資本開支規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這一趨勢有望在 2026 年延續(xù)。越來越多的投資者開始著眼于下一波增長風(fēng)口，部分資金已將目光投向了估值處于低位的軟件股。
“邊緣端技術(shù)領(lǐng)域正涌現(xiàn)出不少投資亮點(diǎn)。” 可視化阿爾法公司科技、媒體與電信研究主管梅利莎?奧托表示，“圍繞人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，一個完整的生態(tài)系統(tǒng)正在逐步形成。”
軟件板塊的低迷困境
2025 年，軟件股的估值已具備吸引力，但這并未有效吸引投資者入場。軟件即服務(wù)（SaaS）企業(yè)的股價尤其遭受重創(chuàng)。板塊走弱的主要原因是，市場日益擔(dān)憂該領(lǐng)域?qū)⒈蝗斯ぶ悄茴嵏?——ChatGPT、谷歌 Gemini 等人工智能工具的推出，正在蠶食傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品的市場需求與定價能力。
加拿大皇家銀行資本市場的分析師在本周發(fā)布的研報中指出，對部分軟件企業(yè)而言，人工智能構(gòu)成了 “關(guān)乎生存的競爭威脅”，“人工智能聊天機(jī)器人和智能代理的主導(dǎo)地位之爭，將成為行業(yè)核心戰(zhàn)場”。
賽富時、奧多比、銷售力量等企業(yè)，均位列今年科技板塊的跌幅榜前列。摩根士丹利軟件即服務(wù)指數(shù)下跌 10%，而涵蓋微軟等人工智能受益股的更廣泛軟件指數(shù)，同期漲幅約為 6%。
軟件板塊的頹勢是否會在 2026 年延續(xù)，將成為股市的核心議題之一。部分華爾街專業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前板塊的下跌已過度。KeyBanc 資本市場的分析師在上月末的客戶報告中寫道，軟件即服務(wù)企業(yè)的當(dāng)前估值，較其基本面應(yīng)有的水平存在30% 至 40% 的折價。
強(qiáng)者恒強(qiáng)：高估值標(biāo)的再創(chuàng)新高
曾有市場擔(dān)憂，2024 年的熱門股因估值過高，將在 2025 年陷入滯漲，但事實(shí)證明這種判斷并不成立。盡管帕蘭提爾技術(shù)公司的預(yù)期市盈率在 2025 年大部分時間里都超過 200 倍，但其股價依舊躋身年度漲幅榜前列，在標(biāo)普 500 指數(shù)成分股中漲幅排名第八，累計上漲近 150%。
長期以來，華爾街對帕蘭提爾一直持懷疑態(tài)度，主要原因就是其過高的估值。在覆蓋這家數(shù)據(jù)分析軟件公司的 29 位分析師中，僅有 9 人給予 “買入” 評級。不過，彭博社匯總的分析師平均預(yù)期顯示，帕蘭提爾的增長勢頭依舊強(qiáng)勁，預(yù)計 2026 年?duì)I收將激增 43%，2027 年增速也將達(dá)到 39%。
電動汽車制造商特斯拉同樣擺脫了估值爭議的困擾。在被稱為 “美股七巨頭” 的科技企業(yè)中，特斯拉的估值水平遙遙領(lǐng)先。盡管預(yù)期市盈率超過 200 倍，且面臨電動汽車銷量放緩、安全問題纏身等多重壓力，其股價仍在本周創(chuàng)下歷史新高。
投資者依然看好首席執(zhí)行官埃隆?馬斯克勾勒的自動駕駛未來藍(lán)圖，以及公司在機(jī)器人領(lǐng)域的初步探索。經(jīng)歷兩年?duì)I收增長停滯之后，特斯拉的銷售前景迎來轉(zhuǎn)機(jī)，預(yù)計 2026 年?duì)I收將增長 13%，2027 年增速提升至 19%。
展望 2026 年，科技行業(yè)的整體格局與一年前大致相仿：誠然，板塊估值高企，但增長機(jī)遇也真實(shí)存在，最終能否實(shí)現(xiàn)突破，取決于企業(yè)能否兌現(xiàn)業(yè)績承諾。
“市場預(yù)期已處于高位，估值也并不便宜。” 美國運(yùn)通金融顧問公司的薩格林本表示，“這意味著企業(yè)需要拿出更多實(shí)績來證明自己，只有遠(yuǎn)超市場預(yù)期的表現(xiàn)，才能推動股價進(jìn)一步走高。”