■閻 岳

    從3月份外匯占款和財政性存款的數據不難看出，當前市場流動性仍處于相對寬松狀態。而從外匯占款規模超預期增長的結果看，第二季度下調存款準備金率（降準）的市場預期無疑是遭到了當頭棒喝。

    央行最近更新的金融機構人民幣信貸收支表顯示，3月末金融機構外匯占款余額為293851.92億元，較上月增加了1891.97億元。這一規模較2月份外匯占款新增規模有所擴大，為連續第8個月正增長。這個數據同時表明，境外資本仍然在繼續流入國內。

    上述數據包括商業銀行和其他金融機構買賣的外匯，但主要反映的是央行交易的外匯。市場普遍認為，該數據代表了外匯流入和流出的規模，因為外匯流入中國以賣給央行為主要形式。

    從央行最新發布的金融數據看，市場普遍預計3月末M2增速下行至12.1%的近期較低水平，應該是外匯占款大幅下降的一個結果。但從3月份外匯占款新增規模較2月份上升了近三分之一，說明外匯占款并沒有預期的那么糟糕。另有機構預計，受貿易順差改善，以及新興市場資金流入改善仍在繼續等因素影響，第二季度外匯占款流入也會好于市場預期。

    數據顯示，2月份金融機構外匯占款新增1282.46億元，明顯低于1月份的4373.66億元。這個規模創下了金融機構外匯占款5個月來的新低，并且明顯低于市場預期。

    金融機構人民幣信貸收支表還顯示，3月末財政性存款為31063.31億元，較上月末減少了4823.84億元。這意味著市場當月市場獲得了4823.84億元的資金增量。

    從3月份外匯占款和財政性存款兩項數據看，當月市場共新增流動性6715.81億元，成為市場流動性相對寬松的兩個重要支撐。尤其是新增外匯占款規模的回升，讓市場的第二季度降準預期大幅下降。

    外匯占款與存款準備金率有著密切的關聯。2012年3月份，央行行長周小川曾對外匯占款與存款準備金率的關系做出過解釋。他指出，在某一段時間里，如果國際收支順差比較多，中央銀行買入外匯比較多，為此吐出的流動性就比較多，此時就需要加大對沖力度，也就是說會上調存款準備金率，反之就會下調存款準備金率。

    此外，盡管公開市場由上上周凈投放550億元人民幣轉為上周凈回籠410億元有短期因素，但公開市場14/28天期正回購中標利率高于貨幣市場利率，顯示出央行對短期流動性寬松持相對審慎的態度。

    在今年第一季度經濟數據發布后國務院即公布了定向降準的舉措，這一措施將把資金引入最需要資金支持的領域。目前，央行正在研討重啟合規農村金融機構等境內金融機構、放寬境外金融機構進入中國銀行間債市，凸顯政府意在傾力降低社會融資成本，以舒緩經濟增速不斷下滑的壓力。

    這些政策信息顯示，監管層當前的主要工作是在保證流動性處于合理適度狀態的同時，采取措施降低社會融資成本。定向降準是降低社會融資成本的一條措施，接下來可能采取的措施是下調正回購中標利率，以引導貨幣市場利率適度回落，從而降低社會融資成本。