前段時間，中證500等主要股票指數(shù)出現(xiàn)較大波動，有部分市場聲音認(rèn)為這與雪球產(chǎn)品集中敲入，以及證券公司對沖交易引起集體拋售、擠兌市場有關(guān)。記者就此采訪了業(yè)內(nèi)人士。

　　雪球產(chǎn)品是對帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征產(chǎn)品的俗稱。普通投資者接觸的雪球產(chǎn)品實際是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，形式包括信托產(chǎn)品、私募基金、資產(chǎn)管理計劃等。雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入敲出條件，最后的收益取決于掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)和敲入敲出事件是否發(fā)生。若標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲到一定程度（敲出價），雪球產(chǎn)品提前終止，投資者獲得存續(xù)期間的固定收益；若標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌到一定程度（敲入價），則要根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格決定損益情況，投資者可能會承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)下跌的風(fēng)險；若標(biāo)的資產(chǎn)從未觸碰到敲入敲出價格，投資者將獲得整個產(chǎn)品期間的固定收益。

　　通俗來講，投資者買入雪球產(chǎn)品，類似于投資者向證券公司賣了一份附生效條件的“保險”，投資者獲得的雪球產(chǎn)品收益主要來自證券公司支付的“保險費(fèi)”。

　　“雪球產(chǎn)品是伴隨著財富管理需求產(chǎn)生和發(fā)展的，有效地滿足了低利率和資本市場高波動環(huán)境下廣大投資者對穩(wěn)健配置權(quán)益市場的產(chǎn)品需求，同時也滿足了投資者管理價格波動風(fēng)險的內(nèi)在需求，有助于降低市場交易行為的趨同性。”中信證券執(zhí)行委員會委員薛繼銳表示。

　　近期中證500等指數(shù)的波動是否與雪球產(chǎn)品集中敲入有關(guān)？對此，興業(yè)證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉表示，目前，存量雪球產(chǎn)品敲入點(diǎn)位較低且相對分散，到目前為止并未發(fā)生大規(guī)模敲入，即使市場繼續(xù)下跌也不太會發(fā)生集中敲入。若雪球產(chǎn)品真的發(fā)生大規(guī)模敲入，券商將借鑒海外結(jié)構(gòu)化票據(jù)經(jīng)驗與投資者協(xié)商，比如對雪球結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造，在滿足改造前和改造后價值相等的情況下，對敲入價格、敲出收益進(jìn)行調(diào)整，盡量達(dá)到本金保障的目的，或者在產(chǎn)品到期前將產(chǎn)品續(xù)期為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品從而達(dá)到遞延已發(fā)生損失的目的。

　　專家認(rèn)為，當(dāng)前雪球產(chǎn)品對市場的影響沒有想象中那么大。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會和中證報價的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年2月末，雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為1500億元，主要集中在股票指數(shù)，其中掛鉤中證500指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模約為1100億元，且敲入價格較為分散。

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，雪球?qū)_行為造成市場拋壓等問題，引起指數(shù)下跌。所謂雪球?qū)_行為，一般指證券公司為支付投資者的收益進(jìn)行的避險對沖交易。雪球產(chǎn)品的對沖機(jī)制是“低買高賣”，以中證500指數(shù)雪球為例，證券公司通常用中證500指數(shù)期貨進(jìn)行對沖。當(dāng)中證500指數(shù)上漲時，賣出中證500指數(shù)期貨；當(dāng)中證500指數(shù)下跌時，買入中證500指數(shù)期貨。這種對沖機(jī)制能夠起到平滑市場波動、穩(wěn)定行情的作用。

　　“由于部分市場主體對場外衍生品尚缺乏深入和專業(yè)的認(rèn)知，可能認(rèn)為雪球?qū)_交易會產(chǎn)生追漲殺跌的效果。”申萬宏源證券執(zhí)行委員會委員湯俊表示，雪球?qū)_交易對市場的影響并非如此。雪球產(chǎn)品“低買高賣”的對沖機(jī)制，會在市場非理性上漲時賣出，平抑市場波動，也會在市場下跌時形成多頭力量，提高市場流動性。

　　此外，一些對雪球?qū)_機(jī)制有一定了解的人基于雪球?qū)_存在倉位動態(tài)調(diào)整的情形，擔(dān)心在臨近敲入點(diǎn)位時，券商會大幅降低倉位進(jìn)而形成連鎖反應(yīng)，對整體市場形成助跌效應(yīng)。“針對這種情況，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)時已充分考慮了相應(yīng)風(fēng)險，對雪球敲入點(diǎn)位進(jìn)行了均勻排布，減倉的交易量不會集中，并且降低的倉位相較于全市場交易量占比較小，遠(yuǎn)達(dá)不到影響市場價格的程度。”湯俊說。

　　對投資者而言，需要注意的是，雪球產(chǎn)品是一類結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的產(chǎn)品，且不等于固定收益產(chǎn)品，更不是穩(wěn)賺不賠的金融產(chǎn)品，是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的。雪球產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是通過資管產(chǎn)品購買雪球產(chǎn)品的普通投資者，需要加強(qiáng)對雪球產(chǎn)品的認(rèn)識，充分了解雪球產(chǎn)品風(fēng)險，審慎匹配自身風(fēng)險承受能力。