本報記者 毛藝融

去年3月15日，《關于加強上市公司監管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）發布，至今已滿一周年。一年來，市值管理、信息披露等相關政策指引陸續出臺實施，堅持強監管、防風險、促高質量發展，在推動上市公司高質量發展和投資價值提升等方面產生重要影響。

南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，《意見》發布一年來，加強上市公司監管成效顯著。未來，可以進一步完善全鏈條監管體系，改革上市公司治理與激勵機制，創新投資者回報機制，更好服務國家戰略與產業升級，進一步形成“規范治理—有效回報—價值提升”的良性循環，筑牢資本市場高質量發展根基。

加強信息披露監管

嚴懲財務造假

財務造假是監管的重中之重。《意見》提出，構建財務造假綜合懲防體系。去年6月底，國務院辦公廳轉發證監會等部門《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》。此外，去年以來，證監會會同相關方面集中開展打擊上市公司財務造假專項行動，加大重大典型案件查處力度。

“一年來，財務造假打擊力度顯著增強，多部門綜合懲防體系加緊構建，開展打擊財務造假專項行動，嚴查中介機構履職漏洞，形成強大震懾效應。”田利輝表示。

根據證監會日前公布的數據，2024年對61起財務造假案件作出行政處罰，同比增長17%；案均處罰金額1577萬元，同比增長12%；對7起案件按照法定高限處以罰款，同比增長75%；對69名董監高人員實施市場禁入，同比增長9.5%。

財務造假是資本市場的“毒瘤”，監管堅決從嚴從重打擊。證監會主席吳清日前在十四屆全國人大三次會議舉行的經濟主題記者會上表示，“健全防治財務造假長效機制”。3月14日，滬深交易所發布修訂后的信息披露工作評價指引。上交所表示，評價指引落實財務造假綜合懲防工作要求，新增財務真實性存在重大疑點的負面情形，進一步加大扣分力度。

此外，監管層持續通報財務造假案的調查進展。2月28日，證監會發布階段性調查進展情況，初步查明，東方集團股份有限公司2020年至2023年財務信息嚴重不實，涉嫌重大財務造假，可能觸及重大違法強制退市情形。3月16日晚，東方集團公告收到中國證監會發出的《行政處罰事先告知書》，認定公司2020年至2023年年度報告存在虛假記載。上交所隨后向公司發出通知，公司股票將自3月18日起被實施重大違法強制退市風險警示，后續將根據最終作出的行政處罰決定，依規實施退市。

康德智庫專家、北京清律（上海）律師事務所合伙人齊鵬帥對《證券日報》記者表示，近年來，上市公司財務造假呈現出新特征。一方面，從單純利潤表操縱轉向利潤表與資產負債表聯合操縱，常見方式有固定資產減值、商譽減值、貨幣資金造假。另一方面，從單純財務報表造假轉向交易造假，配合方從虛假關聯方轉向真實業務往來的客戶和供應商。此外，部分公司利用新型或復雜金融工具、跨境業務等實施造假。比如利用保理業務虛構債權、通過跨境貿易虛增出口銷售額和虛構境外銷售回款等，借助這些新型業務的復雜性提升監管難度，掩蓋造假行為。

加強現金分紅監管

增強投資者回報

現金分紅是上市公司回報投資者最直接、最有效的路徑之一。近年來，隨著監管部門持續引導，上市公司現金分紅與回購規模持續增長。吳清在上述記者會上答記者問時介紹，“2024年全市場分紅達到2.4萬億元，分紅金額創歷史新高”“去年上市公司還實施了股份回購近1500億元，也創了歷史新高”。

Wind數據顯示，截至3月16日記者發稿，已有121家A股上市公司披露2024年年報。其中，有108家上市公司發布分紅預案，目前大多仍處于董事會預案、股東提議階段，上市公司分紅積極性提升。

《意見》提出，要求上市公司制定積極、穩定的現金分紅政策，明確投資者預期。去年4月份發布的新“國九條”明確企業上市時要披露分紅政策，并將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。此后，滬深交易所表態，擬對分紅不達標采取強約束措施。將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實施其他風險警示”（ST）的情形。

市場人士表示，分紅不達標導致上市公司被ST，將促使投資者更加關注上市公司的分紅能力和分紅政策，投資者將更傾向于投資那些能夠持續、穩定分紅的公司。

談及進一步強化上市公司現金分紅監管，田利輝建議，可以進行差異化政策引導，鼓勵績優公司中期分紅，對高負債企業限制異常高分紅以防范償債風險；實現分紅與治理掛鉤，推動公司章程明確分紅比例與再融資、股權激勵的聯動機制，將分紅納入上市公司考核體系；強化信息披露與投資者教育，要求上市公司披露分紅政策穩定性評估報告，并通過稅收優惠等政策鼓勵長期投資。

推動上市公司加強市值管理

提升投資價值

市值管理是“以投資者為本+上市公司提質”的核心手段。去年以來，市值管理政策不斷加碼，各類管理工具重要性提高。《意見》提出，壓實上市公司市值管理主體責任。新“國九條”提出，“研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系”“鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量”。去年11月份，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關方的責任，并對主要指數成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。

Wind數據顯示，自去年3月15日至今，已有103家A股上市公司發布的公告標題里包含“市值管理制度”相關表述。從公告內容來看，主要聚焦資本運作、權益管理、投資者關系管理、預期管理等。以資本運作為例，往往包括收購優質資產、再融資策略、開展股權激勵、股份回購、增持、積極實施分紅等舉措。

從實踐來看，上市公司利用并購、分紅、回購、定增、大股東增持、股權激勵等多種方式探索市值管理。業界認為，隨著資本市場建設的逐漸完善，市值管理政策通過預期引導來短期提振市場情緒的效果逐步減弱，長期來看，市值管理仍需依賴公司的治理改善與資本配置效率提升。

泰和泰（北京）律師事務所高級合伙人許軍利表示，上市公司開展市值管理工作，必須把合規意識與合規工作放在第一位。上市公司應樹立回報股東的意識，將回報股東作為市值管理的核心目標；加強信息披露和透明度，規范股票交易行為；建立健全市值管理制度，優化資本運作和投資者關系管理。