每經記者｜朱成祥 每經編輯｜黃博文

　　白銀價格又創新高。

　　12月22日，現貨白銀(倫敦銀現)價格一度突破69美元/盎司關口，刷新歷史高點，2025年以來累計上漲約138%。截至當日收盤，滬銀期貨主力合約上漲6.06%，突破16200元/千克關口。

　　有分析認為，白銀價格連續上漲，一方面是因為金價上漲；另一方面是因為工業需求增加。在工業需求中，光伏產業用銀量顯著提升。隨著N型電池技術的普及，單位裝機容量的耗銀量顯著上升。2024年，國內光伏銀粉產量為5892噸，同比增長約30%。目前，白銀已連續多年供不應求。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，近期光伏“去銀化”技術連續突破。無銀化技術電鍍銅已有規模化量產，而少銀化的銀包銅技術正在推進量產中。若無銀、少銀技術持續進步且大規模量產，將對未來白銀需求造成影響。

　　光伏需求影響白銀市場

　　對于白銀價格上漲，國信證券認為，從白銀定價邏輯來看，白銀具有工業和金融兩大屬性。從金融屬性看，全球信用貨幣信任度因財政赤字擴大和地緣動蕩下滑，使白銀成為黃金之外另一種避險資金的優選標的。從工業屬性看，2025年工業用銀占比超過60%。

　　2016~2024年，白銀總供給波動不大，甚至略有下滑，而白銀總需求卻持續上漲，需求增長的主因是工業需求增長。據世界白銀協會統計，2016年，白銀工業需求為1.53萬噸；2024年，白銀工業需求增長至2.04萬噸。

　　工業用銀方面，最大的擾動因子在于光伏需求。2021年，光伏用銀占白銀總需求比例約為8%。隨著全球光伏裝機容量持續高速增長，光伏用銀需求顯著上升，2024年全球光伏用銀量達到6146噸，在白銀總需求中占比達到17%。

　　華聯期貨表示，白銀供應端增長顯著乏力，而需求端有明顯增量，工業需求已成為核心增長引擎。2025年全球光伏產業用銀量顯著提升。

　　在工業需求特別是光伏需求強勁增長下，白銀近年來連續供不應求。2022年、2023年、2024年供給缺口分別為7762噸、6240噸和4632噸。

　　然而，白銀價格連續上漲也給光伏行業帶來巨大成本壓力，這也迫使光伏廠商紛紛開發少銀、無銀技術。

　　目前，光伏少銀技術以銀包銅為代表。光伏銀漿頭部廠商帝科股份(SZ300842，股價61.94元，市值89.99億元)12月19日回復《每日經濟新聞》記者：“公司針對TOPCon(隧穿氧化層鈍化接觸)電池的高銅漿料解決方案已經實現量產應用，預計2025年第四季度形成GW級別量產線，并進一步加大量產規模。”

　　無銀技術方面，以電鍍銅為代表。愛旭股份(SH600732，股價13.01元，市值275.45億元)告訴《每日經濟新聞》記者：“公司已經大規模推廣電鍍銅，珠海基地10GW均采用無銀化工藝。后續濟南基地10GW也計劃全部采用無銀化。”

　　電鍍銅方案好處比較多

　　近期，鋁代銅已引發人們熱議。那么，用銀包銅替代白銀，其導電性是否存在差異呢？

　　帝科股份告訴《每日經濟新聞》記者：“相比銀，銅的導電性稍弱，但成本優勢更顯著。銀包銅粉作為銅粉與銀粉的復合結構，方阻、電阻率和導電率均處于銀粉和銅粉的中間狀態，銀包銅的復合結構結合了銀在導電性與抗氧化方面的優勢，以及銅在成本方面的優點。”

　　需要注意的是，雖然HJT(異質結)電池早已推出銀包銅技術，但當下市場TOPCon電池仍是主流。只有TOPCon電池廣泛實現銀包銅技術的應用，才能推動銀的使用量大幅下降。

　　而TOPCon電池實現銀包銅的技術難點在于高溫。高溫環境下銀包銅漿料外部銀層會因熱激活發生局部熔融團聚，造成銀殼破損，導致內部銅芯暴露在空氣中發生氧化反應，生成的氧化銅電導率較低，并且體積膨脹導致銀層進一步破損，或者導致電池片部分區域失效。

　　對于TOPCon等高溫電池技術路線，帝科股份推出“銀種子層+高銅層”方案，下層為高溫燒結銀種子層，形成歐姆接觸并延緩阻擋銅擴散，上層為專門增強銀層熱穩定性的低溫銀包銅層，通過更高質量的銀層阻擋銅擴散，并用于電流傳輸。

　　無銀化技術方面，愛旭股份表示：“公司ABC電池已有無銀金屬化技術，采用電鍍銅工藝，已經在珠海基地實現規模化量產。在金屬化環節，相比銀漿絲網印刷，每瓦可以節約好幾分錢的成本。”

　　此外，愛旭股份也表示：“銀漿是銀粉和玻璃粉燒結的混合物，其結構疏松，相對而言更容易斷裂。而(電鍍銅)的銅柵線是純金屬，延展性更好，所以在遇到外力沖擊時，更不容易斷裂。”

　　既然電鍍銅方案好處比較多，為何遲遲未能推廣呢？愛旭股份稱：“原因是(此前)成本降不下來。”

　　帝科股份也表示：“電鍍銅工藝的問題在于其較傳統絲網印刷技術工藝更為復雜、設備投資大、產線較長，設備精準度要求高、環保問題大，其量產產能、良率和出片效率較低，設備、材料成本較高，性價比相對現有漿料方案而言仍有待提升。”

　　簡而言之，電鍍銅采用了圖形化工藝，設備需使用“低配版光刻技術”，因此設備成本較高，良率控制難度大。

　　光伏銀耗將會大幅下降？

　　需要注意的是，雖然無銀化技術已經量產，但因設備成本及圖形化技術在推廣上尚存在難度，目前僅有愛旭股份已大規模量產。

　　相比之下，銀包銅技術路線則由銀漿龍頭帝科股份、光伏組件龍頭晶科能源(SH688223，股價5.38元，市值538.28億元)共同推廣。這兩家企業在TOPCon電池領域大力推廣銀包銅技術，或對未來市場的白銀需求格局產生深遠影響。

　　根據華泰證券研報，目前主流低溫銀包銅漿料銀含量已降低至30%至40%。帝科股份發布公告表示，其應用于N型HJT低溫電池的銀包銅漿料已實現超低銀含量(≤20%)，相關漿料產品已完成產品驗證并實現量產應用。

　　另外，《每日經濟新聞》記者注意到，帝科股份應用于N型TOPCon高溫電池背面的高銅漿料產品(約20%銀含量)目前已實現持續量產，相對于現有量產標準工藝銀耗量，預計有效銀耗下降超過50%。

　　也就是說，若銀包銅得以推廣，光伏銀耗將會大幅下降。如果未來電鍍銅工藝也得到進一步推廣，或將進一步影響白銀需求量。

　　不過，從當下來看，白銀仍常年處于供不應求的狀態，光伏無銀、少銀技術尚在推廣之中。根據銀河期貨，2024年占據市場主流的TOPCon電池用銀已從106mg/片降至86mg/片，且預計未來少銀化的趨勢會繼續延續。

　　根據中信建投預計，2026年全球新增光伏裝機量將首次迎來負增長，該年全球新增光伏裝機488GW(吉瓦)，同比下降10%。

　　雖然白銀當下尚處于供不應求狀態，但供需逆轉的苗頭或許已經顯現。