2015年下半年內需和外需可能逐步改善，經濟運行緩中趨穩。雖然全年經濟增速有所下降，但積極因素逐漸積累，新的增長動能正在形成，經濟增長的質量和效率得到提升。下半年CPI小幅回升，但物價水平仍將低位徘徊，全年漲幅低于去年。PPI降幅收窄，工業通縮壓力將有所減緩，但負增長態勢仍將延續。貨幣政策將保持穩健偏松，但降準降息幅度和頻率將明顯低于上半年，創新型工具和定向降準、定向再貸款等定向調整工具的操作力度會明顯加大。

　　 內外需求逐步改善 下半年經濟將企穩

　　 2015年下半年拉動經濟增長的三駕馬車小幅改善，全年格局可能為：出口低速、投資下行、消費實際增速保持平穩。

　　 1、投資逐漸企穩，凈出口對經濟增長正向拉動

　　 在多方因素共同作用下，下半年出口增速將回升。一是全球經濟延續復蘇態勢，外需環境改善。美國、英國等發達國家復蘇勢頭穩健，消費者信心指數和投資信心指數回升，下半年經濟增長將提速；歐元區、日本經濟增長好于去年，對國際市場起到提振作用。預計下半年出口外部環境明顯好轉，將促進出口增速的回升。

　　 二是穩外貿增長政策加快落實。海關及地方政府職能轉變和簡政放權，絲路九省區實現通關一體化，福建、廣西、海南等泛珠地區通關一體化范圍擴大，提升企業出口便利。加快培育外貿新優勢，促進外貿持續發展和轉型升級，出口將由規模速度型向質量效益型轉變。

　　 三是國內自貿區試點經驗向全國推廣，開啟對外貿易新時代。在上海自貿區試點的基礎上，國內自貿區試點建設向其他地方推廣,由南到北已有4大獨具特色的自貿區，形成對外經貿創新發展新格局。

　　 四是加快推進對外貿易自由化水平，將開拓出口新空間。在對外貿易自貿區建設上，中韓自由貿易協定正式簽署，東亞一體化取得突破性進展，90%以上產品取消關稅；中澳簽署自由貿易協定，涵蓋貨物、服務、投資等十幾個領域，雙方各有占出口貿易額85.4%的產品實現零關稅。截至6月末，中國正在談判的自貿區有5個，涉及23個國家，包括中國—海灣合作委員會自貿區、中國—挪威自貿區、中日韓自貿區、中國—斯里蘭卡自貿區。

　　 然而，國內外新環境下出口潛在增長能力下降。一是WTO紅利弱化，中國出口增速難以繼續快速提升。一方面，當前及未來難以再有更多的國家加入WTO，因而入世紅利正在褪色，全球貿易增速放緩。另一方面，2014年中國出口占全球出口比重高達12.4%，已經擁有很大的出口規模，難以保持過去那樣的出口高增速。

　　 二是全球制造業分工格局出現新變化，對中國出口的依賴度下降。近幾年發達國家再制造業化提速，“北北貿易”增長提速，“南北貿易”增長放緩，全球經濟增長對中國出口的依賴度下降。與此同時，發達國家為了保護制造業回流，貿易保護主義和投資保護主義都有抬頭，中國作為貨物貿易第一大國，遭受到的貿易摩擦將增多。

　　 三是中國出口競爭力減弱，傳統出口產品面臨挑戰。在國內要素成本上升、資源環境硬約束加重、制造業去產能壓力加大的背景下，勞動密集型低附加值出口行業利潤收窄。新興國家投融資環境改善并擁有低成本優勢，勞動密集型產品出口市場的份額逐漸提升，并引起中國相關產業和生產線的外遷。

　　 四是人民幣實際有效匯率處于高位，難以趨勢性貶值。從2014年下半年起，人民幣實際有效匯率指數持續攀升至130點左右的高位，預計年內難以顯著回落。實際有效匯率的走強抬升了出口產品價格，在國際市場的競爭力被削弱。

　　 綜合判斷，下半年我國出口形勢有望好轉，但出口只能實現中低速增長。預計全年出口增長3.2%左右，進口增長-4.8%左右，貿易順差5480億美元，貿易順差占GDP的比重上升至4.9%。預計全年服務貿易逆差2400億美元，經常項目順差占GDP的比重上升至2.8%，凈出口對經濟增長形成小幅正向拉動。

　　 2、投資逐漸企穩，全年固定資產投資增速低于去年

　　 一季度經濟增速顯著下行，主因是固定資產投資增長的疲弱,房地產投資和制造業投資的大幅回落又是拉低固定資產投資增速的主要原因。隨著樓市的回暖，房地產投資增速可能低位反彈；制造業投資出現觸底跡象，預計下半年投資放緩的壓力減小。

　　 一是資金來源受限導致固定資產投資增速下降。今年1-5月固定資產投資資金來源增速6%，比去年大幅下降4個百分點。資金來源主要項目中利用外資、國內貸款、企事業單位自由資金出現負增長，增速分別為-26.1%、-6.3%、-4.7%。首先，經濟增速放緩，企業利潤增長減速，1-5月全國公共財政收入增速只有5%；其次，地方政府融資平臺的清理和規范，在新的融資渠道沒有形成之前，難以緩解資金來源壓力；再次，在經濟增速放緩、投資回報率下行、資金流出壓力加大的環境下，外資及國內企業參與投資的意愿降低。因此，固定資產投資資金來源增速難以大幅回升。

　　 二是樓市回暖，商品房銷售回升，房地產投資將企穩。房地產投資增速大幅降低是固定資產投資下降的重要原因，1-5月房地產投資增速下降至5.1%的近六年最低，比去年降低了5.4個百分點，三季度可能有進一步下降的可能。不過樓市正在經歷觸底企穩過程，一方面，2015年政策紅利繼續釋放，多個政策的疊加效應將逐步顯現，助力樓市實現“軟著陸”；另一方面，貨幣環境偏松，年初以來個人住房貸款利率逐漸下降，有利于行業資金面持續向好。5月商品房成交面積增長15%，連續兩個月漲幅擴大。隨著商品房庫存壓力的釋放，房地產投資增速將止跌企穩，全年房地產投資增速經歷前低后高的走勢，增速可能5-7%左右。

　　 三是制造業投資增速出現觸底跡象，新的投資熱點正在形成。在國內，傳統制造業面臨需求疲軟、成本上升、利潤縮水的壓力，承受著去產能和產業轉型雙重壓力；在國外，全球產業鏈布局新趨勢正在削弱中國傳統比較優勢，發達國家制造業回歸、新興發展中國家低成本制造的競爭使得中國制造業正在面臨“前堵后追”的雙重夾擊。1-5月制造業投資增速10%，比去年下降3.5個百分點。同時我們也看到，制造業內部持續優化提升，新的投資熱點增在形成，1-5月文體類、電子設備類、廢棄資源利用類制造業投資增速分別為27.1%、20%、21.6%的高增速。預計下半年制造業投資增速跌勢趨穩，全年增速保持在10%。

　　 四是大量投資項目落地對基礎設施投資起到拉動作用。在前期一系列穩增長措施促進下，1-5月基礎設施建設投資增長18.7%，維持了高增速。今年中央仍將有新的投資項目出臺，棚改、鐵路、水利投資將繼續較大規模地實施，“一帶一路”相關省份推出上萬億項目，京津冀一體化發展加快，長江中游省份圍繞城市群建設規劃出臺擴大投資的相關措施。基礎設施投資保持高增速，將在一定程度上對沖制造業和房地產投資的放緩，預計全年基礎設施投資增長20%。

　　 綜合以上分析，預計2015年固定資產投資增長13%，將比上年繼續回落，其中制造業投資和房地產投資增速顯著下降，基礎設施建設投資保持較快增長。

　　 3、消費增長平穩，消費外流現象值得關注

　　 一是多方面因素有利于消費增長。居民收入增長穩定，資本市場財富效應將顯現，下半年消費增速可能提升。一方面，城鎮居民實際可支配收入增速提升。雖然今年一季度GDP增速比去年下降了0.4個百分點，但全國居民人均可支配收入按照可比價格同比增長8.1%，城鎮居民實際可支配收入增速不降反升，達到7%與GDP增速持平，比去年上升了0.2個百分點。另一方面，資本市場的財富效應日益明顯。上證綜指與居民消費之間具有較強的正相關性，消費增速要滯后一個季度。去年以來，我國股市上漲趨勢明顯，雖然6月份股市出現震蕩，如果之后回歸平穩，將拉動需求，刺激居民消費。因此，預計三季度后消費增速可能小幅提升。

　　 消費剛性和房地產回暖，將支持消費平穩增長。由于消費的剛性，下半年餐飲、食品、日用品、服裝類等消費能夠保持穩定的增速。前期反腐和八項規定排擠除消費領域的鋪張浪費部分，去年同期餐飲及部分高檔商品消費表現得較為真實，形成較低的基數將助推今年同期相關商品消費增速回升。隨著房地產調控政策的松綁，房地產市場將筑底企穩，商品房銷售逐漸回暖促進相關商品消費增長。預計下半年日用品、餐飲、家具、建筑及裝潢的消費增速將高于12%。

　　 消費熱點正在形成，帶來新的消費增長點。經過30多年改革開放，我國正在由溫飽型的消費模式逐漸轉變為享受型和發展型的消費模式。消費市場的分化日益顯著，消費結構正在經歷轉型，網絡消費、信息消費、通訊器材消費、文體娛樂消費、旅游消費等將快速發展。預計下半年網上零售額、通訊器材類消費增速將高于35%，文體娛樂消費增速將高于15%。

　　 二是消費外流現象日益嚴重，需要引起高度重視。我國消費需求已經向個性化、多層次消費需求轉變，目前國內市場不能完全滿足這些新涌現出來的消費需求，便出現消費外流。隨著國民收入的增長，特別是80后、90后成為消費主力軍，大規模代購和海外出游購物的熱潮高漲，消費外流現象將越發明顯。去年出境消費額超過萬億，今年春節7天假期出境游人數(不含港澳地區)達到518.2萬人次，首次超過跨省游人數。消費外流已經帶來服務貿易逆差快速擴大，抵消了部分經常項目順差的形成，對經濟增長帶來嚴重影響，需要引起高度重視。6月開始大幅降低部分進口消費品稅率，將促進消費品進口增長，有助于緩解消費外流現象。但要實現消費回流，還有很多的工作需要做，重點是改善國內消費環境。

　　 綜合以上分析，預計全年消費名義增速為10.8%左右，比上半年有小幅回升，但相比上年有所回落。