2015年07月13日 08:02:26來源：中國證券報

　　 增長仍存不確定性 積極因素助經濟運行前低后穩

　　 1、經濟增長存在兩方面不確定因素

　　 一是房地產市場成交回暖能否持續以及能否在年內帶動房地產投資回升。自二季度起房地產市場成交趨于活躍，商品房銷售逐漸回暖，各線城市成交量均有回升，一線城市的提升幅度最為顯著。預計下半年在政策環境寬松、開發商加大推盤和購房者看漲預期等因素推動下，商品房銷售將在第一梯隊城市的帶動下繼續回暖。但銷售的回暖能否在年內帶動房地產投資的回升，房地產投資能夠回升到什么水平，將影響下半年固定資產投資增長情況。按照銷售復蘇對前端開發環節的帶動節奏，預計開發商將于三季度啟動在部分城市的拿地行情，四季度房地產投資有望企穩。樂觀預計全年房地產投資實現5-7%左右的增長，實際情況有待觀察。

　　 二是發行地方政府債券、債務置換和推廣PPP項目能否解決基建投資的資金來源問題。資金來源受限導致新開工項目不足，雖有大量穩增長投資項目出臺，但落實情況并不理想，打通資金來源渠道非常關鍵。第一，目前財政部已確定2.6萬億地方政府債券發行額度（其中2萬億元置換，0.6萬億新增）。下半年地方政府債券發行會加快進度，定向發行額度將明顯上升。第二，2015年到期需償還地方債務預計大于3萬億元，已經開展2萬億債務置換工作，仍有可能批準新的萬億級新增地方債置換額度。第三，PPP模式的推廣仍處于起步階段，簽約率不足20%，在探索和磨合中完善利益分配和風險承擔機制，明確合理的責任和權利，將逐漸點燃民資熱情，形成新的融資渠道。

　　 此外，前期一系列穩增長政策和大量投資項目在下半年將逐漸釋放效力，三季度后仍將有很多新的投資項目出臺，基礎設施投資將保持高增長。貨幣政策仍將延續穩健偏松，財政政策擁有的調控力度較大，下半年積極的財政政策有2.4萬億額度可使用，貨幣政策和財政政策的持續發力能夠一定程度彌補資金增速放緩問題。

　　 2、積極因素將助推經濟企穩

　　 一是當前經濟運行出現一些企穩跡象。最近一年制造業PMI走勢總體平穩，季節性波動被平抑。今年初以來制造業PMI逐步回升，呈逆季節回升特點，6月為50.2%，連續四個月保持“弱”擴張態勢，從趨勢來看逐漸趨于穩健。近一年非制造業商務活動指數一直處于53%以上的高位，非制造業繼續保持平穩增長狀態，6月上升至53.8%，特別是業務活動預期連續3個月在60%左右，服務業未來發展樂觀，有望成為經濟增長新動能。二季度后全社會用電量上升、中長期信貸較快增長、部分原材料價格止跌回升，市場需求筑底企穩已露端倪，經濟增速有可能止跌企穩，下半年溫和回升。

　　 二是財政政策和貨幣政策仍有調控空間。2015年財政赤字規模計劃1.62萬億左右，加上去年未使用的預算結余2000億元，合計1.84萬億元。從全國一般公共預算收入與支出情況看，1-5月財政收入64265億元，財政支出58474億元，財政盈余5591億元，因此下半年財政赤字實際可用額度為2.4萬億元。同時，財政支出結構逐漸改善，財政資金使用效率將得到改善，積極的財政政策逐步落到實處。自2014年四季度至今，央行已經四次降息和三次降準，穩健的貨幣政策繼續向偏松方向微調，其效應已經并將進一步顯現。在經濟下行壓力持續較大的情況下，貨幣政策將堅持“松緊適度”，進一步針對經濟運行的實際需求進行調節，以降低市場利率、促進社會融資成本下行、應對通縮風險、促進企業生產。

　　 3、經濟增速前低后穩，增長的質量和效率得到提升

　　 結合以上積極因素和三大需求增長趨勢，預計2015年經濟增速前低后穩，二、三、四季度GDP同比增速分別為7%、7.1%和7.2%；全年GDP增速在7.1%左右，消費支出、資本形成、凈出口對GDP增長的拉動分別為3.7%、3.1%、0.3%。雖然經濟增速比上年明顯下行，但經濟增速下降趨勢放緩，從過去高增速下降至中高增速平穩增長。經濟結構轉型與去產能持續推進，經濟增長的質量和效率得到提升，將開啟經濟中高速增長的新時期。

　　 一是經濟結構持續改善。第三產業增長速度保持在8%左右，第二產業增長速度放緩至6%左右。預計今年第三產業對經濟增長的貢獻率逐漸提升至58%左右，成為經濟增長的最重要動力。

　　 二是就業形勢總體穩定。就業形勢并未隨著經濟增長放緩而變差，5月大型城市調查失業率為5.1%左右，城鎮居民失業率比4月下降0.05個百分點，比去年同期下降近0.25個百分點。前4個月城鎮新增就業人數445萬人，與去年同期旗鼓相當，預計全年城鎮新增就業崗位將超過1000萬。