來源：時代財經APP

　　近日，浙商大佬俞發祥旗下“祥源系”金融產品出現逾期兌付，這場風波至今仍在發酵。

　　“祥源系”金融產品由浙江金融資產交易中心（浙金中心）備案，不乏有投資者投入上百萬元。自12月初以來，不少投資者發現到期資金未能到賬，他們奔赴杭州、紹興等地尋求本金追索，“基本上來登記的人都是小幾十萬或者100多萬、200萬左右的，見到過大的金額有6000多萬?！庇型顿Y者如此表示。

　　12月10日，時代財經以投資者身份致電紹興市公安局越城區分局，其相關工作人員表示，具體情況正由現場登記點人員集中辦理，并引導投資者進行現場登記。

　　12月9日，時代財經亦從投資者處獲悉，當日浙金中心、祥源控股、浙江省金融辦等方面與投資者代表進行了新一輪會面，金融辦表示已成立專班，后續會對相關資產摸排核查、積極處理。

　　擁有140億身家、手握多家上市公司的浙商傳奇大佬，為何突然之間撐不住了？祥源集團執行總裁沈保山近日在投資者面前公開稱，公司現在確實已無力兌付了，原來一年地產銷售兩三百億，現在賣不動了。“公司總資產600億元，包括地產、股票等；總負債400多億元，包括銀行、施工單位和投資者投的產品?！?/p>

　　對此，廣東知恒（廣州）律師事務所高級合伙人、香港律師會注冊律師耿宏偉告訴時代財經，當前祥源系可快速變現的優質資產嚴重不足，資產變現能力遠不足以覆蓋兌付缺口。

　　其進一步指出，“祥源系”的核心資產多為房地產存貨和重資產文旅項目，在當前房地產下行周期中，這些資產流動性差，變現難度極大，實際價值可能嚴重縮水；而祥源控股持有的上市公司股權是其最優質的流動性資產，但質押率極高，這意味著這些股權已基本被凍結，短期內通過處置股權回血的空間非常有限。

　　不過就在理財產品“爆雷”前夕，祥源控股再度擴展商業版圖，豪擲超22億港元將香港上市公司海昌海洋公園（02255.HK）收入囊中。

　　除了海昌海洋公園，其旗下的上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）也于近日發布公告，稱逾期兌付的金融產品是與祥源控股地產合作，與上市公司無關，祥源控股、公司實際控制人俞發祥就上述兌付義務承擔連帶保證責任。

　　受逾期兌付危機影響，三家上市公司的股價遭受重創。12月4日~10日，交建股份跌幅達27.64%，祥源文旅股價跌幅達20.81%，海昌海洋公園跌幅達36.23%。耿宏偉律師亦強調，旗下上市公司雖試圖法律切割，但仍面臨信譽和股價壓力。

　　兌付風險緣何徹底暴露

　　李女士自2015年開始在浙金平臺上投資理財產品，至今已有10年時間。當時的產品年化利率在5.2%-5.4%左右，李女士初始投資規模并不大。平穩兌付之下，李女士投入的本金也越來越多，這10年間，她共計投資了大大小小10余只祥源系產品，規模達到500萬元。

　　直到今年11月底，她感覺到“有些不對勁兒了”。“11月27日一筆本金到期了卻遲遲沒到賬，就找了之前加的客服去問，對方說3個工作日到賬，12月3日早上入賬了。但是12月1日到期的一筆100萬（本金）到期但未能到賬，APP上顯示已兌付，但是資金根本沒有入賬，客服也聯系不上?！崩钆肯驎r代財經稱。

　　據投資者向時代財經提供的一份名為“金融資產收益權（博耀紹興）”的《產品說明書》，這款產品的掛牌交易機構為紹興博耀企業管理合伙企業（有限合伙），債務人為寧波祥源旅游開發有限公司，保證人/增信人為祥源控股及俞發祥。

　　據天眼查，紹興博耀企業管理合伙企業（有限合伙）也屬“祥源系”企業，實際控制人為俞發祥。

　　從底層資產來看，《產品說明書》提到，該產品的基礎資產為“掛牌交易機構持有的從融資租賃公司處受讓的《商業保理合同》項下應收賬款本金金額為人民幣5000萬元的保理融資債權及對應收帳款轉讓方的還款/回購請求人”。

　　對此，耿宏偉律師向時代財經解釋稱，這是祥源系旗下的地產公司將對關聯保理公司的應收賬款作為基礎資產?！斑@些應收賬款被轉讓給由祥源控股實際控制的合伙企業，隨后該合伙企業將債權收益權拆分成理財產品，在浙金中心向公眾募集資金?！?/p>

　　其進一步指出，此模式的關鍵在于，融資方（地產項目）、發行方（合伙企業）和擔保方（祥源控股及實控人）均處于同一控制之下。

　　“這實質上是將集團內部的地產項目風險，通過金融交易平臺重新包裝后轉嫁給了外部投資者，當底層地產項目銷售停滯甚至爛尾，現金流斷裂，產品兌付風險便徹底暴露?！惫⒑陚ヂ蓭煴硎尽?/p>

　　祥源系流動性緊張早有預兆。

　　從資產情況來看，據評級機構10月對祥源控股出具的一份信用評級報告，公司的存貨占比較大。截至2024年末，在祥源控股392.50億的流動資產中，公司存貨為275.02億元，主要包括開發成本257.59億元和庫存商品16.26億元。

　　對此，有熟悉地產文旅行業的財務人士向時代財經稱，對于房地產企業而言，開發成本主要是沒結轉的房子，一部分賣了還沒交房，一部分沒賣；還可能是一些未開發土地。

　　2025年上半年，祥源控股現金流已出現緊張。評級報告數據亦顯示，2025年1~6月，祥源控股經營活動凈現金流、投資活動凈現金流和籌資活動凈現金流分別為-3.30億元、-4.29億元和2.44億元。

　　據官網，祥源控股集團創始于1992年，以文旅、基建、地產為三大業務板塊。上述地產文旅行業人士還稱，“除了地產，文旅的收益不高，基建也回不來錢、全都是應收賬款。低效的應收款只在賬面上有用，實際上并未產生實質現金流回企業。”

　　一邊收購、一邊抵押融資

　　祥源控股發展至今，企業命運始終與創始人俞發祥的個人軌跡深度綁定。出生于1971年的俞發祥年少時因家貧輟學，1992年，他在海南開辦了偉翔裝飾賺取“第一桶金”，這家裝修公司也是祥源控股的前身。

　　2001年，俞發祥通過收購上市公司瓊海德初涉資本市場，此后愈發熱衷于資本運作。2004年，祥源控股收購并改制安徽省公路工程總公司（交建股份）；2017年，收購上市公司萬家文化（后更名為祥源文旅）。

　　自2008年涉足文旅產業以來，祥源控股通過“買買買”建立了龐大的文旅帝國，運營著40余個文旅項目，如湖南鳳凰古城、黃龍洞、張家界百龍天梯、廣東丹霞山等項目，進駐上海、長沙、寧波等地，獲“中國旅游集團20強”等獎項。

　　兌付危機發生前夕，祥源控股依舊在大手筆收購。2025年10月，祥源控股斥資超22億港元入主海昌海洋公園，又為祥源系增添一家上市公司。10月17日，海昌海洋公園公告稱，公司配發及發行認購股份已正式完成，祥源控股注資22.95億港元、以持股38.60%正式成為其第一大股東。

　　根據海昌海洋公園此前公告披露，祥源控股此次認購所用資金，除14億元由集團內部資金出資外，余下8億元將通過向金融機構借款。彼時，祥源集團已與四家銀行進行初步磋商，其中一家銀行已就提供8億元貸款發出意向書。

　　另一方面，祥源控股旗下的上市公司也在大舉并購，進一步拓展文旅資源。12月2日，祥源文旅公告，其全資子公司祥源堃鵬已與中景信及金秀蓮花山達成協議，計劃以3.45億元收購金秀蓮花山景區公司100%股權。

　　值得關注的是，在不斷取得核心文旅資產的同時，另一邊祥源文旅也在進行抵押融資。2025年半年報顯示，公司分別有賬面價值超4.96億元子公司股權、3.19億元固定資產、0.29億元在建工程因銀行貸款抵押，處于受限狀態。

　　祥源文旅的多個文旅項目的股權、產權等權利也抵押給金融機構進行融資。據半年報，其運營的碧峰峽取得長期借款，與雅安農村商業銀行簽訂了抵押合同，將其土地使用權及房屋建筑物進行抵押；抵押物價值超3.29億元；百龍天梯取得借款，與農業銀行張家界武陵源支行簽訂了最高額權利質押合同，將百龍天梯旅游觀光電梯收費權進行質押，質押物作價13億元。

　　此外，祥源文旅運營的莽山旅開、丹霞山旅游等文旅項目取得長期借款，也與銀行簽訂了應收賬款質押、特許經營權質押、商鋪抵押等合同。

　　祥源控股持有股權質押數量同樣高企。Wind數據顯示，作為祥源文旅的第二大股東，安徽祥源文化發展有限公司持有的超2億股處于質押狀態，質押比例超95%，質權方涉及多家銀行、信托、證券及資產公司。天眼查同時顯示，該公司由祥源控股100%持股，實際控制人為俞發祥；此外根據三季報，祥源控股持有交建股份2.74億股，持股比例為44.32%，其中已有2.29億股質押融資。

　　逾期兌付風波發展至今，仍不斷有投資者前往現場聯絡點進行債權登記。耿宏偉律師提醒稱，作為普通債權人，應及時申報債權、參與債權人會議，密切關注處置進展。“但考慮到賬面資產的實際變現能力嚴重不足，以及優先清償的各類債權規模龐大，普通債權人的實際受償率可能較低，具體受償比例需待資產全面核查和變現后才能確定?！逼浔硎?。