匯通財經APP訊——臨近圣誕節，美聯儲似乎想送投資者一個愉快的年終。他們通過“資產負債表大幅擴表 + 降息25bp + 未來寬松預測不變”這一組合拳，成功制造了債券和股票的雙重上漲。周三（12月10日）10年期美債收益率下跌0.88%，錄得近一個半月最大單日跌幅，美國三大股指全線上漲，升至近一個月高位，道瓊斯工業指數漲幅最大，收盤上漲1.05%。

　　這抵消了鮑威爾主席“有條件傾向于暫停進一步降息、想先觀察經濟在累計175個基點降息（從去年5.5%高點）及9月以來75個基點降息后的表現”這一偏鷹派表態。

　　所謂“有條件”，完全取決于即將到來的數據。目前這一切都極其不確定，保質期可能只有幾天到幾周——政府關門導致的數據缺失很快就會補上。下周看10月、11月非農，1月初看12月非農，還有多份通脹數據。市場對這次“有條件暫停”的重視程度，大概跟10月份鮑威爾說“今天降息還很遙遠”差不多——誰也不知道數據堆積解除后經濟和市場會怎么走。

　　鮑威爾在記者會上支持上調GDP預測的言論，實際上是在賭生產率會因AI等因素大幅跳升。他部分觀點自相矛盾。而且美聯儲目前面對的是大量未知數：貿易政策怎么走、AI如何影響雙重使命、財政政策是否會在中期選舉前進一步放水、移民政策怎么變，等等。

　　以下為本次美聯儲利率決議的四大核心要點

　　前瞻利率指引未變

　　聲明措辭略有調整（見后文），但委員會的中值政策利率預測完全沒變：明年再降25bp，2027年再降25bp，然后在3.25%長期持有（圖1）。

　　（圖一）

　　點陣圖分散度仍然很高（圖2）。對2026年的看法：3人想完全不降（其中有人甚至后悔今天降了），4人想維持當前3.75%，4人想再降25bp，4人想降50bp，2人想降75bp，1人想降100bp，還有1人（大概率是Miran理事）想再降150bp。我們春季前到3%（-75bp）的預測偏激進，但也不算離譜。

　　（圖二）

　　超級充裕儲備框架卷土重來

　　對市場最重要的是紐約聯儲的兩份公告，他們此前已在10月聲明中宣布12月1日起停止縮表。

　　現在直接更進一步，基本等于開啟每月400億美元的儲備管理購債（即變相QE），目的是確保銀行儲備不僅現在充裕，連明年4月15日報稅季這種季節性壓力來了也依然充裕——鮑威爾在記者會上特意強調了這一點。

　　流動性與儲備改善，對風險資產是重大利好，也能改善貨幣政策傳導（錢市場利率與有效聯邦基金利率之間的波動壓力會減輕，圖3）。

　　（圖三）

　　聲明主要改動（簡要版）

　　- 在“進一步調整政策利率”前加了“程度和時機”（the extent and timing），增加一點不確定性。

　　- 刪掉了“失業率保持低位”（remained low），偏鴿。

　　- 資產負債表政策大改，聲明寫成：“委員會判斷儲備余額已下降至充裕水平，將根據需要購買短期美債，以在持續基礎上維持充裕的儲備供應。”

　　- GDP：2025年上調0.1個點至1.7%，2026年大舉上調至2.3%（原1.8%），2027年2.0%（原1.9%），2028年1.9%（原1.8%），長期潛在增速仍1.8%

　　- 失業率：2025、2026年不變（4.5%、4.4%），2027年下調至4.2%，之后持平，自然失業率仍4.2%

　　- 核心PCE通脹：2025、2026年各下調0.1個點至3.0%、2.5%，2027-2028年不變

　　美聯儲主席鮑威爾記者會主要問答（粗略整理版，建議快速瀏覽）

　　Q1：“程度和時機”是不是意味著要等明確數據才動？

　　A1：9月以來已降75bp，總共175bp，政策利率已進入廣泛中性區間內。新措辭只是說我們會謹慎評估后續數據。

　　Q2：經濟預測為何如此樂觀？

　　A2：消費韌性 + AI/數據中心投資支撐 + 政府關門拖低今年基數0.2個點 + 財政預計偏寬松。

　　Q4：GDP大漲但失業率不動，是AI提高生產率嗎？

　　A4：是的，隱含生產率更高，部分來自AI，生產率結構性地已高了好幾年。

　　Q5：鑒于內部有反對聲音，短期進一步降息門檻是否大幅提高？1月降息要看什么？

　　A5：雙重使命目前有張力。通脹仍高，就業有下行風險。降息滯后效應還沒出來，10月+11月上半月數據因關門缺失會失真，先看數據。

　　Q7：政策接近中性，下一步一定是降息嗎？會不會雙向風險？

　　A7：沒人把加息當基線情景。要么暫停，要么小降，要么降多點。

　　Q9：10月你說要“霧中慢行”，為何還選在12月降而不是等1月？

　　A9：勞動力市場繼續漸進降溫，失業率已升0.3個點，官方非農近幾個月高估約6萬/月，通脹比預期略低，經濟不像過熱。

　　Q10：貨幣市場壓力讓委員會多擔心？

　　A10：某些貨幣市場利率壓力說明我們已處在充裕儲備的邊緣，所以今天直接出手，確保即使報稅季也充裕。

　　Q12：關稅傳導要3個月還是6個月？對就業有威脅嗎？

　　A12：單個關稅完全傳導可能要挺久。如果沒有新大規模關稅，商品通脹大概Q1左右見頂，影響最多幾只小數點，9個月后明年底會回落。

　　Q17：當前就業疲軟有多少是AI導致的？

　　A17：目前影響還小。長期看，歷史上技術革命都先毀就業再創造新就業，最后生產率更高。這次可能不一樣，太早下結論。

　　Q23：我們正在經歷正向生產率沖擊嗎？這對預測貢獻多大？

　　A23：我從沒想過能連續五六年看到最近這種生產率增長，而且這還是AI大規模應用之前。疫情可能已迫使企業用更多電腦替代工人。

　　Q24：你還剩3次會議，想留下什么遺產？

　　A24：把一個通脹低、勞動力市場強勁的經濟完整交給下一任主席。

　　Q25：卸任主席后會留在理事會嗎？

　　A25：沒什么可說的。