來源：中銀國際證券股份有限公司

　　金銀比修復進行時，白銀價格彈性優于黃金，關注A 股有色相關板塊輪動機會。

　　近期，國際白銀市場迎來歷史性行情，現貨價格在年內漲幅已超過100%的基礎上，于12 月9 日強勢突破每盎司60 美元整數關口，創下歷史新高。

　　我們在2025 年11 月30 日的點評《金銀比修復進行時，布局貴金屬輪動機遇》中提示金銀比修復正當時。此輪白銀上漲并非單純的資金驅動，而是多重深刻基本面變化的集中反映。這標志著白銀正擺脫其作為黃金“附屬品”的傳統角色，其獨立的投資邏輯和價值正在被市場重新定價。

　　本輪白銀表現更強的原因：1）全球能源轉型和科技發展，為白銀創造了巨大的新需求。2）持續的供應缺口。據世界白銀協會預測，2025 年全球白銀市場將出現約9500 萬盎司的供應缺口，這將是連續第五年供不應求。

　　此外，白銀多為伴生礦，銀價上漲難以直接刺激產量大增，供應剛性較強。全球白銀庫存持續處于歷史低位，實物供應緊張，近期甚至出現了現貨交割緊張和“逼空”的跡象。3）金銀比價的修復動能。此前金銀比價一度超過100（歷史均值在50-80），意味著白銀相對黃金被顯著低估，黃金價格處于歷史高位后，部分資金會尋找更具性價比的貴金屬，白銀成為理想的“黃金平替”。

　　短期擾動不改趨勢，白銀中期上行邏輯堅實。展望后市，盡管美聯儲開啟降息周期后，前期部分基于寬松預期入場的資金可能獲利了結，引發白銀價格的短期震蕩與波動。但從中期視角看，決定白銀價格的核心邏輯已從單一的金融屬性轉向由“綠色能源轉型”與“人工智能革命”所驅動的強勁工業需求。在光伏、新能源車及AI 基礎設施等領域用銀量持續增長，且全球白銀市場連續數年面臨結構性供應短缺的背景下，白銀的商品屬性正為其構筑堅實的長期上行基礎。

　　市場春躁預熱，把握有色輪動機遇布局。我們在2025 年11 月25 日點評《預熱春季躁動》中指出，A 股短期有望震蕩企穩，為“牛市春躁”行情預熱。2026 年，科技+“反內卷”兩條主線有望成為行業配置的主要抓手。其中，有色金屬行業有望成為科技主線輪動階段市場的主要配置方向。從盈利角度，“反內卷”相關板塊有望成為近期A 股盈利邊際增量的主要貢獻。隨著近期白銀價格的不斷創新高，A 股貴金屬板塊有望率先成為本輪資金輪動的重點方向。建議關注有色金屬行業，尤其是貴金屬小金屬板塊相關的標的，以把握本輪配置機會。

　　風險提示：1）地緣政治風險超預期；2）海外經濟超預期衰退；3）政策落地不及預期，宏觀經濟波動超預期。